(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)CFP供图

　　作为世界上最重要的经济体，美国经济的表现最能左右全球复苏的阴晴。日前，高盛在其2010年最后一期《美国经济分析》中，提出并解析了2011年美国经济最引人关注的10大问题。

　　其认为，2008年祸起萧墙的房地产业在2011年仍不太可能出现显著改善。美国房价仍将进一步下滑，而且建筑活动的复苏速度将非常缓慢。

　　当前，美国核心通胀率已处于至少半个世纪以来的最低水平。2011年或将进一步小幅放缓至0.5%。由于经济中的闲置产能庞大，尾部风险趋于通缩，而不是通胀。

　　美联储将在2011年6月，即第二轮定量宽松（Q E2）投放首批6，000亿美元后，停止扩大资产负债。但如果通胀率进一步下滑，或者经济增速低于预期，那么仍有进一步购买国债的可能。但无论何种情况，高盛预计2011年美联储不会上调联邦基金利率，2012年也将如此。

　　1我们最终能看到一个“真正的”经济复苏吗？

　　是的。五年来，我们对未来一年实际G D P的预测首次显著高于公布的市场预测。同时也好于我们所预估的年均2.75%的潜在经济增长速度。

　　是什么让我们变得更加乐观？很重要的原因来自经济数据的显著改善。内生G D P增长速度———即除去库存和财政政策等短期影响后的实际G D P增长水平———在2010年的第四季度起开始达到5%的水平。

　　这是自2006年以来，内生G D P增长的最快增速。这与一年前的状况形成鲜明对比：一年前，尽管G D P大幅增长，但基本上所有的增长都是由于短期因素所促成。

　　我们认为出现这一局面的主要原因，是私营部门去杠杆化速度开始放缓，这一去杠杆化主要通过削减开支来达到收支平衡。而此前，家庭和私营企业总收入与总开支之间的收支平衡曾在本轮经济衰退的末期拉开到相当大的水平。

　　2房地产市场能有效复苏吗？

　　我们的答案是不。房地产行业是过去几个月内唯一没有显示实质性改善的行业。相反，房地产行业的状况还变得更糟了。我们现在认为，房价在2011年将会再度下跌5%。原因是供应仍旧大量过剩，截至目前危机爆发房地产市场泡沫形成的空置率仅有1/3左右得到解决，大量剩余供给仍然无法消化。

　　不过相比较房地产价格，我们认为2011年的新房开工量将会上升，但还不足以达到可以被我们称之为“有意义”的速度。因为目前在供应过剩最严重的地区，新房开工量仍然为零，这使新房开工量指标不可再次下滑；相比之下，在没有大量供应过剩的地区，建筑活动很可能与劳动力市场以及更广泛的经济复苏一起逐步恢复。

　　3贸易赤字将会大幅减少吗？

　　不会。在未来的几个月内，随着库存积累放缓以及石油进口数据出现明显的季节性调整，赤字很可能进一步小幅收窄。但从全年来看，贸易赤字不太可能有实质性的改善。强劲的内需增长几乎总是伴随着贸易逆差的扩大。距离我们最近的记忆中，唯一的例外发生在上世纪80年代晚期，当时美联储真正的广泛的美元贸易加权指数下跌了近30%。尽管我们的外汇分析师预计美元将对多数主要货币贬值，他们预测这意味着将只有约5%的贸易加权汇率下降，而在当需求正在加强之际，这并不足以对赤字有大的帮助。

　　4失业率会下降吗？

　　是的。我们预期到2011年末，失业率将下降9%，而到2012年末，它有望进一步下降8.5%。实际G D P和失业率的变化之间的关系———经济学家称为“奥肯定率”———和以往一样关系密切。数据证明，正如我们所预测的那样，虽然在几年内仍将保持高水平，但失业率几乎肯定会出现实质性的下降。

　　5通胀将会重新回到2%吗？

　　不会。和美联储的看法以及市场预期不同，我们预计核心通胀率在新的一年里仍然会低于1%，甚至会有可能进一步下降到0.5%。主要的原因是经济增长仍然缺乏动力。在过去的至少50年里，当失业率超过8%时，核心通胀从来没有上涨过。这种耦合虽然不是自然的规律，但仍然是关于价格供求平衡问题基本理念的简洁图解。它阐释了风险仍然在于通货紧缩，而不是更高的通胀率。

　　6企业的利润空间会进一步上升吗？

　　是的。目前的企业利润率空间按历史数据来说已经相当高了。企业税后利润率和名义GDP的比在5.6%左右，略高于历史平均水平。但是最终人力成本高企、较高的税收和增长速度的放缓很可能会推动利润率回到历史数据区间之内。

