楚天金报讯 供给端的经济指标持续走弱，但需求端的经济指标仍处于较快增速水平，加之目前相对社会库存水平远低于2008年时，因此二季度的这轮“去库存”已经展开，但很可能在一个季度左右较短的时间内完成。

　　供给端经济指标，如工业增加值、PMI和发电量增速等，未来可能进一步走弱，从而使得市场对于经济增速下滑的忧虑挥之不去。但我们相信需求端指标，主要是固定资产投资增速和消费增速仍会较快。因此反映到上市公司二季度盈利上时，很可能投资者开始预期的盈利增速大幅下滑不会出现。

　　目前固定资产投资（FAI）资金来源增速低于FAI 增速5个百分点是因为 2009年至 2010年中以来，资金来源增速一直大幅快于FAI增速所致，即大量前期未使用存量资金开始投入所推动。这种情况在 2005年、2007年和2008年上半年都曾出现，而其后并未出现投资增速放缓。鉴于目前FAI 资金来源与完成额之比仍处于历史次高位（2010年为历史最高），显示未来存量资金仍对FAI增速存在着很大的惯性拉动作用。

　　过去十年，中国没有出现过CPI在5%以上持续时间超过1年的通胀，因为投资者所经历的通胀都是短期需求推动的脉冲型通胀，这种通胀往往导致股市的暴涨暴跌。而供给瓶颈加成本推动的持续型通胀下的股市走势和投资策略须有所不同，对此投资者应加以区别。如果是前者，则意味着年内通胀就会显著下滑，但企业盈利下半年也会大幅恶化；如果是后者，则意味着企业盈利实际上不会恶化。由于A股投资者大多缺乏对于后一种通胀的接触经验，所以目前投资者会按照过去的经验对市场做出判断，从而为后市反弹提供机会，时间点可能是在二季度业绩公布前的六七月份。

　　（中金公司）