全球动荡局势冲击资产价格
房四海、房祎
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2011-03-28
房四海、房祎
在过去的一个月内，中东及北非动乱、日本地震（核危机）以及欧洲与英国央行持续升温的加息预期对全球经济及金融市场带来了显著的冲击。笔者认为这三个因素在未来数月内会从不同的层面对全球经济及金融市场产生持续的影响。
动乱不会蔓延石油主产国
中东及北非动乱原因是多方面的。从内因来看，此次危机是中东政治民主化进程缓慢，群众政治诉求长期得不到满足，同时社会经济发展不协调，民生问题突出体现；外部最直接的原因就是通货膨胀与失业现象严重（痛苦指数高）。金融危机后主要经济体采取极度宽松的货币政策，为全球通胀埋下了隐患，同时受全球恶劣气候的影响，农产品价格在过去的一年里出现了大幅的上涨。经济危机导致的就业创造能力下降，失业率升高也进一步导致了危机爆发。
中东及北非近期的动荡给全球能源市场投下了重磅炸弹。受长达一个月的动乱和西方制裁影响，利比亚原油出口被切断，而最新的战事让人再度担忧利比亚的石油供应将在一段时间内继续中断。另外，也门数位高级军官投向反对派，要求该国总统阿卜杜拉·萨利赫下台，萨利赫和倒戈军官的秘密谈判尚未在移交政权问题上达成一致。虽然也门并非主要产油国，但该国政局令市场担心席卷阿拉伯国家的动乱可能会蔓延至沙特等主要产油国，从而导致大范围的原油供应中断。
受上述因素的影响，截至3月23日，纽约商交所四月轻质低硫原油期货结算价涨至每桶105.75美元，接近危机以来的历史最高水平。
未来油价是否会进一步攀升的关键在于利比亚局势的动乱是否会进一步扩展到周围的石油主产国，尤其是沙特、阿联酋、伊朗和伊拉克这四个OPEC核心产油国。鉴于欧美国家针对卡扎菲政府所采取的军事行动，笔者认为，即使利比亚局势在未来的几个月内难以有效缓解，也不会进一步蔓延至周围的石油主产国，导致石油供给出现进一步的下降，这将有效抑制原油价格的快速上涨。同时，日本核危机导致全球GDP下调，将直接导致硬商品 （不能吃的商品，定义为硬商品；能吃的商品，定义为软商品）总需求减缓。
日本地震的三个影响
日本地震以及由此引起的核危机对日本以及全球经济产生了广泛影响，这种影响在未来的几个月内还将持续。从影响的途径看，主要有以下三个方面：
第一个影响在于对全球供应链的中期破坏。在过去的三十年中，全球的产业链发生了深刻变化，这种变化在提高产业链各环节全球化、精细化的同时，对产业链中各环节一致性的倚赖也显著提高。作为部分行业零部件的重要生产地区，此次日本地震及核危机在未来数月对部分行业的全球的供应链造成显著的影响。
日本汽车行业受到的影响较大，预计会有30%-50%的缺口。日本东北部集中了大量生产微控制器和各种信号半导体（non-memory半导体）的厂商。据预计4月到6月期间，相关产品短缺高达33%，而且由于这些产品的独特性，在汽车和控制领域难以替代。
全球手机行业预计会有20%-30%的缺口。由于中小尺寸LCD，被动零部件和半导体封测材料的短缺，我们预计全球手机产量将下降20%-30%。数码相机及化工行业也会受到较为严重的影响，数码相机估计全球会有15%-20%的缺口，化工行业的缺口约为日本的20%。
第二个影响体现在降低了欧美国家经济增长的短期预期。此次地震及核危机造成了日本相关产业受损严重，同时电力紧张也将在未来几个月影响日本的灾后恢复，这将降低全球经济短期需求。由于日本地震原因，日本金融机构尤其是保险机构降低其海外资产比例，亦导致资本市场出现较为显著的下跌，从家庭资产负债表的角度对全球经济增长带来了负面压力。
