估值修复：中场休息还是进入尾声？

　　随着二季度的逐渐临近，大盘也再度回到3000点这一敏感区域。从最近几个交易日的市场表现来看，大盘“奔三”之旅甚为艰难，折射出当前市场在经济增速、货币政策、估值修复三大问题上存在巨大分歧。未来这三大市场分歧点如何演化，将成为左右二季度A股命运的关键。

　　□本报记者魏静

　　随着大盘年内第二次上攻3000点折戟，低估值板块的弹升动力逐步减弱。昨日“五朵金花”只剩金融股勉强维持红盘，低估值板块在实现年内5%以上的涨幅后，其修复进程也步入徘徊不前的尴尬境地。究竟“五朵金花”的反弹止步，只是一次中场休息，还是代表着此轮估值修复行情即将进入尾声呢？

　　估值纠偏动力尚存

　　今年以来，无论是低估值板块的集体发力还是分散进攻，都不少见，期待已久的风格转换也在此背景下悄然成行。其实，单从低估值及高估值板块年初以来“首尾相望”的表现来说，技术纠偏的意味更大。毕竟在此前长达一年半多的时间内，小盘股持续受追捧，并令小盘股及大盘股之间的估值差距达到一个畸形的高度。那么，在经过近一个季度的悄然“纠偏”之后，低估值板块继续弹升的动力还有哪些呢？

　　谈到这个问题，我们需要回顾一下此前压制低估值板块的因素：持续的地产调控政策，令固定投资增速出现下滑，从而压制了以地产产业链为主的低估值板块的整体表现。不过，鉴于新增基建投资的有效弥补，预计固定资产投资增速不会出现显著下滑。

　　新增基建投资主要包括以轨道交通和水利水电水运等基建行业的投资，以及房地产行业内部的保障房建设。据中金公司测算，包括保障房在内的住宅投资，加上城市轨道交通、水利水运水电投资的总额为4.96万亿，较2010年可比项目增长0.96万亿，增速为24%，与2010年固定资产投资增速基本持平。从这个角度而言，新增基建投资将有效弥补房地产投资下滑的部分，而这将为以地产产业链为主的低估值板块提供支撑，因而估值修复的动力依然存在。

　　紧缩和仓位“扯后腿”

　　尽管“十二五”规划项目众多，但在当前的市场环境下，仅凭政策规划，低估值板块并不一定能获得持续上升的动力，毕竟来自紧缩政策及基金高仓位方面的压力仍较大。

　　首先，央行紧缩政策的基调暂时不会改变。上周尽管伴有准备金上调缴款以及央行在公开市场的回笼力度加大，但回购利率仅上涨了一个交易日便迅速回落，这说明资金面依然较为充裕。在“提准”之后，央行正回购的规模又达到1000亿元，接下来，央行还会继续加大回笼力度，以回收当前市场过多的流动性。同时，3月宏观经济数据即将出炉，关于3月CPI破5的讨论早已甚嚣尘上，由此通胀预期再度升温，在此基础上，加息窗口或再次临近。而一旦“提准”或加息成为现实，则以地产为首的周期性板块将再度承压，估值修复进程也将面临终结。

　　其次，较为现实的问题是，当前基金普遍仓位较高，其持续推动低估值大盘股的动力不足。而历来大盘蓝筹股，都不是游资青睐的对象，从这个角度来说，低估值大盘股目前仍没有持续上涨的动力。

　　估值修复力度或分化

　　虽然近期低估值大盘股继续上行，经常面临无人“抬轿”的尴尬局面，但整体而言，低估值板块可能仍具备一定的估值修复空间，毕竟从估值的角度而言，其安全边际更高。预计低估值板块的修复进程还将缓慢进行，目前只是处于中场休息的阶段。

　　具体来看，地产、钢铁及金融板块的估值修复幅度可能更高。这一方面源于其估值水平处于绝对低位，另一方面，此前这两大板块的下跌，已基本反映了未来紧缩政策出台的预期，因而，即使遭遇再次加息，这两大板块的跌幅也相对有限。

　　而有色金属板块的估值修复动力则略显不足。一方面，无论是纵向对比还是横向对比，有色金属板块的估值水平都不低；另一方面，有色金属板块的走势还受到大宗商品价格波动的影响，历史上有色金属股价容易出现暴涨暴跌的走势，从这个角度来看，有色金属板块的估值修复进程或较为缓慢。