　　但是，我们预计在2001年企业利润率会增长到15%，原因是经济增速仍然会维持，同时目前较高的失业率会把人力成本长期维持在较低的水平。用于预测企业利润率变化最好的宏观先行指标是物价涨幅和劳动成本涨幅之间的对比。而目前这一指标仍显示企业的盈利前景看好。(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

　　7 联邦政府和地方政府的预算危机会否打乱经济复苏的进程？

　　不会。但可以肯定地说，短期还不太可能出现好转。联邦政府还需进一步削减开支，并提高税率来补全财政刺激政策造成的赤字缺口，而且物业税还有可能继续下降，因为房地产市场的持续不景气。总的来说，联邦政府和地方政府的削减开支计划将可能令明年的经济增长率下降0.5个百分点。不过现在也有一些好的消息，显示房地产市场和地方的税收收入已经开始稳步回升，如果整体经济在2011-2012年间如此前所预料的那样开始恢复，房地产市场和地方税收收入的增长恢复趋势将有可能加快。

　　8 QE2会如期结束，也即，在2011年6月总投放量为6000亿美元吗？

　　是的。尽管美联储已经承诺将定期审视Q E2的购买计划，但除非核心通胀率有快速的上升，这一计划提前结束的可能性就不存在。现在的问题是，到6月份情况会怎样？

　　不久之前，我们还认为Q E2总额可能高达2万亿美元，但现在我们不得不下调这一预测。如果2011年上半年G D P的实际增长率以3.5%-4%的速度增长，那么伯南克和其他联储货币政策委员会的委员就不会那么坚持推动Q E2了。我们认为2011年的经济增长走势将和联储2010年初预计的一样，联储将会开始研究宽松货币政策退出的问题。但这并不意味着进一步的量化宽松将不会再被提及，如果核心通胀率的回落超过预期，比如降至0或者0.5%，伯南克和其他联储货币政策委员会委员将有可能进一步退出量化宽松，以确保通胀率达到预期水平。至少到明年一季度，美联储还不会完全关上量化宽松政策的大门。

　　美联储会通过提高联邦基金利率或者收缩资产负债表的方式来退出目前的宽松货币政策吗？

　　我们认为不会。同样，我们再一次认为部分宏观分析师称提高联邦基金利率的时机已经成熟的论点是有问题的。在接受调查的分析人士中超过75%的人认为目前的联邦储备基金利率需要上调。

　　但我们的看法是，联邦储备基金利率在2012年上调是可能的，即便如此，出现的概率也很小。现有的计算模型默认联邦储备基金利率将在长期维持一个很低的水平。我们预计的第一次联邦储备基金利率上调时间点将在2014年的四季度。但这只是极端情况下的预计，其中并没有将非常规的宽松货币政策以及极度宽松的财政政策考虑在内。

　　如果将这两个因素纳入我们的分析模型，那么首次利率提高的时间窗口会在2013年初。我们也必须承认此类预测的结果并不精确，但是到2012年初联储不会提高利率的可能性还是非常大。(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

　　不过，目前也有很多现实原因令外界要求联储尽快加息。但在加息启动之前，有几个条件需要提前具备。第一，联储需要停止继续扩张自身资产负债表；第二，联储需要停止购买由财政部背书的住房抵押债券；第三，美联储需要在货币政策委员会的报告中正式改变基调；第四，他们必须开始要求银行提高存款准备金。

　　如果在2011年或者2012年的早期宣布加息，以上条件能否全部具备？如果通胀率迅速提高的话，这些条件都有可能具备。金融市场甚至会吵着叫着要联储紧缩货币政策，联储官员们的动作就必然会加快。但是可惜的是，实际的经济走势并不支持上述条件。

　　10 2011年底10年期国债的收益率会比目前的3.4%高吗？

　　会的。我们认为到2011年底国债收益率会缓慢升至3 .25%，到2012年底会涨到4.5%左右。我们的利率分析团队搭建的Sudoku模型显示新兴经济体的持续复苏会给美国经济的复苏带来动力，这将在一定程度上抵消核心通胀率萎缩的负面影响，推动美国国债收益率上升。根据这一模型，我们的策略分析师去年10月份的时候就成功驳斥了10年期美国国债收益率将见底的判断。(南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

　　需要指出的是，我们不认为美国财政收支状况会让美国国债出现偿付危机。目前美国财政赤字的确非常庞大，长期的支出削减政策将有益于这一状况。但美国政府在仍然有巨大空间，而且其财政赤字和G DP之比目前也还只在一个非常低的水平。

　　编译 南都记者 张晓华

　　实习生 冯佑斌 (南方都市报www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark