杨颖桦

　　业界期盼多时的QFII参与股指期货终将开闸。1月25日下午，证监会对外发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（征求意见稿），允许QFII参与股指期货交易。该指引将在2月12日结束意见征求。

　　但值得注意的是，此次对QFII仅是“有限”开放。

　　严堵“套利”路

　　“我们在设计QFII参与股指期货交易制度遵循的是‘逐步开放、有限参与、风险可控’的原则，即允许QFII参与股指期货交易。但对其交易类型、交易行为等进行一定限制，同时建立完善的监控制度，切实防范风险。”证监会有关部门负责人对记者表示。

　　在这种原则下，QFII参与股指期货交易受到了从交易类型到交易规模与行为的严格限制。一位市场人士对记者指出，这种严格限制，或将解除市场此前对于开放QFII参与股指期货将会给外资带来操纵国内股市空间的忧虑。

　　在其看来，首先，QFII被限制在只能使用股指期货从事套期保值交易看，这意味着此前业界忧虑的QFII将会大肆通过股指套利的路子已被堵上。

　　但这背后涉及到监管的具体措施，如何保证QFII只能“套保”不能“套利”仍是监管重点。

　　“如何监管QFII是否只利用股指期货从事套保确实是个监管的难点，这点中金所将会从套保的额度来进行监控，如果将QFII的套保额度限定在一定范围内，就可以保证落实只利用股指期货进行套保。”上述负责人指出。

　　比如，中金所在批准QFII的套期保值额度申请时，将要求其提交套期保值交易方案等相关材料，并且对QFII获批套期保值额度的使用情况、股指期货交易行为等进行检查和监控。

　　此外，中金所还需定期向证监会和国家外汇局报告批准QFII套期保值额度等情况。

　　而目前QFII利用股指期货设计其他创新衍生产品的路径也暂不开通。

　　“《指引》中明确了QFII只能从事套期保值交易，因此QFII不得利用股指期货在境外发行衍生品。”上述部门负责人指出。

　　积极引导套期保值

　　此外，监管层还从交易行为与交易规模等方面给QFII参与股指期货设下限制。

　　《指引》规定QFII在交易日日终持有的股指期货合约价值不得超过外汇局批准的投资额度。值得注意的是，此规定中的持有的股指期货合约价值指多头合约与空头合约的价值之和，多头合约与空头合约不进行轧差。

　　“这基本可以满足QFII对资产进行套期保值的需求。”上述部门负责人指出。

　　此外，《指引》还规定，在任何交易日内，QFII的股指期货成交金额，不得超过其投资额度，此处的成交金额指买入合约与卖出合约的成交金额之和，不包括平仓交易。

　　“这是出于防止频繁交易加大市场波动而设计的。”上述部门负责人指出。

　　QFII受到严格限制的背后，除了为解除市场对外资可借道操纵市场的担忧外，更深一层是监管层鼓励机构投资者利用股指期货进行套期保值业务的思路。

　　据一位中金所人士对记者指出，目前已有20多家的券商自营部门开展了股指期货业务，而公募基金的专户理财账户和券商集合理财账户也已入场。目前公募基金尚未参与股指期货业务，但相信等相关的限制与准备工作完成后，将会有公募、私募等更多的机构投资者参与到股指期货中来。

　　其指出，目前中金所对于股指期货的态度是希望其慢慢的、平稳的发展，先不要在市场交易量上冲得太猛，逐步引导机构投资者入场，培养其运用股指期货对冲观念，使股指期货最终成为A股市场的稳定器。

　　事实上，机构投资者们也已逐渐做好入场准备。一家拥有QFII管理资格的北京基金公司投资总监对记者表示，他们已经为公募、QFII等业务开展股指期货业务做好了准备，比如配备相关的投研与交易人员等。

　　上述证监会部门负责人也指出，目前对QFII参与股指期货的“有限参与”政策，是考虑到股指期货是我国近年来上市的首个金融期货产品，推出初期市场规模较小，国内投资者普遍缺乏交易经验，为了要保证股指期货市场平稳运行，因此要求QFII参与股指期货交易应当以满足其资产风险管理为目的，不鼓励进行套利和投机交易。

　　但值得注意的是，针对监管层对QFII参与股指期货原则中的“逐步开放”，其指的是交易类型、行为还是交易额度，监管层并未做出详细的解释，也未列出具体的时间表。

　　而此次《指引》出台，距离QFII参与股指期货正式开闸仍有一段时间。

　　此次征求意见持续到2月12日，据上述部门负责人透露，结束征求意见后，仍有待相关的修订与协调工作完成后，才能正式开放。其指出，比如QFII如何管理期货保证金账户的问题就仍有待解决。

杨颖桦

　　据了解，QFII应当为参与股指期货交易开立期货保证金账户，而期货保证金账户应当与外汇局批准的人民币特殊账户一一对应。而为了保证QFII托管人履行资产托管职责，QFII只能选择一家保证金存管银行。同时，QFII将资金从期货保证金账户划到期货公司账户时，应当由QFII授权托管人进行操作。

　　“这些如何具体操作，还需与外汇局、银行等部门协调。”上述部门负责人指出。