　　估值业绩双杀创业板遭遇“滑铁卢”

　　□本报实习记者 曹阳

　　3月29日，创业板大幅下挫3.14%，为2011年以来的第二大单日跌幅。在创业板整体估值水平仍然较高的背景下，3月以来创业板指[1019.04 -3.14%]数呈现下跌态势。而当日在创业板上市的新股涨跌互现，公司基本面的差异决定了创业板内个股的分化。

　　创业板经历大幅调整

　　3月以来，创业板指数下跌了7.34%，同期沪深300指数上涨了0.57%。昨日，在上证指数[2958.08 -0.87%]下跌0.87%的背景下，创业板大幅下挫3.14%。在创业板内所有正常交易的190只个股中，仅有10只个股上涨，跌幅超过5%的个股多达35只。其中，金通灵[51.48 -10.00% ]与信维通信[52.92 -10.00% ]收于跌停板。

　　总体而言，创业板整体估值水平的高企或是3月份创业板系统性下跌的根源。根据wind统计，截至3月29日，按照剔除负值的TTM整体法计算，沪深300的市盈率为15.65倍，而创业板的市盈率高达59.61倍。一方面，目前主板市场中的一线蓝筹股估值水平较低，如银行、地产等传统周期性板块估值已经接近历史估值水平的下限。而随着蓝筹股年报的逐步公布，传统周期性行业业绩增幅普遍符合市场预期甚至超预期，如地产板块中的“招保万金”、中国石油[11.87 -1.00% ]和兴业银行[29.39 2.65% ]等。因此，在通胀形势依然严峻、货币政策偏紧的背景下，这种兼具低估值与业绩增长确定性的“白马股”对市场的吸引力更大。另一方面，在目前创业板内公布年报业绩的103家上市公司中，净利润同比增长率超过50%的仅有28家上市公司，平均业绩增幅为34.93%。显然，相较创业板高达59.61倍的市盈率，34.93%的平均业绩增幅难以承载市场赋予创业板高速发展的期望。在此背景下，创业板指数3月份的下跌也就在情理之中了。

　　基本面决定个股分化

　　3月份，虽然创业板整体表现低迷，但并非板块内的所有个股都呈现下跌态势，个股走势出现一定程度的分化。金龙机电[25.00 -5.09% ]、捷成股份[73.72 -6.15% ]、嘉寓股份[31.92 0.22% ]和银之杰[33.40 -7.27% ]3月份累计上涨幅度超过10%，其中金龙机电3月份上涨24.19%，涨幅居于创业板个股首位。而跌幅最大的则是科新机电[21.64 -1.90% ]、荃银高科[49.15 -4.86% ]和华平股份[35.31 -4.52% ]，累计跌幅分别为25.38%、20.60%和19.24%。

　　此外，3月份新股上市破发的情况仍然存在。在3月上市的13只新股中，出现上市首日破发的有4只个股，分别是通裕重工[22.63 -4.27% ]、福安药业[38.61 -2.10% ]、佳士科技[24.66 -3.33% ]和长荣股份[37.02 -7.45% ]。其中昨日上市的长荣股份跌幅最大，全日下跌达7.45%。在上市首日上涨的个股中，涨幅最大的是美亚柏科[50.00 -2.61% ]，单日涨幅高达25.25%。从新股估值的角度来看，3月份上市新股的首发市盈率(摊薄)均值为65.29倍，与2月份上市新股估值水平接近。在创业板整体表现不佳的背景下，3月份新股表现不如2月份也在情理之中。3月份上市的新股中，估值水平最高的是铁汉生态[77.65 14.90% ]，其首发市盈率高达110.07倍，不过该股上市首日仍上涨了14.90%。

　　公司基本面的差异或是创业板个股走势分化的主要原因。虽然创业板整体板块的高估值加剧了板块内个股的系统性风险，但最终决定创业板内个股表现的仍然是公司的基本面状况。据统计，3月份呈现上涨态势的创业板个股，年度业绩都出现了不同程度的增长。其中，捷成股份2010年业绩增幅为60.86%，青松股份[35.26 -4.31% ]的业绩增幅也维持在53.52%，相对较好的业绩成长性给上述个股提供了较高的估值水平，这两只个股在3月份也都有着不错的表现，分别上涨了19.29%和9.40%。

