夏欣

　　近年来，证监会大力推进资本市场“市场化”。理论上，“市场化”的真谛就在于让权力退出市场，让市场实现自我调节。

　　然而现实却是，所谓“市场化”的改革已经越来越沦为一个动听的口号，并没有触及证监会的职能转变。它放弃的只是对公司股票发行定价的约束，而股票发行审批等权力，仍牢牢地掌握在手里。

　　最终，这种伪市场化的体制除了满足“批准上市”的公司无约束地向市场圈钱的欲望、让投资者为所谓的资本市场“发展”付出更大的代价以外，就是满足某些内部人士进行权钱交易、中饱私囊的空间。

　　财经评论人士周俊生一针见血地指出，找寻证监会内部容易产生内幕交易的原因并不难，主要就是这个机构握有太多不受约束的权力。尽管证监会负有监管市场的责任，但是长期以来，它把更多的精力投入到了行使行政审批权来管理、调控市场、公司上市、公司再融资、公司资产重组，事无巨细，都要经过证监会的逐层审批。在这个冗长过程中，证监会已经成为一个市场信息高度集中的部门，这就为证监会某些工作人员利用这些信息从事内幕交易提供了便利。

　　实际上，刚刚实施两个月的第二轮新股发行制度改革也为周俊生的观点提供了一个充分的论据。

　　2010年10月12日，证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，旨在抑制“三高”（高发行价、高市盈率、高超募资金）。

　　然而，从首批试水的三家公司的发行情况来看，新股发行第二轮改革根本就没有达成任何成效。涪陵榨菜、老板电器以及天广消防三只新股的平均发行市盈率为56.66倍。这一市盈率水平甚至超过了今年下半年以来中小板平均发行市盈率54倍的水平。

　　对此，经济学家韩志国大呼：新股发行制度改革失败了！

　　其实，早在新股发行体制改革第二阶段征询意见阶段，韩志国就断言上述局面的发生。因为“新股发行制度改革的方案存在重大的缺陷”。

　　“新股发行的决定权应该从证监会转移到交易所，这是新股发行制度改革的核心与关键。”这是韩志国开出的药方。“在IPO新股供给高度短缺不发生根本改观的前提下，‘三高’不会明显改变。”他表示。

　　事实上，证监会年内数次组织讨论证券发行制度改革，但每次都以小改进而结束，而非真正的发行制度改革。或者说，改革的方向就是个错误——比如本次改革的重点是询价环节。

　　虽然发行价格定价的市场化是一个方向，值得肯定。但是，天相投顾董事长林义相指出，“（新股）发行是一系列的过程，很多的决定因素与决定环节在里头。如果我们把前面发行过程都搞成行政控制，都是按照与市场化相违背的方式来进行的话，仅仅在最后一个定价环节按市场化的方式进行，这样的市场化是假市场化，最后出来的结果一定不是一个正常的价格。”

　　在社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立看来，IPO新规更有利于机构“坐庄”。在“新规”实施之前，机构要在二级市场完成筹码收集工作，而 “新规”实施之后，只要在网下中签就可以完成部分筹码的收集。因此，“新规”事实上助长了“坐庄”的行为。当股票分布在少数机构手里时，上市首日会有人故意拉抬股价，造成股价的大幅度波动。

　　此外，业界人士也呼吁，券商不能对所承销公司进行直投，否则会成为滋生“内幕交易”的土壤，而且容易让机构操纵市场，这必将导致中小投资者成为被无辜宰割的羔羊。

　　从根本上说，“第二轮改革并没有解决发行制度与发行过程中的实质问题”。中国资本市场制度设计者、前中国证监会副主席高西庆更直白地表示，应该把发审权还给市场。更多业界人士也谏言，应该将审批制改为国际通行的注册制。

　　虽然每一次新股发行制度改革都打着“保护投资者利益”的旗号，却没有一次真正付诸实践。甚至从某种角度上说，证券体制改革多少有些“作秀”的意味。

　　尤其是近年来，资本市场监管的不力已经成为一个引起投资者强烈不满的现象，投资者揭露有关上市公司造假行为的举报大多泥牛入海。去年刚刚建立的创业板市场，一些高价发行的公司上市不到一年，就已经出现业绩严重下滑的情况，投资者强烈质疑它们在股票发行之时就存在粉饰业绩的行为。

　　其实，这种情况的出现，也从一个侧面证明了“证监会在行使审批权力时的失误”，而这种失误的背后是否存在权钱交易。周俊生认为，这个问题值得继续追问。

　　高西庆此前也表示，发审权太大了，总有一天政府会意识到，自己没有能力做发审股票这个事情。不管是行政审批或是核准还是发审，都是用静态的眼光来看公司的质量，并不能保证公司上市后质量的持续性。

　　周俊生表示，根除内幕交易这颗资本市场上长期存在的“毒瘤”，需要证监会下更大的功夫，而其中一个不可缺少的环节，就是加速推进真正的“市场化”，让权力远离市场利益的纠缠。具体来说，也就是让证监会的工作人员失去从事内幕交易的条件。唯此，证监会才可能心无旁骛地进行市场监管。不过，中国经济正处于新兴加转轨经济，还有很多的历史遗留问题，还有很多的已经形成的利益机制，这些都决定我国证券市场的市场化程度，不可能完完全全地一步过渡到像西方发达国家那样。因此，要推进新股发行制度完全市场化，估计投资者还需要等待相当长的时间。

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