作者: 段铸 | 来源: 中国经营报

　　化纤巨头浙江桐昆集团股份有限公司（下称“桐昆集团”）多年的IPO美梦距离成真仅一步之遥了。

　　不过，作为传统的化纤制造企业，桐昆集团的募投项目“嘉兴石化年产80万吨PTA项目”直奔着过剩隐忧产业PTA（对苯二甲酸）而去，国内PTA行业早在2009年之后进入了疯狂的扩产阶段，产能过剩隐患已然存在。

　　“在石油、PX（对二甲苯）、PTA、PET（聚对苯二甲酸乙二酯，即聚酯）、化纤制品这个完整的产业链中，PTA既要受到石油价格波动影响，又受制于下游需求。”金石期货化工行业研究员孙萱告诉《中国经营报》记者，PTA从去年起就进入了产能集中释放期，到桐昆集团80万吨PTA项目完全达产时，产能过剩现象也将出现。

　　预期产能过剩

　　根据桐昆集团招股说明书，拟在上交所发行1.2 亿股，发行后总股本4.818 亿股，募集资金30.39 亿元，募投项目为“嘉兴石化年产80万吨PTA项目”，同时，据介绍，该项目总投资33亿元。

　　“作为国内涤纶长丝产品的龙头企业，此前的原材料PTA一直对外采购，嘉兴石化项目投产后，PTA自给率大幅提高，有效增强抗风险能力。”对于上马PTA项目，桐昆集团如是分析。

　　根据资料，在2008年，桐昆集团就曾申报上市，但恰逢证监会暂停IPO，桐昆集团的IPO就此搁浅，对比前后两次招股说明书发现，最大的差别在于募投项目，2008年时，募投项目为年产8.4万吨差别化POY、FDY纤维技改项目；年产3万吨差别化POY纤维技改项目；年产9.3万吨阳离子差别化纤维技改项目；年产9万吨细旦异型差别化纤维技改项目等。而2011年的募投项目更改为“嘉兴石化年产80万吨PTA工程”建设。

　　“2008年之前，国内石油化工行业的产能扩张主要集中在PET上，PET产能扩张自然而然传导到上游产业链PTA，所以从2008年中期至今，国内就掀起了一波PTA 扩能潮。”广州一位石油化工行业研究员告诉记者，截至2010年末，国内已经完全释放的PTA产能达到1600多万吨，“相对于金融危机后石化产业链下游需求的巨大拉动，这1600多万吨产能仍然显得偏紧”。

　　PTA扩能潮因此再掀高潮。

　　2010年12月21日，仪征化纤（600871.SH）公告称与台湾远东新世纪合资，在江苏仪征新建一个年产100万吨的PTA项目。重庆蓬威石化拟在原有的120万吨PTA产能的基础上再上马一个120万吨的项目。

　　“2011年上半年，能够释放出来的PTA新增产能大概为60万吨，下半年是个爆发期，预计将有超过400万吨的产能冲击市场。”孙萱告诉记者，这仅仅是2011年、2012年，包括桐昆集团80万吨产能在内，将有超过800万吨的新增产能可供释放。

　　“截至2009年底，国内PTA产能为1357万吨，根据CCFEI（中国化纤经济信息网）预测，2012年我国PTA产能及需求量均将达到2000万吨左右。”桐昆集团的招股说明书表示。

　　用2009年的数据来预测2012年市场需求，桐昆集团的招股说明书用一个定量和一个变量回避了其“80万吨PTA”项目隐藏的风险。

　　“很快就会产能过剩，PTA即将进入白热化竞争阶段。”前述广州研究员认为，PTA的好日子仅仅能维持到2011年底，而此时，桐昆集团的PTA项目尚未投产。

　　两头挤压

　　“回顾2008年之前PET的产能扩张潮，恰逢金融危机，整个石化产业链都萎靡不振，直到2010年初，疯狂扩张的PET新增产能才消化完毕。”孙萱告诉记者，石化产业链的供求关系非常复杂，仅凭新增产能去判断市场并不合理。