　　值得注意的是，创业板中已经公布或者实施了高送转方案的个股表现却并不理想。比如华平股份，该公司于3月1日实施了每10股转增15股派10元的高送转方案，但该股在3月份累计下跌了19.24%，填权行情并没有如约而至。由此可见，市场对于创业板个股的价值判断已经更趋理性，“高送转”概念的炒作在创业板已经难以吊起投资者的胃口，相对于这种竭泽而渔的数字游戏，市场更为关注的是个股的基本面是否能够支撑其估值水平。从这个意义上讲，如果创业板个股不能通过释放业绩来拉低估值水平，创业板仍将面临估值进一步下移的风险，其调整恐怕仍未结束。

　　继续在“箱子”里跳舞

　　□申万研究所 桂浩明(专栏)

　　出现在上周较为明显的股市上涨行情，令广大投资者对本周的大盘表现寄予很高的期望，舆论普遍看好股指突破3000点，进一步向上拓展空间。但是，现实情况是，尽管在本周一大盘的确跳空高开，并且冲击了3000点，可是当天并没有能够守住3000点，最后以带长上影线的阴线报收。到了周二，大盘更是以下跌收盘，虽然幅度不算很大，但这样一来就意味着大盘在短期内很可能已经无力再次挑战3000点了。相比之下，深市的走势还要更弱一点，两个交易日以来连续下跌。当然，这几天股指没有能够实现有效的向上突破，但是也没有太大幅度的下跌，总体上是在一个小箱体内波动。以沪市而言，这两天的震荡区间就不过50点左右。

　　上周之所以有很多人看好本周的行情，一个重要的原因在于沪深股市中金融、地产等大盘股有所启动，另外国际上日本核电危机似乎有所缓解，利比亚局势也不像原先预期的那样紧张。因此，大家就判断股市有能力在各方面条件都相对宽松的条件下，打破前期所形成的箱体整理格局，形成向上突破。对沪市来说，其中的一个重要标志就是站上3000点。不过，实际情况却并非如此，两天以来的交易状况表明，股市实际上并没有能够改变大盘的箱体整理局面，尽管上证股指已经又一次上试了3000点，但是并不具备有效突破的条件。

　　这里的原因有三个。第一，就沪深股市而言，现在的基本面并不是特别有利。由于通胀压力依然很大，因此人们对继续出台调控措施的预期也是很强烈的。特别是在央行开始在公开市场上实现资金的净回笼以后，市场是否还能够经受住存款准备金率及存贷款利率这双率同时调高的冲击，至少现在还不能轻易下结论。客观而言，受此影响，股市的流动性也并不能令人乐观，这也就决定了大盘在现阶段很难有大幅上涨。在遇到3000点这种比较敏感的整数关位时，更是会表现出犹豫和徘徊。所以，本周一沪市3000点的得而复失，实际上是必然的结果。

　　其次，尽管现在大盘权重股有一定的表现，特别是借助银行股年报业绩良好以及各地公布房价不高于GDP涨幅的调控目标这样的消息，金融、房地产板块的确是具备了走一波上涨行情的条件。但问题在于，由于宏观调控的预期还在，甚至还有所加强，同时股市的资金面又并不是特别宽裕，因此这些权重板块要实现大幅度上涨，并不具备足够的条件。因此，就难以出现大盘股打开上涨空间，中小市值股票紧紧跟上，从而形成大面积走高行情这样的氛围。几天来，虽然大盘权重股的表现不算差，但是在驱动股指上台阶方面，它们确实难有作为。

　　最后，现在的周边市场也存在比较大的不确定性。且不说日本的核电危机还没有真正缓解，其对经济以及股市的影响仍然很难预料；也不说利比亚的战事究竟会发展到什么层面，又会在多大程度上影响国际油价；就是最近欧洲所出现的通胀苗头以及美国方面对于是否坚持量化宽松政策的讨论，就已经对国际大宗商品价格产生了很大的冲击，这也必然对境内股市带来复杂的影响。显然，就目前的周边市场格局而言，上涨势头已经不如前段时期了，在这种情况下，境内股市要大涨，在外部环境条件上似乎也得不到相应的配合。

　　股市在一个箱体内上下波动，令投资者的操作有些被动，这实在是很无奈的事情。但是，充分的箱体整理，对于夯实基础还是有好处的。今年股市行情以阶段性、结构性为主，这是大家都有共识的，而这种行情往往就是形成于箱体整理的基础上。如果人们看好二季度在内外部条件得到改善的情况下股市会出现一波像样的上涨，那么就不应该拒绝现在的箱体整理。应该说，整理的时间越长，以后上涨的基础就越扎实。

