中国经济网3月28日讯 中国证券监督管理委员会发行审核委员会2011年第52次会议于2011年3月21日召开，桐昆集团股份有限公司的首发申请获通过。

　　浙江桐昆集团股份有限公司，保荐人国信证券，本次发行前公司总股本36，180万股，本次拟发行12，000万股，发行后总股本48，180万股，上述股份均为流通股。

　　桐昆集团为我国涤纶长丝制造行业的龙头企业，根据中国化学纤维工业协会统计，2001—2010年公司连续10年在我国涤纶长丝行业中销量排名第一。公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售。主要产品为POY、DTY和FDY等，POY、DTY和FDY等又可细分为差别化丝和常规丝(或者称为标准丝、普通丝)。上述产品主要应用于服装和家纺等领域。

　　根据《招股说明书(申报稿)》显示，桐昆集团实际控制人为董事长陈士良，其桐昆集团大股东桐昆控股以及三家投资公司，通过直接和间接持有桐昆集团16971.88万股，约占桐昆集团发行前总股本的46.90%。

　　除陈士良外，其妻子郁爱如、妹妹陈士仙、弟弟陈士南、妹夫范炳荣、妻弟郁如松、配偶之弟媳施桂香等6名家族成员通过盛隆投资、益星投资、元畅投资三家公司间接持有桐昆集团约410.34万股。

　　截止2010年末，桐昆集团每股收益为3.11元，若此次发行成功，每股收益将摊薄至2.33元，结合近期沪市A股30倍左右的发行市盈率计算，桐昆集团的发行价将达到69.9元/股左右。以此计算，陈士良个人的持股市值将高达118.63亿元。而其家族的持股市值将达到121.5亿元。

　　

　　而根据理财周报记者在浙江桐乡、嘉兴等地调研显示，在桐昆集团这个庞大的化纤帝国光鲜的皮肤下，隐藏着一系列的重要秘密与重大风险。一些相当重要的信息，在招股说明书中，被刻意隐藏。

　　 隐藏之一：严重的废气污染

　　化工项目的命门之一，就是环保问题。这也可能是被桐昆集团掩盖的重大问题。

　　据理财周报记者向一家环保科研所的专家咨询，化纤厂生产和精馏时，排放大量含有高浓度H2S(硫化氢)与CS2(二硫化碳)的有毒废气。

　　这两类有毒废气不但污染空气，更对周围人群身体形成严重危害。本地厂区附近居民证实，会偶尔发生头痛头晕和气急等症状。

　　而在招股说明书中，桐昆集团巧妙地回避了这一问题。在“公司的环境保护”一节中，其将“三废”分为“废气、废水、废渣、噪声”四类，但在相关环保投入和资产中，重点披露了废水处理问题，但对废气问题则只字不提。

　　桐乡多位居民透露，2007年7月16日前后和2007年8月26日前后，桐乡市曾两次发生全城被酸臭气笼罩的事件。有人士称，其中一次被相关部分明确告知为桐昆集团废气泄露，但桐昆集团并未作出应有表态。

　　同时，据当地人反映，桐昆集团所在的洲泉镇为癌症高发区，且近年呈快速上升趋势。记者获得的，来自于桐乡卫生系统的两份资料证实了这一事实。其中一份透露，2009年桐乡市因肿瘤而死亡的人数占总死亡人数的22.98%，2010年上升到了23.3%。2010年桐乡市报告肿瘤1759例，其中属2010年新发病238例。

　　当理财周刊记者在桐昆集团总部调查时，恰逢“环境管理体系审核专家莅临指导工作”。另外，值得注意的是，在国家环境保护部《关于对桐昆集团股份有限公司上市环保核查情况的公示》中，桐昆集团是“基本符合环保核查有关要求”，最后是“原则通过”。

　　知情人士透露，桐昆集团为了通过环保关，“下了很多功夫”。

　　 隐藏之二：80万吨PTA项目是宝贝还是地雷

　　桐昆集团募投的“嘉兴石化年产80万吨PTA项目”，用地面积约为672亩，位于嘉兴乍浦镇港区化工新材料园区。这个总投资33亿的项目将对桐昆集团的未来走向产生重大影响。

　　据理财周报记者掌握的资料，该项目桐昆从2002年酝酿，2009年底才获得国家审批。2010年9月取得土地使用证。在招股说明书中，桐昆预计2012年投产并可能当年完全达产。不过，同时表述为“本项目建设期为28个月”；以此推算，则最快2012年年底方能竣工，2012年投产的可能性非常之小。

　　最重要的是，招股说明书严重隐藏了该项目的潜在风险。

　　招股书在多个部分介绍了2010年化纤上下游的价格情况，但惟独在募投项目一节时间停留在了2009年。其如此叙述道：“根据CCFEI预测，2012年我国PTA产能及需求量均将达到2000万吨左右。”同时，其统计了“截至2009年底”，国内主要PTA生产厂商产能为1357万吨。言下之意，PTA行业仍然供不应求。

　　实际上，近三年以来国内PTA的“大跃进”及其后续庞大产能释放(一般滞后两年)被刻意隐藏。据理财周报了解，近年来国内民营企业纷纷上马PTA生产装置，产能迅速扩张，去年产能就已达1636万吨，新增140万吨产能，其中佳龙石化60万吨去年4月份投产，汉邦石化80万吨去年12月份投产。2011年将新增360万吨产能，包括逸盛集团的250万吨，佳龙石化的20万吨以及海伦的90万吨。也就是，今年就将达到2000万吨。

　　银河期货PTA研究员安建华表示，预计2012年PTA新增产能为860万吨、2013年和2014年新增产能总计约670万吨，2012年至2014年PTA行业将面临严峻形势。

　　这可能还不包括最新浮出水面的扩产计划，譬如2010年12月21日，S仪化宣布，与台商远东新世纪在江苏省仪征市合作新建年产100万吨的PTA项目。而据理财周报从重庆方面了解，目前已有120万吨产能的重庆蓬威石化正谋划再上一个年产120万吨的PTA项目。

　　“PTA行业确实是10年来最好的时间，但是日子不会长，嘉兴石化正是在白热化的时候上马的，达产时候肯定产能过剩。”中国化纤业协会一家企业高管说。

　　值得注意的是，招股说明书如此描述：“PTA是公司最重要的原材料，并且主要向荣盛石化、远东石化、沙伯亚太、中国石化等少数厂商采购，供货渠道相对集中。”

　　而理财周报对桐昆总部一些厂区的调研显示，其供应商相当分散，包括佳龙石化、昆仑石化、绍兴远东石化、重庆蓬威石化、逸盛石化、乌石化、以及进口的晓星牌PTA。目前其与佳龙石化和重庆蓬威石化占据了较大份额。这表明，PTA行业的激烈竞争已经到来。

　　桐昆集团对PTA项目寄予厚望，希冀打通“PTA-聚酯-涤纶”链条。但业内认为这是把危险的双刃剑，“在景气周期这叫锦上添花，在过剩周期，很可能会雪上加霜”。上述业内高管称。

　　“因为一旦不景气你的现金流很难周转，尤其是新投产项目。其实在中国，因为上游是中石油中石化，我们做中游的怎么做都没有话语权，最好的办法就是踩准行业周期。”

　　（责任编辑：张元缘）