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　　“破发猛于虎”！继上周二5只新股上市首日全军覆没后，虎年最后一个交易周，昨日挂牌的5只创业板新股中4只再度遭遇了破发命运。

　　怪现象：新股破发连创纪录(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

　　从2009年6月新股发行重启以来，截至1月19日两市共有469只个股上市，其中破发的个股达到176只，占比高达37 .52%。从破发时间段看，有73只股票在上市7个交易日内出现破发，占比高达四成以上；其中有35只股票上市首日即告破发，占比约为两成。在这35只股票中，有17只股票是自去年12月底以来上市的。新股发行频率增快，再加上市场环境逐步走弱，造成这批股票集体引爆了“破发潮”。

　　破发，历史上出现过几次。最早应该是在2004年的6月份，如广汽长丰、济南钢铁均出现过破发，但首日收盘时均是红盘报收，真正意义上的首日破发来自于当时的中小板新股苏泊尔，首日收盘价较发行价跌8.27%，随后宜华木业、美欣达相继在上市首日破发。此后仅在2006年出现过中国国航的上市首日破发，随后新股的金身一直没有被撼动过。直到2009年四季度新股发行制度的改革，随着高价、高市盈率发行的同时，也带来了破发现象的频繁出现，尤其是首日破发现象。

　　在2010年1月份，中国化学、正泰电器、台基股份等公司相继在上市后10天内就跌破发行价。1月28日，中国西电成为继2006年中国国航之后又一家在上市首日破发的公司，随后又有10家新股公司在上市后10个交易日内股价跌破发行价。

　　这还不是真正的高峰，统计数据显示，在2010年的5-7月份，这段时间里有19家新股上市首日收盘价低于发行价，另有20多家公司在上市后10个交易日内股价曾跌破发行价。其中创业板公司上市首日破发主要集中在2010年5月20日，奥克股份与劲胜股份均在挂牌当日跌破发行价，紧随其后的是5月26日上市的康芝药业。而中小板新股首日破发在2010年2月有两只，分别为高乐股份和浩宁达；5月则达6只，6月有两只，7月有5只。9月29日，润邦股份首日破发，随后便再没有出现。时隔数月后，2011年1月13日上市的沪市主板股票华锐风电和创业板的秀强股份两只新股联袂出现首日破发。

　　如今严重和密集的新股首日破发是20年来所没有的。尤其是13日挂牌交易的先锋新材出现了首日向下触碰跌停线而实施临时停牌，临时停牌不稀奇，但跌停触发这是非常罕见的。1月18日风范股份、司尔特、新都化工、亚太科技、鸿路钢构五只上市新股齐齐地上市首日破发，这也是首次。

　　谁之祸：三高、投行只是推手

　　“新股破发主要还是因为市场情绪较为恶化”，深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮昨日向记者表示，“加上年底资金面趋紧，原来炒新股的资金都在观望了。创业板集体走弱，中小板指数目前看完全是下降通道，这些都给参与炒作的资金敲响了警钟，高估值品种风险已经巨大。”

　　此外，他认为，投行的态度也是重要原因之一，投行现在肯定还是能捞一把是一把，越是末日越疯狂。无论在香港市场还是内地市场，投行都是先发出去再说，不会考虑二级市场的感受。(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

　　湘财证券分析师徐广福认为，三高(高市盈率、高发行价、超高募集比例)发行，再加上持续的巨额融资和短期市场资金面吃紧，必然导致破发。

　　自IPO重启以来，新股发行PE出现明显高企。据同花顺统计，2006年全年新股首发市盈率均值为24.25倍，2007年为29.67倍，2008年为26.75倍。而从2009年开始，新股发行市盈率大幅攀升，一下子冲高到53 .33倍，2010年为59.33倍，而今年以来首发市盈率的均值更高达79.21倍。

　　徐广福认为，虽然历史上也曾经多次出现破发之后，市场底部随之到来的市场现象，但当时市盈率发行是定在20倍以下。目前动辄四五十倍的发行市盈率依然高企，市场自然难言底部。

　　相比之前几年出现的破发新股，之后都很快随着市场的回暖出现过大幅的上涨，这是源于当时的新股发行制度，虽然说一级市场几乎被大资金所掌控，但总体上发行价格较低，个股价值的含金量高，破发并不是因为其本身有风险，而是市场处于弱势，那么当时的个股破发并不是风险，反而是机会。

　　如今的大量新股上市就带着非常大的泡沫而来，传统行业的公司却要加上科技、新兴产业的概念，连涪陵榨菜、星河生物都以数十元价格发行，这样破发的风险远远大于机会。

　　新希望：存量发行和市场化

　　今年年初证监会的人事变动似乎让市场看到了新股制度改革的曙光。据《第一财经日报》报道，证监会两大权力部门——— 发行部、基金部的人事调整，正在引发证券市场的关注。证监会发行部副主任王林拟调任基金部主任，而外界关注的证监会发行部主任一职则有多个传闻人选，其中包括现北京证监局局长刘春旭、证监会稽查局原局长李鸣等。(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

　　继2009年6月10日推出新股发行体制改革之后，2010年11月1日，证监会正式启动第二阶段新股发行体制改革，从四大方面向纵深推进发行体制改革。

　　不过，从目前的情况来看，虽然新股发行制度改革压缩了二级市场打新收益，但发行定价是越来越高。王亮认为，投行、企业都喜欢高发行价，有的参与询价的机构不喜欢高价格也没有办法，所以即便扩大询价机构的范围也解决不了高发行价。

　　申万研究员刘均伟、杨国平认为，存量发行马上推出的条件尚不具备。强化询价对象责任机制可以从两方面入手：一是改荷兰式投标为美国式投标，目前询价制度采用的荷兰式投标方式在二级市场处于牛市氛围时，容易引起新股定价偏高；而在二级市场下跌时，高价发行的新股则面临破发的风险，从而加大投资者申购的风险；二是扩大新股网下发行比例。

　　徐广福从另外一个方面给出了答案，他认为，新股发行机制仍然需要进一步的完善，虽然能对询价机构、保荐商、其他各中介机构的约束有了进一步的提升，但二级市场普通投资者的意愿并没有得到充分反应。如若二级市场开盘即告破发，甚至直接发行不出去则对拟上市公司和保荐商构成最直接的约束，发行三高的问题自然迎刃而解。

　　从短期市场来看，三高问题尚难完善解决。其实质意义在于这是个拟上市公司、保荐商、投资者等多方博弈的类似场所。在短期市场容量没有充分大的情况下，这一现象短期仍将维持。随着市场容量的急剧扩大，甚至出现诸多无人问津的仙股，则市场定价机制自然强制约束三高现象。

　　不过，从管理层近期的态度来看，IPO的发行与市场化基本上还很远，IPO的节奏实际上是应该随着行情涨跌加速和减速的，但新股发行脚步并没有放缓。根据沪深证券交易所公开信息，1月24日至1月28日这一周，新股发行将达14只，为2011年以来单周发行最高纪录。

　　前不久，有证监会的官员称IPO的节奏不会因为破发而改变。而此前，2010年年初也出现了破发潮，IPO并未停步而是加快了。另一方面，新股频频破发却又能频频高市盈率发行，说明定价机制还有完善的空间；而中国经济在全球表现最好、股市最差，也反映了A股目前不能回避的问题。

　　采写：南都记者 王涛 (南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark