中国人民银行货币政策司司长张晓慧日前撰文称，上调存款准备金率对于调控货币信贷总量有着更大的效力。与张晓慧相似的是，随着央行不断使用存款准备金率作为量化工具，市场开始猜测存款准备金率调整的上限。通过央行资金回笼角度考虑，结合货币政策对冲新增货币因素，特别是新增外汇占款，市场人士得出了23%左右的答案。如果按23%的上限计算，若每次上调50个基点，央行还能6次上调存款准备金率。

　　年内存准率会上调至23%？

　　20%，这是最新的中国存款类金融机构必须被冻结的流动性比例。从2010年至今，央行已经9次上调金融机构存款准备金率，目前大型银行存款准备金率高达20%，已经到达历史最高点。

　　对于央行来说，调控流动性所能采取的货币政策无非就是央票、存款准备金率和利率。综合多家券商、银行观点发现，多数专家均认为，年内存准率会上调至23%，加息也将继续进行。

　　年内存准率会上调至23%的分析，在中国人民银行货币政策司司长张晓慧亦得到呼应。她日前撰文称，上调存款准备金率对于调控货币信贷总量有着更大的效力。

　　张晓慧与人合著的《中国的准备金、准备金税和货币控制：1984-2007》这则论文中表示，最优存准率由存贷利差、存贷款利率和存款准备金利率决定，以2007年存贷款利率水平测算，存准率最优水平大致稳定在23%左右。而目前的存贷款利率水平，刚好与2007年大体相当。

　　值得注意的是，自2010年12月中央经济工作会议明确货币政策从紧至今，短短3个多月时间，央行已两次加息、四次上调存准率。

　　然而，存款准备金率将继续上调已经成为市场的共识。不少分析人士认为，到年底存款准备金率将达到23%甚至更高。全国人大财经委副主任委员、央行前副行长吴晓灵(专栏)表示，存款准备金率无法设定上限，只要利息能覆盖商业银行成本，存款准备金率仍存在上调空间。央行论文透露存款准备金率上限23%，照此计算，还有6次提存准金的可能。

　　央行近期在调控流动性的操作上，紧缩的意图丝毫未变。并没有去顾及主要商业银行的名义存款准备金率达到历史新高的20%，中小型金融机构的存准率16.5%的历史高位。

　　近3周以来，央行在逐步加大公开市场回笼力度。本周投放资金1090亿元，回笼资金2120亿元，净回笼资金1030亿元，为去年4月底、5月初以来的最大周净回笼量。资金价格方面，6个月票据直贴利率5.50%，这表明当前银行间市场资金面依然较为宽松。在目前时点来看，未来两个月有11480亿元的正回购及央票到期，特别是5月份之前到期规模高达9420亿元。预计未来一段时间里银行资金仍然较为宽松。

　　紧缩频率或趋缓

　　事实上，自去年四季度货币政策例会强调“要把稳定价格总水平放在更加突出的位置”以来，货币政策就紧密关注通胀问题，并频频出手、及时作出反应，进一步提高了政策针对性。

　　不过，央行货币政策委员会日前召开2011年第一季度例会，会后声明的字里行间显示出其对当前货币政策调控效果的认可。例会声明称，“当前我国货币信贷形势正向宏观调控的方向发展，但经济金融面临的环境依然复杂，世界经济继续缓慢复苏，但复苏的基础仍不够牢固；我国经济继续保持平稳较快发展，但发展中的问题依然突出”。

　　对于当前宏观经济形势的这一表态，与上次例会的会后声明明显不同。央行货币政策委员会2010年第四季度例会声明称，“会议认为，明年世界经济有望继续恢复增长，但不稳定不确定因素仍然较多；我国经济向好势头进一步巩固，金融体系继续平稳运行，但货币信贷和流动性管理及防范金融风险的任务仍然艰巨”。

　　不过，一季度例会也特别强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，强调稳定价格总水平的宏观调控任务，认真贯彻实施稳健货币政策，提高货币政策的针对性、灵活性和有效性。

　　“分析一季度例会声明，看不出明显的变化。”兴业银行首席经济学家鲁政委(专栏)对南都记者表示。对于今年的存款准备金率的至高点，他预测将达到23%左右。他认为央行在制定系列货币政策时，就已经考虑到了所有可能出现的情况。不过，频率会放缓，不会像一季度那样每月一次上调存款准备金率，可能改为每2个月上调一次。

　　通胀预期仍然在高位

　　值得一提的是，国务院总理温家宝在多个公开场所提出的管理通胀“药方”中，除了努力发展生产、搞好农产品流通、管好市场，他将物价上涨的货币因素提到了最靠前的位置，其中一条措施就是“控制货币流动性”。

　　作为政策基调的管窥，这与去年四季度“确保市场供应，完善价格补贴”及“实施稳健货币政策”，“把好流动性这个总闸门”等决策似乎已有分野，分量加重。

　　实际上，这或只是中央政府对以往紧缩型调控政策运用缘由的注解及总结，更可能表明基调暂时并未改变，并正在等待其效果的显现。利率、汇率、存款准备金率、必要的流动性控制，以及产业政策的配合，并不排除继续运用，特别是在国际油价、粮价、大宗商品继续处于亢奋之中的时候。

　　通胀预期仍然在高位，而准备金率主要是对冲到期的流动性，并不能替代加息。考虑到目前实际利率仍为负值，仍有加息必要和可能。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛(专栏)告诉南都记者，政府已经将控制通胀摆在了十分重要的位置上，并且今年以来三次上调了存款准备金率、一次加息。银行贷款和M 2增速正在回落，但目前尚不清楚整体流动性水平是否也出现了类似的收紧。低利率和高存款准备金率的环境使得银行有动机将存款和信贷从其资产负债表上转移出去。银行间市场利率走势也表明，虽然央行通过上调存款准备金率和公开市场操作回收流动性，但流动性水平仍然充裕。汪涛预计，2011年CPI年平均通胀率预计为4.8%。

　　中金公司3月27日发表研究报告预测，3月中国居民消费价格指数(CPI)将同比上涨5.0%。

　　对此，英国投行巴克莱资本预计，中国还可能加息3次，不过，如果发生以下情形，加息会多一次，累计上调100个基点：即中国上半年真实GDP增速超过9.8%，外部全球食品和大宗商品价格涨幅明显高于目前的预期。

　　鲁政委同样认为，较大的通胀压力，预计也将构成加息的触发因素。但“两率”调整时间将会分开，预计准备金率调整在4月前半月，加息在后半月。

　　南都记者 龙金光