　　上升途中的正常休整

　　□银泰证券

　　今年以来，上证指数[2958.08 -0.87%]两次超越3000点，结果都得而复失。究其原因还是受国外局势动荡、国内调控预期、短期资金面趋紧等因素的影响。基于对上半年行情偏乐观的判断，我们认为至少在6月份之前，行情上涨的基本趋势不会发生根本性的改变，目前在3000点附近的震荡整理是上升过程中的必要休整，未来仍有望冲击去年11月11日的高点。

　　关注美欧货币政策微调

　　日本地震造成的影响正在逐渐消退。除了核泄漏尚未完全处理完之外，日本已开始着手灾后重建，部分停产的企业正在恢复生产，灾后重建需求促进经济快速增长的效果将很快得到体现。利比亚战争对世界原油链条破坏性影响程度没有预期的严重。近期全球市场进一步企稳反弹，投资者正在逐渐从对灾难的恐慌和担忧中走出来，市场重新趋于平静。

　　近期需要关注的是美、欧在货币调控政策方面的微调倾向。首先是随着美国经济复苏的加速，美联储成员对二次量化宽松的态度正在发生细微变化。我们认为，美联储正在试探性发出政策转向信号，也就是由原来的量化宽松转向紧缩，不排除在6月底QE2结束后会倾向加息。

　　其次是欧洲央行4月份有可能加息。根据欧洲央行行长在3月3日欧洲央行议息会议上的表态，欧洲将于4月份加息的概率进一步加大。所以需要关注欧洲央行4月份的两次议息会议时间点，以及议息会议之后市场出现的反应。

　　一方面，美国等发达国家经济确定性复苏趋势形成之后，对外部的需求会逐渐回升，将直接对中国出口行业产生比较积极的影响；另一方面，美、欧等加息预期的出现，将会使美元得到支撑步入反弹，对抑制大宗商品价格，减缓我国输入性通胀压力有明显促进作用。

　　政策放松预期或提前反应

　　通过之前的九次上调准备金率与三次加息之后，当前的市场流动性仍然非常充足，因此近期央行货币政策的方向不会改变，将继续执行稳健偏紧的政策。这一点可从近三周央行已经回收了近4800亿元的资金，3月、4月和5月份又分别有6680亿元、4910亿元和1990亿元的央票到期，周二央行又发行了990亿元1年期央票，较上周的500亿元放量近一倍，并创近一年多新高中可以看出。

　　同时，目前政府高度重视控制通胀问题，既要通过收紧流动性来控制通胀，又要避免经济硬着陆或滞胀情况出现。而政策的动态微调，又会使近期市场震荡加大，使得有效突破3000点的时间向后延迟。

　　我们认为，未来二个月央行仍然会收紧流动性的阀门，可能会继续加息及提高存准率，但在力度和节奏方面可能会更多考虑内外多重因素的变量影响。目前所采取的连续紧缩动作，其实是对上半年通胀将到达阶段性高点的一种提前应对之策，这对下半年通胀的缓解是有利的。

　　由此看来，鉴于对下半年通胀逐渐缓解、政策也会相应放松的预期，市场走势作为对基本面变化情况的提前反应，应该不会等到下半年再来发动一波行情，更大的可能是在上半年就可能掀起一波力度较大的反弹行情。

　　后市上涨可期

　　如果从周二的市场成交情况看，成交量急剧放大却走出下跌行情，表明在3000点附近的分歧有所加大，后期调整的时间有所延长，但调整的幅度极其有限。因为今年以来的大盘底部已逐渐抬升，前期2900点一线已获得明显支撑，未来大盘上涨可期。

　　从支持大盘上涨的主要理由看，最主要有三个：一是目前正值年报集中披露期，2010年确定性的业绩增长与2011年业绩增长乐观预期，奠定了行情稳步上涨的基础；二是目前沪深300的市盈率(TTM整体法)为15.90倍，远低于近五年沪深300平均市盈率24.01倍，处于历史估值区间的下限；三是近期市场“二八”分化明显，中小板、创业板跌幅较大，但以钢铁、有色、煤炭、金融及保障房板块等为代表的权重股却异军突起，将再次成为大盘的中流支柱与热点，近期投资者可重点关注权重板块及个股的机会。

