近期，市场对航母和军工行业的相关上市公司关注度提高，银河证券研究中心上周发布最新研报认为，市场关注航母对军工行业的巨大带动作用，也对上市公司资产整合的预期在提高。

　　军工股行情一触即发

　　资产重组加快的驱动

　　近5年来军工股的主升行情主要是军工优质资产大规模进入上市公司引发。2006年-2007年“国防资产证券化”浪潮，2009年中航工业集团提出三年完成子集团整体上市的奋斗目标，以及2010年中航集团加速资本运作和兵器工业集团资产整合拉开大幕，都拉动军工股持续上涨，涨幅超过市场平均水平30%-50%。

　　银河证券预计，下半年军工行业资产重组很可能进入新一轮高潮阶段，主要理由为：去年以来航天军工领域资本运作相对缓慢。根据今年国发37号文件精神，和各大军工集团加紧内部资产清理的现状，下半年主管部门很可能加快推进军工行业资本运作和资产证券化工作，从而带动军工股投资价值和预期大幅上升。

　　重大事件的驱动

　　60周年国庆阅兵、区域性军事冲突或地区形势紧张以及歼十、神舟等航天航空领域重大项目的突破，都带动了军工股呈现较大或明显的上升行情。

　　随着“七一”临近，市场对航母下水的预期迅速升温。航母由于对军工行业拉动面广，投入金额巨大，因此对军工板块股价将产生较大的刺激作用，其影响力度将与60周年国庆阅兵相当。

　　航天领域下半年将有重大发射项目。“天宫一号”和“神舟八号”的发射和对接，将对航天领域上市公司股价产生推动作用。

　　从市场角度看，近几年来军工板块行情的发动，都是在市场处于相于低位平稳阶段。由于军工股题材独特、估值弹性较大，易成为市场主要亮点。目前，军工板块上市公司自去年11月份以来经过超过半年的充分调整，重点公司股价回落30%-40%，明显弱于市场平均水平。目前航空航天类和船舶工业类重点公司2011年的平均市盈率分别为50倍和20倍左右，基本处于近年来的较低水平。

　　航母成催化剂：船舶、飞机和发动机受益最大

　　“航母”主题是近期军工行业的最重要催化剂，由于其带动面广，必将在军工领域形成强大的牵引作用。未来几年，我国航母编队和相关装备的需求将达上千亿元，受益领域包括船舶工业、飞机、发动机、武器装备、复合材料、卫星导航通信等。

　　由于军工行业大部分资产不在上市公司，各大军工集团未来资产证券化的规划和进程不同，相关上市公司的资产注入预期也有明显差异。

　　根据军工行业上市公司的业务结构，以及未来整合集团军工资产的可能性，银河证券认为船舶制造、飞机及发动机制造是受益航母最大，上市公司价值提升最明显的板块；武器、复合材料、卫星通信及导航则或受益的价值量相对较小，或受益于航母的程度有限。

　　船舶工业：航母及编队舰艇占航母产业链价值的2/3，航母建造主要是由国家两大船舶集团完成，因此船舶工业的国家队受益空间巨大。不过，航母相关资产主要集中在集团层面，与上市公司相关度不高。两大船舶集团下属的上市公司主要包括中国船舶、广船国际、中船股份、中国重工、风帆股份，其中中国重工的部分军品业务与航母直接相关，未来具有较好增长前景；中船股份借助于大股东江南造船集团的优势地位，业绩和股价弹性可能最大，但具有较大不确定性。

　　发动机：航母编队发动机包括舰艇发动机和舰载机发动机，舰艇发动机可能以国产燃气轮机为主，航空发动机的需求数量取决于国产舰载机的占比，需求空间很大。上市公司中，航空动力将明显受益于航母舰载机的需求增长，作为国内航空发动机整体上市的唯一平台，未来受益程度更加大幅提升；同时公司的衍生产品燃气轮机在国内具有较大的竞争优势，在舰艇制造领域有广阔的需求。

