2011日本欲闹通缩

　　本报记者 肖琦 北京报道

　　 2010年，日元的强势姿态无人能及。在接连遭遇政坛动荡、央行出手干预日元汇率以及紧急降息等众多利空事件后，汇价几乎触及15年来的低点。市场认为前首相鸠山由纪夫的突然辞职，会使日元从此走上一条不归路，但出乎意料的是，日元步入升值之路，并在美元被全面抛售时期达到顶峰。在全球经济形势仍显阴霾之时，日元避险魅力增强，短期仍具备投资机会。但由于日本经济仍深陷通缩阴影，且技术形态已经显示底部雏形，中长期的跌势还是在所难免。

　　1 政局动荡忧虑叠加 汇市格局被打破

　　 日元自年初开盘以来，一直都运行在一个近700点的区间内，与美元互为涨跌，1-4月，由于美国的经济数据表现亮丽，国内经济复苏动能强劲，日元一直呈现偏弱的地位。唯一能与美元抗衡的就是同属避险货币，都受惠于欧元区债务危机所引发的避险买盘的支撑，在一定程度上，抵御了美元的过度强势，但日本国内的经济状况，却是千疮百孔，2月消费者物价指数连续第12个月下滑，再次印证经济体仍深陷通缩阴影，3月失业率升至历史高位5%，表明消费者开支将重新出现停滞，抑制复苏进程，同时工业产出数据增幅更是大幅下滑，表明制造业前景的暗淡，令美元/日元一度自2月的低点88.00一线，上探4月高点接近95.00区域。在这样的背景下，日本央行不得不于3月25日进一步放松银根，将短期资金市场的流动资金量提高到25万亿日元，以此来维稳金融市场。

　　 就在日元饱受经济数据折磨的同时，日本政坛突然爆发新的危机，首相鸠山由纪夫于6月2日宣布辞职，成为第四位在上任一年内下台的领导人，给予日元重击。接替其匆匆上任的，是前财务大臣菅直人，而其又是唱空日元的拥护者，对于日元未来的命运，市场难得地全面看空。但令投资者感到措手不及的却是，伴随新首相的上台，日元的颓势格局反而被彻底打破，就此终结，在6月底，美元/日元更是跌破了此前的区间下档边界，由此日元开启上涨行情。

　　2 涨势凌厉累及出口 日本政府入市干预

　　 进入7月，美国就业市场的突然恶化，令市场重新认清了复苏的坎坷，避险情绪拥向日元。其间，日本执政党在7月12日的上议院选举中惨败和民主党在下议院的大获全胜，以及首相菅直人在9月的成功连任而重新展开拉升。其间8月日本政府对散户投资者实行的保证金交易杠杆限定制度，更是成为日元走强的助推剂，美元/日元连续下破85.00以及83.00等重要心理关卡。过度的升值，带来的却是对本国出口商利润的沉重压榨，制造业成本的大幅上涨，更是摧毁了日本以出口拉动经济增长的模式，严重阻碍了复苏之路，与实际经济状况不符。由于美国经济增长遇阻，中国收紧货币流动性，外部环境的恶化，以及美元的疲弱，使得日元担当起了避险货币的所有职能，导致了日元的被迫升值。

　　 对于日元的飙升，政府官员是口头干预，但并未有任何效果，于是8月30日，日本央行召开紧急会议，并公布9200亿日元经济刺激计划为日后脆弱的经济受到日元汇率强势打击留下后手，然而也没有就此限制住日元的升值步伐。日本外汇当局于9月15日卖出了逾两万亿日元，对日元的强势进行了入市干预。但仅仅3天后，日元由于美联储的货币政策预期，被重新推上风口浪尖，不仅干预行动失败，反倒建立了新的投机机会，奔向15年高点。

　　3 日元上涨拖垮经济 央行重启降息大门

　　 时间进入至10月，日元的涨势仍未见丝毫停止的迹象，不仅再次下破83.00一线的支撑，同时由于本国经济已经难以负担日元的过度飙升，众多经济数据更是显示复苏步伐已经遭遇重创的糟糕局面。企业投资与消费者信心指数连续下滑，出口受到抑制的状况下，内需也异常疲弱。9月制造业PMI更是跌破荣枯分界线，15个月来首次陷入萎缩领域，出口订单与产出增长速度大幅放缓，制造业全面承压。8月工业产出修正值连续3个月走软，9月商品出口年率升幅创年内最小。对此，日本政府也不得不下调经济增长预估，并称经济处于停滞状态，成为20个月以来的首次。日元的强势正在进一步打击企业的资本支出，同时面临美国与中国经济增速放缓，第四季度日本的经济萎缩程度将更糟。日元的汇率水平正在接近日本当局认为的“危险区域”，干预传闻再次响起。

　　 与此同时，美联储将开启二次量化宽松政策的预期，也是越发强烈，避险买盘大量向日元汇集，发起新一轮的猛攻，在这样的背景下，日本央行最终打响了降息救经济的第一枪，10月5日出乎众人意料的，将利率目标从0.1%调降至0-0.1%区间，显示出不惜一切代价，抵御经济增长衰退的决心。

　　 尽管在降息的初期，日元汇率并未因此停止上行的步伐，反倒借助炒作美联储货币政策的消息，上演了最后的疯狂，连续突破82.00以及81.00关口，到达80.25一线，几乎触及了15年的历史高点，但是随着美国货币政策的逐步清晰，日元的涨势渐渐衰竭，最终美元/日元在利空消息出尽后，形成底部反转。

　　4 底部结构形成 短线反弹难逆中期跌势

　　 美元/日元自11月初探底反弹，并成功突破了运行一个月的底部区间上档边界81.80后，阶段性底部形态已经形成，依据量度升幅的原理，后市上探目标可指向86.00/88.00区域。从目前汇市的基本面观察，欧元区债务危机与美联储是否实施第三轮的量化宽松政策是市场关注的焦点，而显然所有的焦点，最终都将引发避险买盘，因此在短期内，日元仍将获得一定程度的支撑，发挥低利率的优势。也就意味着在85.00下方，美元/日元依然存在着回调的压力，并还有再次下探82.50区域的机会，但基于日本国内复苏迟滞，通缩阴影持续蔓延，日元汇率强势并不利于经济增长等实际因素的考虑，美元/日元最终的趋势仍将以震荡上行为主。

　　 操作上看，短期汇价在85.00下方存在压力，年底前依然有回调的需求，下方的支撑在60日均线82.70一线，更为稳固的水平在82.20，这有望是继续买入的机会，待修正过后，美元/日元将重新启动升势，至明年第一季度的目标在86.00/88.00区域。尽管明年的走势，仍可能偏向宽幅的震荡，但是逢低买入的原则依然没有改变。