　　政策预期引领前进方向

　　□南京证券 周旭 温丽君

　　在短期市场分歧较大的背景下，股指或将继续围绕3000点一线展开震荡。随着三月经济数据的公布以及市场预期的逐渐偏正面，市场有望继续维持震荡上行的态势。而在新一轮经济增长周期预期下，投资品无疑将获得更好的表现机会，建议逢低可关注估值较低的周期性品种后续的补涨机会。

　　近期市场盘面出现了新的特征：一方面，在新一轮经济增长周期预期下，煤炭、有色以及金融、地产等周期性品种先后启动，带领大盘不断走高；另一方面，随着政策利好如区域规划、新兴产业规划等的逐步兑现，前期强势股遭遇较大获利回吐压力，新能源、生物育种以及智能电网、云计算、高铁等相关概念股跌幅不小，市场“二八”分化日趋严重。市场风格转变的背后反映了不断加大的市场分歧，这种分歧不仅体现在政策面的后续预期，也体现在对于后续通胀局势的进一步研判。

　　自2月份经济数据公布以来，无论是持续下行的PMI，还是低于市场预期的投资、出口数据，以及央行公布的新增信贷、M2增速等等，似乎都显示货币紧缩的效用已经开始显现，后续货币紧缩的空间将比较有限。周一央行在一季度例会上，首次强调要“保持合理的社会融资规模和货币总量”，声明中并未延续此前“货币信贷和流动性管理及防范金融风险的任务仍然艰巨”的表述，这似乎显示央行对当前货币政策调控效果已有所认可，并隐约透露出后续紧缩政策存在放缓的可能。不过，就短期而言，由于市场对政策放缓的预期已经有所反应，因此，这种预期实现的概率将对后续股指走势形成较大影响。

　　总体而言，后续将面临以下几种可能：其一，紧缩政策若放缓(尽管短期这种概率还较低)，有可能会强化市场乐观情绪，股指继续上行；其二，由于短期政策仍未见放松，政策利好对于股指的正面刺激作用呈现出边际递减效应，股指仍维持缓慢震荡上行格局。而更为悲观的情景是，政策并未如市场预期般开始放缓，甚至由于通胀形势的趋于复杂，货币政策超预期紧缩，那么，后续市场就将面临着估值回归的风险。

　　目前来看，对政策预期的分歧仍将延续到3月份经济数据的出台之前。从目前市场的预测上看，对3月份经济数据尤其是通胀的预期分歧较大，一种观点是3月CPI将超过2月份的4.9%，甚至不排除有创出新高的可能，另一种观点则认为CPI有望回落至4.7%左右。而后续数据的公布将理清市场目前纷乱的预期，即如果通胀再创新高，则意味着通胀局势依然严峻，短期内紧缩步伐并不会如预期放缓；而如果通胀有所回落或并未再创新高，这就意味着，尽管面临着原油价格上涨和大宗商品价格不断攀升带来的输入型通胀压力，但在国内食品价格可控、PPI向CPI价格传导不畅的背景下，国内通胀形势依然能够得到控制。由此一来，通胀预期对市场的冲击将不断弱化，政策放缓也将完全可能从预期走向现实。

　　以上的分析表明了目前市场后续可能面临的两大情境，对于投资者而言，要做的无非是判断哪种情境出现的概率更大一些。对此，我们认为，尽管3月份国内粮油价格维持平稳，蔬菜价格环比有所回落，但是，由于3月份CPI翘尾因素达到了3.1%，比2月份的要高出0.6个百分点，并且蔬菜价格依旧高位运行，这也使得3月份CPI高于2月份的概率较大，预计3月份CPI将在5.0%-5.1%。此外，考虑到4月份公开市场到期资金量仍然较大，央行有可能再度提高存款准备金率或者加息，短期内回收流动性的举动并不会有所松懈。不过，这些紧缩措施似乎也都在市场预期之中，并不会对市场产生太大的负面冲击。因此，只要CPI没有出现极端失控情形，市场的预期将不断地向乐观方向偏移。

　　最后一个加仓季蓝筹修复进行时

　　□民生证券研究所策略小组

　　我们认为，4月中旬是宏观数据重要的观察窗口，通胀、经济运行以及宏观政策将趋于明朗，“正向预期差”将驱动指数估值中枢全面上移。二季度将是最后一个加仓季，蓝筹修复将全面展开，上证指数[2958.08 -0.87%]有望挑战3500点，建议重点配置金融、地产、航空、黄金、建筑建材和工程机械板块。

　　经济软着陆A股“龙抬头”

　　上半年，受四万亿投资退出、货币政策紧缩、商品房和汽车销售减速、出口增速回落等因素的影响，我国GDP同比增速将回落到8.9%附近企稳。下半年，政策的重心将从“抑物价”重归“促转型”，着力点是促消费、发展中西部和大力发展战略性新兴产业，GDP增速将回升到9.5%左右，国内经济将进入到新一轮增长周期的过渡期。总体来看，2011年我国经济将实现软着陆。

　　在此背景下，2011年A股有望实现“龙抬头”。我们认为，今年无论是通胀、经济增长还是政策力度都会好于预期。正向预期差将引导市场风险溢价下行，推动整体估值中枢全面上移，预计2011年A股市场整体回报率将达到35%左右，上证指数[2958.08 -0.87%]有望突破4000点。

　　“正向预期差”继续兑现

　　我们认为，二季度“正向预期差”将继续推动市场上行。一季度通胀和流动性最坏的时候已经过去，预期差推动市场获取了6%的整体收益。目前困扰市场的核心问题集中在三个方面：一是3月份CPI是否会创出新高；二是在前期消费数据低于预期、地产投资下滑的背景下经济回落的程度和幅度；三是紧缩政策力度是否会继续加码。

　　我们认为，首先，3月份CPI会低于预期，或在5%以下。这主要基于两个理由：一是食品同比涨幅低于去年11月和今年2月；二是需求增速放缓下非食品价格的回落。其次，对经济短期下滑无需过度担忧，上半年国内经济在低位复苏，下半年将明显回升。原因一是经济的短期下滑已经能够反映在市场的普遍预期中；二是目前产成品库存指数和积压订单指数已经处于较低位置，持续下滑的可能性较小；三是二季度保障房投资加快增长，房地产开发投资保持较快增长。再次，紧缩政策将进入尾声。当前市场已充分吸纳未来加息预期，换言之，加息之时或正是市场上涨时。最后，流动性将继续改善，资金价格将维持在历史均值附近。经过前两个月的超调和过度反应以后，短期资金价格有望继续维持在历史均值附近。即使再有上调存款准备金率和加息等政策出台，资金面仍将维持较为宽松的局面，国内流动性将继续改善。

　　二季度蓝筹修复全面展开

　　目前市场在通胀忧虑、经济隐忧以及估值诱惑的共同作用下胶着前行。我们认为四月中旬是3月及一季度宏观数据的重要披露期，届时宏观数据将对市场最关心的问题做出解答，通胀、经济运行以及宏观政策均将趋于明朗。我们认为，正向预期差将驱动指数估值中枢全面上移。因此二季度将是最后一个加仓季，蓝筹修复行情将全面展开，上证指数有望挑战3500点，市场期待已久的大小盘风格转换也将来临。

　　目前A股大小盘估值水平的差距已经突破波动上限，大盘蓝筹估值修复行情还将延续。从近10年大小盘的估值比较来看，小盘股与大盘股的相对估值呈现周期性波动，波动幅度大致在20%左右，目前小盘股相对大盘股的估值溢价更是超过历史中枢60%以上。因此，从估值修复的动力来看，大盘股向历史均值回归的要求要强于小盘股。

　　结合当前的行业基本面现状，二季度我们重点看好金融品中的金融、黄金板块，可选品中的地产与航空板块，资本品中的建筑建材和工程机械板块。

　　渤海证券：短期大消费概念有望活跃

　　□本报记者蔡宗琦

　　渤海证券日前发布最新季度策略，认为短期内高送转、受益产业政策推进的新兴产业以及包括保障性住房建设在内的大消费概念股将成为市场的活跃主体。

　　渤海证券宏观经济分析师杜征征在渤海证券北京西外大街证券营业部“核心客户投资策略报告会”上表示，考虑到通胀压力，以及政策累积效应正在逐渐体现，市场估值难以大幅上升，A股市场仍将维持震荡走势。不过他同时指出，市场仍然存在结构性投资机会。在蓝筹股集体失语的情况下，短期内高送转、受益产业政策推进的新兴产业以及包括保障性住房建设在内的大消费概念股将成为市场的活跃主体，而对于低估值蓝筹股而言，回调企稳后将提供不错的布局时机。