　　飞机制造：舰载战斗机、直升机、教练机等的需求将使飞机制造工业受益，不过战斗机的主体资产在中航工业集团防务板块中，没有进入上市公司；直升机和教练机与上市公司的关联较大，但预计航母编队对其需求数量有限，对上市公司的业绩提升不会太大。

　　总体看，银河证券认为中国重工、航空动力是“航母”的最大受益者；此外，广船国际、哈飞股份、西飞国际、中国卫星、洪都航空也将受益于航母主题。

　　航空领域：资产证券化面临新的高潮

　　2009年以来，中航工业集团的资本运作持续推进，主要子集团的资本运作已进入后半程加速阶段，集团目标是2012年前实现80%的资产分板块整体上市。2010年中航工业收入约2050亿元，利润约105亿元，同比分别增20%和15%。

　　目前，中航工业各大业务板块中，发动机、航电、直升机、机电仍有较大的整合空间，整合思路也相对明确，其中最看好航空发动机、航电和直升机领域。通飞有一定整合空间，但市场空间预期不明确，民机、重机、特种车辆等板块的整合空间已不大，防务板块资产质量好，证券化率低，市场一致看好，但由于敏感性高，目前不能寄予较高期望。

　　航空发动机：是中航工业集团思路最明确，运作最快的板块之一。黎阳、中航南方、黎明未来将进入到航空动力的发展思路基本确定，已经上市的成发科技、中航动控未来与航空动力“三合一”也是必然趋势，银河证券认为航空动力面临的整合空间很大。

　　航电系统：航电公司去年营业收入164.9亿元，占集团营业收入的8%；利润总额22.7亿元，占集团利润总额的21.4%；预计今年将实现收入183亿元-200亿元，利润23.8亿元-26.1亿元。

　　航电板块上市公司有中航电子，中航光电的业务也属于航电领域。近两年来中航工业集团成功地对中航电子进行两次资产注入，使其成为航电领域的重要资本运作平台。航电板块上市公司的战略地位和技术含量高，盈利能力强，成长空间广阔，资本运作空间较大，重点看好中航电子和中航光电。

　　直升机：资产较为清晰，包括哈飞集团、昌飞集团和中国直升机研究所，哈飞股份作为唯一的上市公司，整合直升机资产的可能性很大，经营规模可能扩大1倍以上。同时，直升机为国家重点发展的战略产品，中航工业南方今年前5个月航空发动机交付创历史新高，同比增长44%，预示了直升机制造增长正在加快。

　　综上所述，银河证券重点看好航空发动机领域、航电领域、直升机领域的资产整合，而且这三个领域面临巨大发展空间。推荐航空动力、中航电子、中航光电和哈飞股份。

　　航天领域：面临重大发射

　　下半年我国将发射“天宫一号”和“神舟八号”，完成飞船与空间舱的交会对接，并且发射短期有人照料的空间实验室，实现航天领域的关键突破。预计这一事件对中国卫星等航天军工股的投资价值将产生较大推动。

　　资产重组方面，集团正在努力运作。6月中旬集团会议，积极推进以上市公司为核心的资源重组和再融资工作，推动集团公司的资产证券化工作等。重点看好中国卫星和航天电子。

　　中国卫星：随着卫星应用产品的规模化和系列化，以及北斗导航卫星的应用，中国卫星的业绩目前处于加速增长的初期；卫星应用产品和小卫星研制潜在数亿美元的需求意向，使公司未来具有业绩大幅超出预期的可能。

　　投资建议

　　航天军工行业上市公司重点上市公司2011年市盈率平均45倍左右，处于近两年来的底部区域，面临的股价风险较小。同时由于未来军工资产证券化可能加快，市场对航母的预期等因素，军工股整体面临新一轮上涨行情。重点推荐的公司包括：中国重工、哈飞股份、中国卫星、中航电子、中航光电以及航空发动机领域的上市公司。