放眼望去，迄今为止，2011年的股市是*ST黑化一股独舞的江湖，阶梯式整齐搭建的“一”字涨停板连续书写股市神话，直至昨天梦境被打破，市场方如梦初醒，一根光头阴线之下，作为今年第一牛股的*ST黑化后市何去何从？

　　盘面

　　第16个涨停未能守住

　　2010年7月27日，濒临退市的*ST黑化在一个实体阳线的承托下轰然停牌，长达5个月的资产重组历程就此拉开。其间A股市场经历了潮起潮落，无数概念和牛股在此间风起云涌，*ST黑化均以静默之态旁观之。

　　2010年最后一个交易日，经历了前两个交易日的小阳线铺垫，市场开始在观望中蠢蠢欲动。恰在此时，*ST黑化带着一纸丰厚的资产重组预案悍然醒来，以一个毫无意外的“一”字涨停结束了2010年交易。

　　此后大盘虽然开始震荡向下，频繁大跌，但*ST黑化每天的“一”字涨停岿然不动。从复牌到1月24日，*ST黑化一口气续写了15个“一”字涨停。

　　昨天，在第五个股价异动公告之后，停牌1小时后的*ST黑化打破了整齐的阶梯式队列。10点半，*ST黑化以涨停价复牌。但瞬间，随着卖盘汹涌而出，飞流直下三千尺泻至跌停，然后如蹦极般快速反弹后再度触底，之后在震荡中最高反弹至3.9%附近，尾盘逐渐回落至下跌1.48%，报10.64元/股，全天放量成交8.4亿元，换手率高达40.06%。

　　从复牌至今，*ST黑化有7天登上上交所龙虎榜，从前6次的买入席位上来看，老牌“涨停敢死队”光大证券宁波解放南路营业部是绝对买入主力。昨天，该营业部又以3419万元的卖出额位居卖出榜首位，而位于买入榜首位的则是东方证券上海鹤庆路营业部。

　　“不求赚钱，只求解套。”“被套怕了”的*ST黑化“钉子户”刘先生告诉记者，他在涨停板被打开后挂单出货了，他是在2008年该股尚未被ST时在10元/股左右的价位上建仓，之后随着业绩下滑快速被套，不忍割肉一直蹲守至今，直至此次重组方才解套出局。

　　探因

　　重组恰遇PTA涨价

　　重组后的*ST黑化之所以能够逆势连创涨停奇迹，除了高倍溢价注入资产外，主要产品PTA近期连创新高也功不可没。

　　根据重组预案，通过资产置换、股份转让、换股吸收合并三部曲，*ST黑化拟将全部资产和负债与厦门翔鹭化纤股份有限公司（下称“翔鹭化纤”）所持翔鹭石化的等值股份进行置换。置出资产的预估值为5.49亿元，置入资产预估值为72.43亿元，按照4.74元/股的换股价格，*ST黑化新增股份的数量约为14.12亿股。

　　根据公开信息，*ST黑化现为中国化工集团公司旗下上市平台，主要产品包括焦炭、尿素等，因2008年、2009年连续两年亏损而被“披星戴帽”，去年上半年依旧亏损8111万元，若不卖壳重组，将面临退市风险。

　　交易对方翔鹭石化是精对苯二甲酸(PTA)生产厂商，现有PTA项目产能为150万吨/年，另有漳州150万吨/年PTA项目在建。2010年前7月实现营业收入61.87亿元，归属于母公司股东净利润5.83亿元，截至7月底净资产为36.1亿元，评估增值率约为100.36%。

　　对此重组方案，大同证券投资顾问付永翀认为，若重组预案能够顺利实施，*ST黑化主业将变为PTA产品的生产销售，这对濒临退市的*ST黑化而言无疑是一大利好，复牌后的股价表现也证明了这一点。

　　但这并不是*ST黑化涨停的唯一原因，PTA连续涨价是其股价走高的另一引擎。据了解，PTA是一种化工原料，75%的产量用于生产涤纶。从郑商所PTA期货的近期价格走势来看，主力合约1105自去年11月末开始上扬至昨天收盘的11350元，已逼近去年11月高点11750元，其间累计涨幅达27%。

　　对于该品种的市场行情，银河期货分析师陈朝泽认为，由于棉花减产，作为高价棉花的替代品，涤纶价格持续上涨对PTA价格形成较强的拉动作用；而且化工行业整体来看已经走出低迷，进入了景气周期，因此中期来看PTA价格还将维持强势。

　　风险

　　受制于多重不确定性

　　尽管由内而外的看起来很美，但“旱地拔葱”式的15个涨停依旧让市场为*ST黑化的未来捏一把汗，各方质疑声四起。

　　记者经过查阅公开资料发现，翔鹭石化并非首家“借鸡生蛋”的PTA生产厂家。早在2010年上半年，同样“披星戴帽”的*ST光华发布重组预案，欲卖壳给PTA生产企业恒逸石化。除了与翔鹭石化实力相当的PTA生产能力，恒逸石化还有部分浙商银行的股权，但其资产评估值仅有42亿元。陈朝泽表示，就行业内实力而言，翔鹭石化与恒逸石化不分伯仲。付永翀则认为，即便考虑到PTA产品的涨价因素，翔鹭石化的相对高估值依旧不容忽视。

　　根据预案，重组后的*ST黑化将专门从事PTA产品的生产和销售，主营业务结构单一，经营范围相对狭窄。对此，付永翀坦言，从石化行业产业链结构上来说，PTA属于中游产品，价格和需求容易受到上下游行业的双重影响。若原油价格大幅上涨，则PTA的主要原材料PX的价格也随之上涨，尽管PTA的价格也随之上涨，但其向下游转嫁成本的能力并不及上游产品价格上涨的幅度，因此PTA的毛利率水平可能将面临下降的风险。

　　从市场经验来看，先公布重组预案，后因各种现实问题而折戟的案例并不少见。如在今年1月4日停牌、本欲通过定向增发购买资产、最终却因董事会未通过而梦断的亚太股份，前天一经复牌，股价便遭遇跌停，昨天再度大跌6.20%。

　　*ST黑化目前只是披露了初步的资产重组预案，如果想要顺利到达目的地，尚须经过二次董事会、股东大会、证监会等关卡，任何一环受阻都或将导致满盘皆输，因此仍受制于多重不确定性。

　　后市

　　弱势之下控制风险为先

　　昨天涨停被打开后，卖盘实力明显强于买盘，市场唏嘘一片，对于后市走势，付永翀认为，鉴于各种不确定性，*ST黑化目前股价翻番的表现确实有点过度，有透支未来业绩的可能。该股目前有所高估，特别是在市场连续下跌调整的背景下，前期巨大的获利盘可能会导致该股出现一定的回调，因此建议投资者注意控制风险。

　　*ST黑化走强也在市场上掀起了一阵追ST重组的风浪，付永翀强调，对于其他的具有重组题材的ST类股票，首先具有很强的不确定性，其次在目前的弱势格局下，重组的朦胧概率很难支撑股价走强，因此也建议投资者注意风险。