张达红

　　QDII投资基金是目前中国投资者最主要的投资美国的途径。市场上美国主题的基金主要有三大类，一类是跟踪美国股指的指数基金；一类是全球配置基金，这类基金涵盖全球主要证券市场，由于美国在全球资本市场所占的比例较高，全球配置基金中美国的权重往往是最高的；最后一类是以防御通货膨胀为主题的基金，因为许多大型能源工业公司、农产品公司等防通胀的“主力军”是美国公司，以及美国也是通胀联结债券的主要发行者之一，在这类基金中，美国的成分也不少。

　　三类产品各有优势

　　跟踪美国股指的指数基金是最“纯”的投资美国途径，投资人的选择非常透明。指数基金的一个好处就是低成本。如果标的市场进入牛市阶段，指数基金是“物美价廉”的选择。在美联储“数量宽松”的政策之下，美国股市也一路走高，道琼斯工业指数已经回到了2008年6月的高点。而目前的市场共识是只要美联储保持宽松货币低利率政策，股市可以维持甚至持续走高（但是上行空间可能有限）。

　　但是指数基金的缺点是随市场而起伏，特别是在市场有下行风险时而没有任何保护机制。而跟踪境外市场还有货币因素。假如基金管理人在外汇市场上没有足够的措施或者在控制交易成本方面稍逊，基金持有人所得到的实际回报会和标的市场有较大的误差。特别需要指出的是所谓“指数增强”不可以简单理解成“更高收益”。“指数增强”指的是基金经理“故意”偏离指数以获得高于指数的收益，实质就是跟踪误差增加，其实也就是风险增加。结果能否强于指数本身还不确定。

　　全球配置基金从理论上讲获取阿尔法的空间较大，又因为投资比较分散，预期风险波动应该低于专注某一个市场的产品，因此对于投资人来说，这是投入产出效益比较高的选择。但是投资人必须对“葫芦里装的什么药”有所了解才能最好地利用全球配置基金。有的全球配置基金运用被动投资手段组合（也就是代表各国家/地区/资产类别的指数基金），这类基金的主要附加值是基金管理人的宏观判断能力。有的全球配置基金运用主动投资策略（也就是主动管理的基金组合），这类基金的主要附加值是基金管理人的微观价值研究能力。它们让投资人比较头痛的地方，一是费用较高。因为它们往往采用“基金之基金”的结构，双层费用难以避免。全球灵活配置增强收益，但是多出来的收益并不是天上掉下来的，投资人需要为主动管理（哪怕全部采用被动投资组合，如何配置这些被动投资组合仍然是主动管理的范畴）付出成本。二是因为基金管理人会经常调整投资方向。投资人获得的美国投资头寸不确定，容易在投资人整体投资组合中造成投资美国的头寸要么重复，要么不足。

　　以防御通胀为主题的基金是目前比较热门的产品，它们有着类似全球配置基金的特点，只是它们与通胀的联系更紧密一些。投资人在进入这些产品时应更多考虑是否与自己已经持有的投资有重复。如能源、材料行业在标准普尔500指数中的比例大约为20%。假如你的组合中已经有标准普尔500指数基金，再购买防御通胀的产品时就要了解清楚该款产品的能源、材料行业的配置比例。

　　市场上涨 多配被动指基

　　笔者认为，这些QDII产品都各有长短，被动型的指数基金和主动型的配置基金在投资人的组合中都应该有一席之地，投资人如何“搭配”这些产品非常重要。它们之间的比例应该随着市场情况的变化而调整。在美国股市上行阶段，不妨多投入一些被动指数基金，相应减少一些主动型基金。2011年6月底，美联储的第二轮“数量宽松”正式落下帷幕，当时股市的方向可能就不太明确，投资人不妨减配一些被动指数基金，相应增加对主动型基金的投入，把资产配置和控制风险的任务多交给熟悉境外市场的专业人士，让他们通过资产灵活调配以缓冲熊市的副作用。

　　除了QDII基金之外，中国投资人还可以直接开立美国证券账户，自己进行交易。尤其现在很多家庭有子女在美国留学，随身带去的资金可以考虑放一部分在证券市场。美国有多家在线证券公司提供中文版服务，因此并不存在语言障碍。自己进行交易的好处是可以减低成本（美国本土的大盘股指数基金一般费用都在0.2% 左右，国外市场大盘指数基金一般也就0.6%左右），可以控制投资“纯度”，还可以涉及QDII基金中尚未涉及的领域或品种。

　　如果自己没有精力，也可以交给专业理财顾问打理。近几年里出现的“统一专户投资账户”（UMA， Unified Managed Accounts）就是财富管理行业新形势下的创新。在这样的账户结构下，客户可以投资于数十种资产，运用各种投资工具（共同基金、专户投资、结构性产品、单个证券、私募基金）。其最大的卖点之一是客户只要开立一个账户，就可以“统观”所有投资，不用因面对一堆来自各个基金公司的对账单而发愁，大大提高投资决策的效率。卖点之二是帮助资产规模中下的客户获得投资于某些投资起点较高的品种的机会。

　　房产流动性差

　　提到投资美国不讲房地产似乎是个大漏洞。很多投资人对不动产情有独钟，觉得美国房市已跌到可以抄底的时候，如果和中国的疯狂房价相比，似乎投资美国房地产更有价值。

　　而笔者需要指出的是，不动产有可以保值增值的功能，但是它的流动性差，而且往往是在你最需要它能变现的时候流动性枯干。假如你有自住的需要，可以考虑置产，但是出手前“地点、地点、地点”这个“陈词滥调”还是要念。在美国拥有不动产的成本主要是房产税（好地方意味着高房产税）、保险（加州、佛罗里达等地因为地震和飓风危险尤其昂贵）以及维护（那漂亮的草坪需要专业打理）也不能忘记。

　　此外，美国的“好地方”如东西两海岸的主要经济文化中心，房地产价格下跌有限，并不是那么容易“抄底”的。那些下跌厉害的次贷重灾区，是有抄底的潜能，但是需要很多后续人力物力的投入。另外，美国法律倾向于保护租户利益，做房东可不是光收钱那么容易，碰上刁蛮的房客，你往往吃不了兜着走。笔者建议，如果你想直接拥有房地产，最好是通过私募基金的方式，聘用专业管理人员进行操作，而不要轻易DIY。更捷径的就是购买上市的房地产基金（REITs）份额，这类产品的股息率比较高，在股市像股票一样交易。

　　当然，如果你有条件的话，应该涉足另类资产（对冲基金、私募股权基金等）。

　　总之，驱动美国资产回报的风险因素与中国资产有相当大的不同。投资人应该抱着“饮食多样化，丰富营养来源”的哲学，而不是给自己的投资组合“打兴奋剂”的思维来看待投资美国。(作者为注册金融分析师，邮箱：dhz66@yahoo.com)