“十二五”开局之年，“转型”成为资本市场的关键词，2011年是牛市还是震荡市？转型之中蕴含哪些投资机会？新兴产业还会涨吗？传统行业有没有机会？日前，在国投瑞银基金携手央视财经频道举办的“转型的力量•2011中国资本年度报告”上海主会场论坛上，大部分与会专家对2011年A股市场作出震荡市的判断，也建议投资人在挖掘新兴产业的细分市场机会的同时，也不忘关注金融地产等传统行业等“估值洼地”的投资机会。

　　激辩2011：牛市PK 震荡市

　　“2011年应该是一个震荡中的牛市”，美银美林集团中国区主席刘二飞相对乐观，他认为中国经济和上市公司的基本面都很健康，最不确定的还是投资者心态。而国投瑞银基金投资副总监徐炜哲相对其他嘉宾显得较为谨慎，他认为上半年的情况不会太好，因为通胀压力依然很大，而这一轮通胀的本质是新兴国家工业化过程带来的资源供给瓶颈，短期内很难解决。为了控制通胀可能会牺牲的一定经济增长，加上中国劳动力成本的不断上升，经济的大环境并不乐观。

　　凯石投资总经理陈继武则给出震荡市的预判，他认为“2010的A股市场被严重扭曲：金融危机后小盘指数已创下2008年以来的新高，但是大盘蓝筹股还在2000点的水平，资本市场和实体经济呈现背离走势。所以大盘蓝筹股会有一个价值回归的过程，而小盘股的泡沫肯定会被挤破，对于大盘蓝筹股来说会是牛市。” 大盘股的估值吸引力同样得到了国泰君安证券首席经济学家李迅雷的认可，他表示目前大盘股的估值水平几乎是全球最低，很难找到更被低估的市场，由于大盘股的逐步回归，2011整体走牛的概率还是存在的。

　　但是瑞银证券首席证券策略师陈李并不赞同“市场扭曲”这一观点，他表示股票市场承担的责任就是发现未来的新兴增长动力，目前新兴产业的高增长带来的高估值具有现实意义，所以大小盘的差异化走势完全合理。他从经济周期的视角展开分析，对于全年走势给出震荡向上的预判，他表示“目前并不处于经济大周期的向上阶段，2011年仍在信贷周期的尾端，在没有大周期作用下，经济更可能受到小周期(库存周期、欧美经济等)的影响。”对于具体的指数走势，他预计相对去年股市下跌近15%而言，今年股市上涨的概率很大，因为现在的市场预期对未来流动性、对经济增长前景过于悲观。”

　　欧美经济、货币政策、通胀成为2011年宏观关键词

　　欧美经济的复苏进程、货币政策如何转向、通胀何时缓解这些普通投资者最为关注的热点话题，也是几位嘉宾的研究重点。国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，“上半年会有两到三次加息的可能，下半年货币政策或将有所放松。”他同时指出通胀是目前中国最不确定的因素，预计2010年CPI在4.5%左右，极限值可达5%乃至6%，通胀的顶峰也是触发货币政策放松的一大信号。对于通胀问题，凯石投资总经理陈继武认为此轮通胀有货币因素也有输入性因素，而且目前生产要素开始出现趋势性上涨的趋势，所以通胀不会轻易回到一个很低的水平。

　　在货币政策转向稳健、经济转型的大背景下，2011年的经济增速会否大幅下降。对此，美银美林集团中国区主席刘二飞表示，“9%的经济增速应该能够维持，因为现在一切的货币政策和财政政策都以保增长为前提，然后才会去考虑经济转型、防止资产泡沫的产生、抑制通货膨胀等问题。一旦9%或8.5%的经济增速受到威胁，货币政策就会调回到适度宽松的状态。对此，国泰君安证券首席经济学家李迅雷似乎更为乐观，他认为很有可能达到10%的经济增速。

　　欧美经济的复苏步伐依然沉重，外部环境仍面临着诸多的不确定性。各位嘉宾对欧美经济的复苏并不乐观，美银美林集团中国区主席刘二飞表示，“欧美经济会在波动中缓慢增长，经济虽然开始回升，但基本的动力还不足，超过百分之二到三以上的增长几乎很难看到。但总体而言，2011年欧美经济对中国经济应该会有正面影响。”而上海交通大学安泰管理学院院长周林也有同样的忧虑，他表示美国现在所谓的刺激经济主要依靠扩大政府的开支，这将越来越困难，未来中国的经济发展必将转向依托内需，但目前还是以外贸为主，所以这样的欧美形势对中国经济是一个潜在的威胁。

　　博弈经济转型  金融地产、新兴产业、大消费或将“黄袍加身”

　　经济转型中哪些行业能够脱颖而出，成为各类资金配置的焦点。国投瑞银基金投资副总监徐炜哲对于板块配置有着独特的见解，他认为如果说2010年是以成长类股为主的市场，那么针对2011年来看，特别是在上半年，会是以价值类股票和低值类的股票为主打的市场。同时他说道，“相对于三四十倍的消费或者新兴产业，他更青睐金融、地产等低估值板块。从较长周期来看，从目前价位买进银行或地产，都可能会赚钱但不会赚大钱。因为这类周期类股票既有一定防御性但未来还有调控，所以它的估值很难大幅提升。”

　　对于颇受争议的地产板块，徐炜哲指出虽然房产税尚未定案，即使未来还有很多利空消息，但地产板块不到10倍的PE，大幅下跌可能性并不大。对此，华商基金投资总监庄涛也较为乐观，他表示从管理层表态来看，地产调控并不会大幅放松。但在一个负利率环境同时通胀预期空前强烈的情况下，地产资产价格依然是很难控制的。从目前的调控格局来看，金融地产应该会有一波行情。

　　新兴产业成为2011年各类投资策略报告的宠儿，徐炜哲对于新兴产业的态度是区别看待。他总体看好消费和新兴产业，但他强调“不是所有的新兴产业或者略带概念的行业，都应该给这么高的估值。不管是消费还是新兴产业，今年的市场不能一概而论。”对于经济转型中新兴产业的投资价值，国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为转型是一个长期的过程。目前对传统产业一味的抛弃还是为时尚早，投资拉动模式仍起着主导作用。虽然新兴产业的发展确实迅猛，但目前的估值已经很大程度上透支了未来的增长。