3月7日至3月25日短短15个交易日内，中天城投（000540.SZ）股价从13.45元一路飙升至17.90元，涨幅超过33％，这在房地产股已近半年的低迷走势中，尤为耀眼。支撑这一行情的重要诱因则是：3月9日，中天城投公布与贵州省政府签订《中天城投参与贵州省“十二五”保障性安居工程建设框架协议》，涉资约200亿元。

　　随着今年保障性住房建设体量的全面扩张，尤其是公租房将逐渐成为保障房体系的重点，地方政府引入社会资金并实现由企业自主运营管理项目是必须的途径。然而，众多已经参建保障房的开发商负责人的最大担忧，还是缺乏赢利模式。

　　中房信的报告进一步坦言，在项目操作过程无法获得收益的情况下，未来参建保障房项目或许将彻底演变成房企寻租的筹码，这无疑是企业、保障体系甚至中国地产业共同的“陷阱”。

　　保障房利润率较低，政府可能会针对保障房建设的企业实施定向的政策松动，从而带来相关公司估值水平的提升。由于承担了一定社会职能，参与保障房建设的企业也会有更多获取商品房开发的机会。

　　在这样的推理下，能够涉足保障房蛋糕的房地产企业被聚光灯照射：首先是具有资金和品牌实力的开发和建筑企业，如中国建筑、上海建工、中国中冶等；其次是在保障房建设方面有丰富经验的区域型公司或城投公司，如首开股份、北京城建、栖霞建设、城投控股等;第三是未来可能利用自身优势参与保障房的公司，如中南建设等。

　　但这个理想化推理支撑下的地产股回暖，终究难以长久。从本周3月28日第一个交易日开始，受益这波行情的地产股纷纷掉头，前期涨幅凶猛的中天城投更是在当天大跌3.7％收盘。

　　绿地集团是参与上海保障房建设规模最大的房地产企业之一。绿地集团董事长张玉良今年初曾向本报记者透露，绿地在保障房方面的投入，2011年将不会低于整个集团全年总投资规模的1/3。

　　但张玉良同时也曾在公开场合表示，目前来看企业开发保障房肯定是不赚钱的。万科总裁郁亮最近也曾坦言，万科目前还没有发现保障性住房的盈利模式。

　　最新披露的一个案例则是，万科在广州的首个企业主导的公租房项目万汇楼运营3年至今依然未找到合理的盈利模式，万科在该项目的总投资为4624万元，即使除去其中1500万元是万科的“企业公民社会责任”的专项费用，按照每月项目租金收入扣除管理运营费用后的利润5万余元计算，万科在万汇楼项目上的投资需要57年才可以收回。

　　对此，中房信克而瑞分析师杨晨青指出，如果说房企开发经济适用房项目还能够实现一部分利润的话，那类似公共租赁房、廉租房这样的保障项目对于房企来说就是纯粹的赔钱赚吆喝。

　　“通过参建保障房作‘贡献’，在其他商品房项目获得政府的照顾和回报，这是目前许多房企主动参与保障房建设的重要思路。”沪上开发商资深人士柴一峰坦言，但不容忽视的是，虽然不是以赢利为主要追求的企业参与的保障房部分，规模和投入并不小，其本身在赢利能力方面的欠缺，恰恰是参建企业和保障房项目本身最大的隐患。