申万研究所 桂浩明

　　在11月份CPI上涨至5.1%的背景下，央行仍然坚持使用数量工具而非价格工具进行调控，这一点多少有点出人意料。但反过来说，在外汇占款不断增加、海外热钱流入压力明显的条件下，采取提高准备金率这种数量化的手段，在回收流动性方面的确是能够起到立竿见影的效果，而这也正是有关方面现在最愿意看到的。

　　应该说，在两次面临升息窗口，央行又两次选择提高准备金率而拒绝升息以后，广大投资者对于政策的预期会逐渐趋稳。本来，大家最担心的是因为通胀水平不断走高，负利率越来越严重，这就使得有关方面承受了极大的升息压力。而且，从逻辑上讲，即便升息0.5个百分点也是毫不为过的。在这种情况下，投资者对于调控加剧的担忧必然会存在。而现在，央行调控手段的取向是越来越明晰了。人们有理由相信，在今后的调控中，有关方面还是会重点考虑既要有效地回收流动性，同时也要防止对实体经济造成太大的冲击，并且避免对虚拟经济形成明显的利空。升息也许不可避免，但是升息的频率与力度会充分顾及市场的实际。如果说升息是股市上的投资者最为敏感的一种调控手段的话，那么现在这方面的担忧将会有所退潮。换言之，也就是市场预期将会从极度的不稳定变得相对稳定一些，而这无疑是有利于股市平稳的。人们看到，在CPI再创年内新高以及准备金率提高到18.5%的历史高位后，本周一的股市能够保持上涨，这就很说明问题了。

　　不过，在投资者对未来的预期趋稳之际，对股市后市的走势也不能过于乐观。为什么？这里有两方面的原因值得关注，一方面是央行之所以几次在需要升息的时候却没有升息，实际上是包含了对经济下滑的担忧。现在，不能说这种担忧已经不存在了，相反还是在加强。在企业业绩并不太令人乐观的情况下，估值对于行情的支撑作用就会弱化，至少大盘权重股现在并不具备大幅度上涨的行情，这就使得后市股指的运行空间受到了压缩。另外一方面，诚如以前就已经提到过的，央行现在没有动用价格工具，并不等于以后也不动用。事实上，现在升息的压力还是很大的，其必要性也是十分强烈的，明年如果央行有两到三次升息的举措出现也不奇怪。在这种情况下，投资者对于调控还是要有思想准备，必须关注后续的调控措施。在市场仍然把升息所视为利空的时候，应该看到这样的利空警报并没有解除，所以对后市也就不能太乐观。

　　一般在没有其它新因素出现的情况下，本周股市会比上周活跃，交易重心也能够有所提高，但不会大幅度上涨，短线2950点－3000点一线的阻力不可小看。市场在预期趋稳的情况下将比较平稳。前期持续下跌的格局不会再有了，但也不至于出现持续的大幅度上涨。当然，随着国家发展战略性新兴产业目标的明确，相关受扶持的产业会受到追捧，成为近期行情的亮点。目前七大新兴产业中高端装备业的题材最为现实，相应的基础也最好，自然为大资金所追逐，普通投资者也不妨好好加以关注。