高外储低收益

　　刘晓午

　　中国外储正在陷入“美元陷阱”。

　　一直以来，中国将外贸盈余转化为外汇储备，买入收益较低的美国国债，资金回流到美国后，美国人再将资金以多种形式投到中国市场，获取人民币升值收益，这成为一个货币“陷阱”。

　　而日前，央行研究局原副局长景学成则对《中国经营报》记者表示：“现在是该打破这个陷阱的时候了，政府应该实施一揽子措施，推进‘去美元化’。”

　　外汇储备确实多了

　　2008年第四季度开始，由于金融危机冲击，中国外汇储备增速开始减缓，个别月份出现负增长。不过，进入2009年第二季度，外汇储备再次发力增长，6月末，中国外汇储备余额一举突破2万亿美元大关。而到2011年3月末，在不到一年时间内，国家外汇储备突破3万亿美元大关，同比增长高达24.4%。

　　而过多的外汇储备已经渐渐成为中国的负担，也引起了各界对于适度外汇储备规模的一波又一波争议。

　　中国银行业协会专职副会长杨再平对记者表示：“我们的外汇储备现在超过3万亿美元，无论从哪一个方面来说，都确实多了。”

　　杨再平分析，国际货币基金组织曾经提出一个外汇储备适度的量，一是可以保证三个月的进口，二是相当于百分之百的短期外债或是20%的M2存量。

　　“2010年末，我国外汇储备相当于我们24个月的进口，相当于短期外债的500%，相当于我们M2的26%。只有最后一个指标稍微接近一点，前面两个都是大大地超过国际货币基金组织提出的这样一个临界值。”杨再平说。

　　从外汇储备与M2的比例关系来看，在风险比较高的国家，外汇储备可以是货币总量的10%~20%，低风险国家可以是5%~10%。中国即使取最高比例20%计算，2001年4月底的M2是75.73万亿元人民币，资本流动的最大外汇储备需求仅仅为2.33万亿美元。

　　掉入美元“陷阱”

　　迄今为止，中国已经购买约1.2万亿美元的美国国债，成为美国的第一大债权国。而在去年美国大量增加出口的情况下，美国的外贸赤字去年增长了33%，创下十年以来的新高，达到4878亿美元。而今年前三月在去年增加33%的基础上同比又增加了6%。

　　在2011年2月提交给国会的报告中，奥巴马政府预计本财年美国财政赤字将达到创纪录的1.56万亿美元，约为美国国内生产总值的10.9%，美国总国债占GDP比例达到约100%。与此同时，标准普尔少有的将美国长期信用评级前景从“稳定”调降至“负面”。

　　“所以，从经济学常识判断，可以说美元有巨大的风险，而我们的外汇储备中有相当的比重是美元资产。”杨再平说。

　　而另一方面，巨额外汇占款导致国内流动性泛滥。央行研究局原局长景学成对记者表示：“中国陷入了货币美元化的陷阱，整个的货币发行体系极大扭曲。现在3万亿美元外汇储备，发行人民币21万多亿元，然后不断提高存款准备金率，对冲流动性，所以我们不是对付国内的通货膨胀，而是对付美元涌入带来的通货膨胀。”

　　景学成表示，中国经常批评美国搞QE1、QE2，可是我们搞了什么？外汇储备买了美国的债券，然后是弥补美国的财政赤字，实际上我们在做和美国一样的事情，这就是一个美元化的过程，中国的货币供应量是以美国的财政赤字为背景发出的。

　　在中美货币流动性互动过程中，中国的流动性进入美国市场，以持有美国国债的形式存在；而美国流动性再次返回中国，以贸易顺差、FDI和热钱的形式存在。两者的收益率出现天壤之别。

　　国家外汇管理局统计显示，2010年末，我国对外金融资产41260亿美元，较上年末增长19%；对外金融负债23354亿美元，较上年末增长20%；对外金融净资产17907亿美元，较上年末增长19%。

　　值得注意的是，41260亿美元对外金融资产中，有29142亿美元是储备资产，占比70.6%。储备资产中主要是外汇储备，2010年末规模为28473亿美元。相比之下，23354亿美元的对外金融负债中，外国来华直接投资为14764亿美元，占比63.2%。

　　建设银行研究部高级经理赵庆明说：“估计我国储备资产的收益约为3%~5%，外国直接投资在我国的收益即使保守估计也在20%。这种收益不对称，表明中国在补贴美国，这是中国福利的损失。”

　　外贸政策应大调整

　　“从2005年开始，大家都觉得外汇储备已经很高了，但是要接受未来还会增长的现实。”国务院发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富无奈地说。

　　“根本之路是需要调整中国的经济结构，需要协调整个国际货币体系的运转。但是这又不是短期能够实现的。”陈道富说。

　　面对这种无奈，专家建议应以“卡住增量、管好存量”的政策组合来降低巨额外汇储备的损失风险。

　　“中国应该减少对于美元的过度依赖。”社科院世经政所的张斌博士计算了2002年1月到2009年12月期间，以中国进口商品和服务篮子作为计价物的亚洲主要货币、美元以及澳元长期国债的真实收益率，发现美元长期国债的真实收益率低于日本、印度、韩国、新加坡，更低于澳大利亚长期的真实收益率。从实现外汇储备真实财富保值增值的角度看，中国以亚洲国家和澳大利亚的资产替代美元资产更有吸引力。

　　“其实中国还可以考虑实物资产进行多元化。包括增加石油储备，增加各种资源的股权，增加中国急需的进口产品等等。”陈道富说，除了资源以外，还有环保问题。美元现在不断贬值，可以结合一些财政的资金，把外汇储备引到环保领域，比如说对空气治理、河流污水治理等等。

　　而另一方面，外汇储备增长的动力在于出口导向型经济，对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰对记者说：“这种结构性的问题必须要经过外贸政策的大调整来解决，切实从出口型转向内需型经济，降低外贸依存度。”

　　丁志杰说：“现在可以考虑加大人民币升值的步伐了，通过降低资金成本来实现经济转型，降低出口顺差。我的建议是人民币可以一次性升值10%左右，升值后人民币可能面临贬值，上下震荡，但是这正好打破了人民币单边升值预期，热钱涌入压力会减少。”

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