结构性因素和套利交易致资本流入，非金融私人机构债务比重增高

　　【财新网】（特派华盛顿记者 章涛）国际货币基金组织（IMF）1月24日称，从远期利率上看，新兴市场国家和发达国家的利率差异将继续扩大，进一步增强套利交易的动机。

　　IMF货币与资本市场部在最新发布的《全球金融稳定报告》中称，该机构认为结构性因素和套利交易是资本流入的原因。

　　报告指出：“资本流入伴随着股票和债券发行量的显著增加，这可能会部分缓解其对资产价格的影响，但持续的资本流入可能给当地金融体系的吸收能力带来压力。由于大量资金流入债务和股权共同基金，特别是股权基金，如果本地资产供给有限，则可能导致资产泡沫的形成。”

　　报告称哥伦比亚和墨西哥的股市似乎正在形成“热点”，而香港、印度和秘鲁也是如此，但程度较轻。

　　另外，资本流入还可能导致流入国的私人机构负债快速增加。在亚洲和拉丁美洲的一些经济体，非金融私人机构的债务占GDP比重正在增高。根据该机构提供的图表显示，中国、印度和韩国都已经接近1996-2010年的最高比重，其中中国的比率接近140%。

　　尽管这份报告承认全球经济基本面好转，但对金融体系的稳定并不乐观。报告称，欧元区内的总体主权风险有所加剧，并溢出至更多国家，一些国家的政府债券利差甚至远远高于去年5 月动荡期间的水平。

　　“一些国家主权与银行风险之间的相互负面影响虽仍局限在欧区元，但情况已经加剧，导致一些融资市场受到破坏，”报告称。目前一些规模较小、更侧重于国内业务的银行已发现，获得私人批发融资的渠道在缩小，即使仍能获得融资的银行也面临更高的成本，并且只能借入期限很短的资金。而一些国家及其主要的银行在2011 年则会面临相当大的融资需求。

　　欧债危机不仅使一些国家金融体系动荡，还使希腊、爱尔兰的政局不稳。23日爱尔兰绿党宣布由于疑虑持续存在和失去耐心，决定退出执政联盟。

　　IMF建议，欧盟为恢复市场信心，需要进一步开展严格和可信的银行压力测试，并制定限期完成的后续计划，对能够存活但资本金不足的机构进行注资和重组，关闭不能存活的机构。需要增加欧洲金融稳定机制的有效规模，并赋予其更灵活的责权。对于银行体系在经济中占很大比例的国家，尤其需要确保这些国家能够获得足够的资金，在必要时不止限于国家间的支持。IMF还建议建立一个泛欧银行破产解决框架，以及一个覆盖全欧盟范围内的财政支持机制，以减轻主权和银行风险。

　　对于资本流入国的风险，IMF称汇率低估的国家应允许汇率这一价格机制发挥作用，以缓解资本流入压力。但若货币升值确实无法消减压力，则需诉诸货币政策和财政政策。不过，在采取宏观经济政策的同时，可能需加强宏观审慎措施，如提高贷款-价值比率，实行融资结构限制等作为补充，在某些情况下还可能需要实施资本管制。■