商报图形 李璐 制昨日中共中央政治局就明年经济工作召开会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。这意味着金融危机后实施的适度宽松货币政策将正式转向稳健。这也是继央行为控制高企的CPI指数和流动性，在11月连续两次上调存款准备金率后的针对货币政策的继续调整。同时，在10月CPI同比增速达4.4%，11月CPI有望再创年内新高的背景下，为保证物价水平的回落、通货膨胀得到有效控制，管理层从银行信贷额度管制、行政价格干预双管齐下，加强了市场物价水平控制，引导市场资金的流向。但因这种双管控制涉及A股市场的多个行业，给A股调整筑底时间带来一定的延时，A股将进入磨底届阶段。

　　价格管制横空出世

　　进入11月份后，国家针对物价的临时性价格干预措施出台。11月8日，发改委等多部委拟联合制定相关控制价格上涨的措施；11月17日，国务院常务会议明确提出必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施；11月19日，国务院出台了大力发展农业生产、稳定农副产品供应等16条措施；11月29日国务院常务会议决定对《价格违法行为行政处罚规定》做出修改。

　　由于外汇占款增加导致流动性过多、银行信贷投放超出预期和逐渐增大的通胀压力，为了将全年信贷投放控制在不超过7.5万亿元，最终促使央行加强了今年最后两个月的银行信贷额度管制。继今年11月20日提高存款准备金率后，11月29日再次提高了存款准备金率。这样，目前大型商业银行的存款准备金率达到18%，创下历史最高水平。

　　抗通胀品种受压

　　在国家对物价的临时性价格干预措施下，经济发展和群众生活息息相关的部分产品、服务等价格将受到一定限制，其中煤炭、汽油、柴油、天然气、自来水、棉花以及蔬菜、豆油、大米、牛奶、药品、饮料、肉制品、粉丝、榨菜到餐饮以及纺织、服装等价格是主要控制对象。同时，A股前期出现大幅上升的抗通胀品种将面临降温。

　　自今年8月开始，食品饮料、酒类等板块在A股市场连续走强，随着棉花价格的上涨，农牧渔林等板块也加入了大幅上涨行情中，进入10月后，流动性带来的价格扩张，推动了煤、铜、电、气、黄金等上市板块的大幅飙涨。其中酿酒板块9月居涨幅第四、煤炭板块10月居各板块涨幅之首。自临时性价格干预措施后，食品饮料、酿酒、医药、煤炭等主要受益通胀品种出现明显冲高回落走势。

　　市场进入磨底阶段

　　目前，前一阶段国家出台了一系列措施，来抑制价格上涨的势头，农产品价格因此出现了一定幅度的回落，对此，中原证券李俊认为，对于A股市场而言，在强烈的通胀压力下，临时性的价格干预措施存在向价格管制措施演变的可能，沿着上游-中游-下游价格变化主线而催生的投资思路存在一定的风险，因此操作策略需要改变。

　　重庆君凯私募董事长张军认为，中共中央政治局会议传递出来的信息意味着金融危机后实施的适度宽松货币政策将正式转向稳健，货币信贷将在明年向常态水平回归，不过，和2008年的调控相比有所不同，这次回归，货币政策并没有到紧缩或收紧的地步，只是由之前的宽松向中性调整。对于A股市场的发展，大盘自前期高点下跌以来已经调整了4周，但因经济工作会议内容并不明朗，市场在反弹不能有效展开、下探缺乏做空动能的局面下，年线2872点到60日均线2854点成了指数主要波动区间。综合各种因素看，目前市场已进入磨底阶段。

　　就操作而言，中信金通分析师巫寒指出，在双管控制实施下，大消费板块、抗通胀板块已缺乏继续做多理由。而高成长、高送预期、新兴产业、区域经济等板块有望脱颖而出，成为下一阶段的市场焦点。

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　　■市场纵深

　　历史上两次价格干预

　　A股市场均出现下跌

　　从价格干预对A股历史走势情况来看，2004年、2008年管理层曾两次出台临时性的价格干预措施，并随之引发A股市场大幅动荡。2004年4月24日，发改委要求在CPI涨幅月环比超过1%或者同比累计连续3个月超过4%时，应暂停出台提价项目三个月。沪指因此延续了前期的跌势，调整时间长达5个月，下跌幅度达22.94%。2008年1月15日，发改委宣布对全国范围内多种重要商品如成品粮、植物油、猪羊肉及制品、液化气等实行临时性干预措施。在这一阶段，沪指调整了三个月，下跌幅度达42.75%。

　　从信贷规模调控对A股历史走势情况来看，无论是2007年10月，还是2010年1月，对信贷规模或是信贷发放节奏的调控，都对市场走势产生了一定的负面影响。与上述两次价格干预相一致的是，A股市场自2010年7月以来的反弹由此终结，自今年11月11日晚央行公布第一次提高存款准备金率后，到昨日沪指下跌了9.69%，区间最大震幅超过15%。

　　记者 李晶

　　期市观潮

　　限价令棒喝 棉花“受灾”最重

　　今年的期货市场可谓火热异常，在通胀预期下商品期货从8月底9月初开始了一轮大幅上涨，让期民李先生大赚了一笔。不过，随着稳定物价的“限价令”等措施相继出台，加上期货交易所纷纷提高保证金比例至12%~15%，商品价格调控开始初见成效。目前，商品期货上下两难，对此，李先生也和不少不善短线的期民一起观望起来。

　　棉花期价暴跌20%

　　在“限价令”棒喝下，加上美元指数的持续走强，11月以来，期货品种大多冲高回落。截至昨日收盘，国内交易的22个期货交易品种较11月的高点平均回落了8%，跌幅最大的期货品种棉花的主力合约从7518元/吨的高点回落20%，昨日收于6514元/吨。此外，PTA、白糖、锌、橡胶、PVC、豆粕等品种回调幅度也较大，分别有10%~18%不等的跌幅。而前期涨幅较小的玉米、硬麦、菜油、籼稻则有5~8%不等的回调。

　　获利期民陷入观望

　　由于通胀压力大增，8月份开始，商品期货市场率先开始了上涨，由于提前预判到行情，又幸运地买中了在这轮上涨中的龙头黑马棉花，期民李先生因此大赚了一笔。不过，随着11月开始国家对通胀的控制，加之美元指数的持续上涨，9月初开始就一直持有棉花的李先生选择谨慎的平仓离场。对此，先融期货总经理牛云山表示，从目前技术面来看，商品期货价格依然处于上涨通道，但受制于反通胀措施的出台，这让近期的商品价格上下两难。

　　“蒜你狠”高位熄火

　　今年农产品的上涨，让“苹什么”、“糖高宗”、“豆你玩”、“蒜你狠”等一系列通胀下的新名词迅速风靡起来。“从最开始的绿豆，到大蒜、糖和姜，都让我们开饭店的叫苦连天。”在大坪开小饭馆的王先生对今年农产品价格的轮番暴涨体会深刻。不过从11月开始，王先生每天买菜时焦灼的心情有所缓解了，持续上涨的农产品价格松动了。进入11月中下旬，国家“限价令”等调控物价措施接连出台达到高潮，王先生告诉记者，最近几周他买菜时发现，不仅重庆本地的大蒜、生姜都有所回落，白菜这些相对涨幅小一些的农产品价格都已经开始出现不同程度的止涨回跌。

　　随着部分地区稳定物价措施的相继出台，调控蔬菜价格的措施初见成效。国家发改委在12月2日就表示，36个大中城市上周18种主要蔬菜批发价格比11月初回落9.1%。

　　记者 刘洋

　　一周关键词

　　PMI连续四月走高

　　内外资税费统一控制物价外汇占款

　　中国11月份制造业采购经理人指数（PMI）为55.2，高于10月份的54.7，连续第四个月走高。

　　点评：11月份PMI指数继续提高，预示经济景气度提高，经济进入平稳增长时期。不过购进价格持续上升，通胀压力依旧存在。展望未来，先行指数PMI的持续回升，经济平稳增长的趋势大体已定，但是也存在着一定的不确定性，主要是来自于外围经济体的复苏状况以及国内流动性紧缩给实体经济带来的抑制影响。

　　内外资税费统一

　　据有关通知，自12月1日起，中国将统一内外资企业和个人城市维护建设税和教育费附加制度。

　　点评：随着中国确立社会主义市场经济体制改革目标以后，市场经济体制自我完善和本质上就要求公平、公正地对待每一个市场经济细胞，包括企业，内外资税费彻底统一，彻底终结外资超国民待遇是市场经济机理的必然要求，是公平公正公开市场核心环境的呼吁，也是对中国大陆企业和百姓最大的公平公正。内外有别的税收政策取消了，今后应该依靠什么吸引世界各方投资者呢？从宏观上说，尽快完善市场经济体制，完善市场经济法制是根本。从微观上说，必须提高政府办事效率，提高政府服务质量和水平，建立一个公开、透明、高效的政府行政软环境。

　　控制物价

　　本周一国务院常务会议决定对《价格违法行为行政处罚规定》作出修改。将重点惩处相互串通、恶意囤积、捏造散布涨价信息以哄抬价格、牟取暴利的行为。

　　点评：不管是社会主义市场经济也好还是资本主义市场经济也好，政府都是通过的经济的、法律的辅之以必要的行政手段来保证供应、稳定价格、保障民生，在全世界范围内都是这么做的。即使在必要时采取价格临时干预措施，也不会改变市场经济条件下企业定价的自主权，不会影响企业的一般生产经营活动，更不是向高度集中的计划经济体制回归，临时干预措施只是暂时性、辅助性的，未来仍将以市场为主体。

　　外汇占款

　　央行数据显示，10月新增外汇占款5190.47亿元，创30个月来新高，环比大增79.27%。

　　点评：近期美国量化宽松政策导致全球流动性泛滥，热钱加速流入新兴经济体，而人民币加息和升值预期更吸引热钱重返中国。由于外汇占款会形成基础货币的进一步投放，作为一种对称性管制措施，中国或将在加强资本流入管理的同时，适度调整对资本流出的监管力度，进一步鼓励金融机构与居民的对外投资。在不能减少顺差的背景下，政府应减少外汇储备的增加。

　　货币政策

　　中共中央政治局昨日召开会议，分析研究明年经济工作。会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。

　　点评：2011年的“稳健的货币政策”与2008年之前实行的稳健货币政策内涵有所不同。2008年之前的稳健货币政策，内涵是随着情况的变化而变化的。而当前所说的“稳健”，指货币政策介于宽松和从紧之间的一种中间状态。具体讲，它意味着货币政策既要改变宽松的基调，又不能“急刹车”。既要保证经济平稳增长、控制通胀，也要控制流动性。记者 李扬帆

　　新兴产业热舞 泡沫中找寻坚实的翅膀

　　凌天亮

　　在中小板、创业板指数于10月、11月相继创出历史新高后，近日，中小板、创业板再成热门议题。

　　11月30日的金融与战略性新兴产业主题座谈会，以及12月1日的第八届中小企业融资论坛，关键词：新兴产业。中国证监会主席尚福林在第八届中小企业融资论坛上指出，设立创业板市场是党中央、国务院着眼于建设创新型国家和大力发展战略性新兴产业的重要举措，以后要坚持不懈地发展中小企业板市场，积极稳妥地发展创业板市场。在国家发改委、工信部、财政部、央行、证监会等多部委官员参会的金融与战略性新兴产业主题座谈会上，证监会副主席姚刚表示，将完善多层次资本市场体系，加快推动战略性新兴产业发展，积极支持符合条件的企业发行上市和再融资。

　　证监会官员的表态显然有底气支撑。截至11月26日，仅以创业板为例，开板一年零一月的时间，IPO申请386家，审核218家，核准181家，其中已上市141家，累计融资约千亿元，总市值达到7243亿元。已上市创业板公司中，环保节能、电子信息、先进制造业、生物医药、新能源、新材料等新兴产业企业占比达到85%。

　　新兴产业，作为国内经济转型的希望所在，作为“十二五”规划的重中之重，今年下半年以来，成为经济生活的最热词，已为普通百姓耳熟能详。伴随“十二五”规划的推动，A股市场新兴产业相关概念的炒作此起彼伏。中小板、创业板俨然成为新兴产业代名词，牛股辈出，指数迭创新高，与主板沪指今年下跌13%的情况形成鲜明对比。

　　新兴产业热舞，中小板、创业板指数的动态市盈率已分别高达50倍和65倍，傲视主板市场20余倍的市盈率。针对中小板与创业板泡沫与内幕交易、利益输送、高管辞职套现、三高问题（高市盈率、高发行价、高超募率）的批评和质疑，不绝于耳。规范发展，有关方面出台了不少管理举措，深交所甚至对恶炒个股强行停牌，对特殊大户采取“人盯人战术”限制炒作。然而，新兴产业灵魂附体的中小板、创业板，面对一次次打压，只是略略低头，又倔强的昂起，重拾震荡上行的不归路。

　　这是一种怎样的投资逻辑？在泡沫的质疑声中，高昂的中小板、创业板还有无投资价值？尤其在震荡调整的年末以及未来的投资生涯中，中小板、创业板个股会否为中小投资人带来惊喜？

　　笔者的回答是，不论是年末调整后的短炒，或是未来一二年的价值投资，买中石油、宝钢，不如选中小板、创业板个股。

　　不仅仅因为证券市场逢新必炒的恶习，不仅仅因为存在的就是合理的。

　　更深的投资逻辑在于：前瞻性把握经济周期的波动特性。2010年以前，幸运的投资人，可能曾享受过长虹、深发展、万科等个股的翻番甚至翻N番的快感。但进入2010年，最大的困惑便是，当经济转型依托的新兴产业发出最强音，银行、地产、钢铁、石化等传统产业股便黯然失色。尽管，它们的估值从长期的历史来看仍徘徊在低水平。中国经济未来的增长寄望于谁？新兴的产业！中国企业的未来寄望于谁？民营企业！上一轮经济周期正在结束，银行、地产、钢铁、石化为代表的周期性蓝筹股，盈利持续高速增长的前景暗淡，涨得慢跌得快，现在和将来，势成必然。新一轮经济周期正在酝酿兴起，未来引领中国经济的新兴企业和新兴产业藏在哪里？中小板和创业板！

　　中国的投资精英已提前入驻，或正在中小板和创业板里扒金，拨开泡沫纠结的迷雾，淘选“中国微软”、第二个“贵州茅台”。

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