　　渤海证券研究所航运港口行业分析师马哲峰在会上发布了《二季度航运股投资策略》，“展望2011年全年，航运股基本面仍然难言乐观，依然是估值修复行情。”马哲峰分析，从估值的角度看，航运股估值仍处于历史相对较低的位置，从3-5年的角度看航运股目前是建仓的机会。

　　钢铁股下游需求决定反弹空间

　　□本报记者龙跃

　　钢铁股在整个3月份都表现强劲，特别是在央行3月18日再度提高存款准备金率之后，该板块更是发动了一轮凌厉的攻势，不少钢铁股都借此创出阶段新高。分析人士指出，钢铁股3月份表现出色的原因在于前期估值过低后的正常修复。鉴于该板块整体估值中枢已经得到有效抬升，未来能否进一步上涨，要视行业基本面，特别是下游需求扩张情况而定。

　　钢铁板块3月整体走强

　　沪深股市本周二出现调整，虽然指数跌幅不大，但两市仅有不到500只个股出现上涨。造成这一格局的原因在于，虽然大部分个股表现不佳，但金融、钢铁、地产等周期性权重股明显抗跌，从而对指数构成支撑。周期权重股上涨的动能在于估值修复，这也是钢铁股近期走强的主要逻辑。

　　最近十年钢铁股的平均市盈率(TTM)水平在18倍附近，而钢铁股估值自去年7月份开始就长时间在历史均值之下徘徊。正是由于估值水平较低，钢铁股在3月份跟随其他周期类股票出现了明显反弹。统计显示，以钢铁股为主要构成的申万黑色金属指数[1550.65 -1.75%]3月份上涨了6.87%(截至3月29日)，而同期沪深300指数仅上涨了0.57%。

　　从具体个股来看，截至目前，3月份有10只钢铁股涨幅超过10%。其中，包钢股份[7.76 5.01%]一枝独秀，阶段涨幅达到62%；本钢板材[8.01 5.12% ]、南钢股份[4.10 5.13% ]涨幅分别达到19.02%和13.26%。而截至目前，行业龙头宝钢股份[7.16 -0.56% ]在3月份也累计上涨了3.02%。从涨幅居前的钢铁股的股价催化剂看，大致有三类：一是切合当下热点题材，如被稀土光环笼罩的包钢股份；二是2010年业绩大幅增长，如南钢股份、新钢股份[6.9910.08% ]；三是有并购重组预期，如本钢板材。

　　但值得注意的是，经过持续反弹后，钢铁股的估值洼地已经逐渐被填平，截至本周二，板块整体市盈率(TTM)已经达到21.27倍。

　　需求成为最大看点

　　在估值修复已经部分完成的情况下，钢铁板块能否继续上涨，可能还要视行业基本面，特别是下游需求情况而定。

　　从供给角度看，中金公司分析师指出，据钢协统计，3月中旬会员企业粗钢日均产量为162.47万吨/天，较3月上旬增加了3.47万吨/天，预计全国日均产量194万吨/天，3月份我国粗钢产量预计将继续保持较高水平，产能利用率维持高位。

　　从库存角度看，据齐鲁证券分析师统计，上周上海市场螺纹钢库存55.4万吨，较此前一周下降1.236万吨；热轧库存174.607万吨，较此前一周下跌0.713万吨。分析师指出，上周对江苏地区库存情况进行抽样，发现生产企业、下游企业、钢材加工中心、贸易商四方库存都处于正常甚至偏低的状态。但无论钢厂和贸易商心态都仍以谨慎偏悲观为主，这可能与之前预期紊乱的去库存有关。但这也预示着若产业链重新进入补库周期，价格反弹的力度可能更加强劲。

　　不难发现，虽然库存小幅下降，但钢铁行业产能利用率近期持续维持高位，因而钢价走强或保持稳定的希望就在较大程度上需要下游需求的支撑。对于需求，光大证券[15.45 0.00% ]分析师指出，近期钢铁行业下游需求出现了超预期好转。超预期因素主要来自于三线城市房地产火爆带来的建筑钢材、工程机械等需求旺盛。随着春季施工旺季的到来，不少分析人士对钢铁行业下游需求持乐观态度。

　　对于未来的投资机会，有分析人士指出，虽然不少草根调研以及数据都显示目前钢铁行业下游需求有启动迹象，但这种需求启动的力度有多强仍有待观察，而二季度宝钢等钢铁龙头企业的产品出厂价或能给投资者提供答案，届时钢铁股的中期走势也将变得相对清晰。