　　孙萱介绍， PTA 是PET的原料，PET又分为纤维级聚酯切片和非纤维级聚酯切片。纤维级聚酯用于制造涤纶短纤维和涤纶长丝，是供给涤纶纤维企业加工纤维及相关产品的原料，涤纶作为化纤中产量最大的品种；非纤维级聚酯还有瓶类、薄膜等用途，广泛应用于包装业、电子电器、医疗卫生、建筑、汽车等领域，其中包装是聚酯最大的非纤应用市场，同时也是PET增长最快的领域。

　　珠海中富（000659.SZ）是国内最大的PET包装生产企业，其产品供应包括可口可乐在内的众多饮料生产企业，“PET瓶的市场需求每年增速在10%~20%，属于正常增长，前几年PET行业扩能潮，导致PET供大于求，价格大幅度下跌，金融危机过后，开始企稳向上，总体相对平衡。”珠海中富董秘陈立上告诉记者，终端应用的产能没有爆发式增长，对于上游原材料的拉动作用就很小，今天PTA的扩能很有可能重蹈当年PET的覆辙。

　　孙萱介绍，就目前而言，PTA的上游，PX供应明显偏紧，这会导致PTA产能无法完全释放，“原材料不够，产能新增出来也无法生产”，同时，下游的PET产能虽然已经完全释放，但作为终端的化纤制造、包装材料制造却属于正常增长，对于PET产能消耗有限。

　　“从更大的角度来说，中东局势不稳，油价上升，同时，日本核事故必然导致全球核电行业止步不前，传统的石化能源会重新受到刺激，石油巨头们会更多的考虑将原油炼制成成品油，而不是PX等化工原料，这就使得原本供应偏紧的PX更加趋紧，这只是来自上游的压力；从PTA下游产业链来分析，终端应用增速平缓，PET产能相对饱和，PTA受到上游的价格传导不能有效的传导至下游。”孙萱表示，PTA行业即将受到来自上下游的双重挤压。

　　补贴生存

　　PTA扩能潮自2010年起就已经出现，桐昆集团为何逆势而为？记者多次拨打桐昆集团董秘办公室电话，均无人接听。

　　“开弓没有回头箭，对于桐昆集团这样的化纤巨头而言，最上游的原油属于垄断资源，最下游的应用终端接受价格传导能力有限，桐昆集团这种处于产业链中游的企业只能依靠扩充产业链来抵御风险。”前述广州化工行业研究员认为，原本只从事于PET及化纤长丝制造的桐昆集团通过“80万吨PTA项目”，可以实现 “PTA-聚酯-涤纶”产业链扩张，会有效增加抗风险能力，同时，该项目获得批复的时间为2009年，正处于PTA行业最火的时间，“如果能在当时达产，就算踩准了行业的景气周期”。

　　而实际上，桐昆集团的“80万吨PTA”项目正式开工时间为2010年下半年，和桐昆集团同样想法的石化企业也在此时大规模扩能。

　　“动辄数十亿投资的项目，就不能简单的从市场行情预期来简单评判，涉及到地方税收、就业以及企业能够获得的补贴，而化纤行业原本就对政府的补贴依赖甚重。”前述研究员表示。

　　“2008年至2010年3年间，公司税收优惠和财政补贴增加的利润占当期利润总额的比例分别为30.38%、11.67%和5.39%，下降趋势明显，说明公司的经营成果对税收优惠和财政补贴不存在严重依赖。”桐昆集团的招股说明书中表示。

　　实际上，如果剔除金融危机后化纤行业触底反弹的爆发式增速原因后，桐昆集团对于补贴的依赖性并非其招股说明书中所言。

　　根据资料，桐昆集团2008年至2010年分别实现营业收入91.8亿元、93.2亿元、147亿元，实现利润1.17亿元、3.88亿元、14.2亿元，税收优惠和财政补贴增加的利润占当期利润总额的比例分别为30.38%、11.67%和5.39%，尽管占比率下降趋势明显，但这只与行业景气周期有关，也就是说补贴占比的减少主要依赖于行业景气的回升和盈利的大幅增长。

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