第三个影响是干扰了美国的真实利率。由于日本地震及核危机降低了欧美国家经济增长的短期预期，因而对美国的真实利率产生了一定的影响。美国十年期通胀指数国债（TIPS）由日本地震前3月11日的0.96%下降至3月17日的0.82%，此后由于对日本地震及核危机事件的消化逐步回升至 3月 22日的0.95%。
英国及欧洲加息预期持续升温
英国国家统计局22日公布，英国2月消费者物价指数年比上升4.4%，高于1月份的4.0%，攀升至27个月以来的新高。英国2月通胀的加速上升，超出经济学家预期速度，进一步增加了英国央行的加息压力。
由于欧洲通胀的持续上升，欧洲央行官员对打击通货膨胀的强硬表态向市场发出了加息在即之信号。继欧洲央行行长特里谢及欧洲央行管理委员会成员默施几周内使用“高度警惕”这个词语后，欧洲央行执行理事会成员汤普古格罗21日重申，需要对通货膨胀风险予以高度警惕，这暗示尽管日本地震和油价飙升引发新的不确定性，但该行4月仍可能上调基准利率。
在通胀数据集英国及欧洲央行官员的表态支撑下，英镑及欧元大幅走高。22日纽约汇市，英镑兑美元触及2010年1月以来的最高水平，欧元兑美元也突破心理关口1.42美元一线，达到2010年11月以来的最高水平。
笔者认为，随着市场对欧元区加息的预期达到顶点，欧元对美元汇率业已触顶，美元指数也将在75水平筑底，这将对未来的全球资产价格走势带来显著的影响。
全球资产价格展望
基于对上述问题的分析，对未来全球资产价格展望如下。
未来全球资本市场将目光转向英国及欧洲央行四月是否会采取加息行为。正如前文所述，近期石油、有色金属、农产品价格上涨导致欧洲通胀压力显著加大，四月英国及欧洲央行加息预期强烈，若四月英国及欧洲央行如期加息，将对全球金融市场造成显著影响。
但是，随着市场对欧元区加息的预期达到顶点，欧元对美元汇率业已触顶，美元指数也将在75水平筑底。欧洲央行加息还会对债券市场产生重要影响。欧洲央行加息导致欧元区无风险利率上升，对应的其主权债务利率亦会随之上升，这将对美国以及日本的长期国债产生压力。
全球有色金属未来将进一步分化，其价格走势的变化将不仅受美元指数影响，还将更多受到各自基本面的影响。总体来看，由于欧洲以及中国目前通胀均处于较高水平，美国的通胀水平也持续上升，通胀的持续上升已经显著影响到未来的经济增长。美国以及欧洲的最新数据均显示持续上升的通胀水平已经显著降低了其民众对于未来经济增长的信心，同时中国持续较高的通胀水平也导致中国政府采取了较为严厉的控制通胀的手段，并且这一紧缩态势还将持续数月。在这一背景下，大宗商品市场需求会有所下降。
在日本核危机与中国经济下行预期以及通胀上行背景下，中国股市2季度很难有好的表现。从流动性驱动的角度看，由于通胀压力，中国央行未来数月依旧会采取较为紧缩的货币政策，这就决定了流动性水平会进一步下降。从企业盈利的角度看，PPI的持续上行显著抬高了企业的原材料成本，而持续上升的通胀明显抑制了终端需求，使企业成本无法有效传导至终端需求，利润因此会受到显著影响，这两个因素决定了2季度中国的股市很难有好的表现。未来随着PPI的见顶，企业盈利可能会在3季度有所恢复，流动性也会有所好转，届时股票市场会有较好表现。
全球宏观对冲基金之绝对收益宏观策略：做空澳元，做空日元，做空韩元，做空美债和日债，做空大中华房地产，做多美元指数；相对收益策略：做多中国股票中游（制造业）。短线策略：日元波动率交易，做多黄金（短线定义：一个月之内的，定义为短线）。
（房四海为宏源证券公司首席经济学家与首席金融工程师，电子科技大学经济学与金融学教授，金融工程博导；房为北京福田汽车集团战略部宏观分析师）
来源：经济观察网
