□大同证券

　　受隔业外围市场大幅上涨影响，昨日A股市场大幅高开，金融股和资源股涨幅居前；但后市买盘明显不济，最终高开低走，以阴线报收。两市全日成交额较周三放大近两成半。

　　宏观调控是决定性因素

　　当然，对A股真正起到决定性作用的仍然是宏观调控。就短期来看，调控力度不会放松，这将直接制约股市上行的高度。目前市场都在密切关注即将召开的中央经济工作会议，重点是对于明年经济形势和宏观经济政策的基调。根据目前经济过热的形势分析，2010年可能不大会主推保增长的基调。自2008年危机以来执行的适度宽松的货币政策有望被重定为“稳健的货币政策”。

　　在稳健的货币政策基调下，新增信贷规模会逐步回落在市场预期之中。目前来看，明年新增信贷规模缩减将成定局。据多家机构预测，明年银行新增信贷规模是6万-7万亿元，低于今年的7.5万亿元。相应的，广义货币供应量M2也将在17%的目标上有所下调，市场预计M2增速目标可能为16%。

　　短期来看，11月通胀和外汇储备等敏感的宏观数据出台之时 （通胀率可能上升至4.8%），又将成为政策出台的一个时间窗口。本周二公布的上月制造业采购经理人指数（PMI）连续第四个月回升，其中以购进价格指数升幅最大，达到3.6个百分点；高物价带来的压力与日俱增，年内二次加息不能排除。另外，央行上周五公布的数据显示，10月金融机构新增外汇占款为2008年4月以来单月新增之最。而考虑到除外汇占款压力外，年末还将面临过万亿元财政存款流入，因而，年内仍有继续上调存款准备金率的可能。在此背景下，股市短期难以乐观。

　　美元走强不利A股

　　因中国、美国、欧洲等主要国家和地区均公布了亮丽的经济数据，刺激外围股市及大宗商品价格强劲反弹，欧美股市前日都创出三个月最大单日涨幅。美国私营部门就业人数在11月增加9.3万人，为3年中的最大增幅。而美国劳工统计局将于本周五公布11月非农就业数据。总体来看，美国经济基本面要好于市场之前的预期，这为美元的持续走强奠定了基础。

　　目前来看，与大多数预期的相反，美联储第二轮量化宽松政策出台之日成为美元反弹的开始。11月4日，美元指数创出75.63的年内新低，此后一路反弹至11月30日的81.43，升幅高达7.7%。美元升值将会直接引发大宗商品价格下跌，从而影响到股市等诸多资产市场。一旦本周五晚美国11月就业数据再超预期，很可能就此确认美元反转趋势成立，商品进入中期调整。

　　我们认为，未来美元是否反转将更多地取决于宏观经济基本面的相对变化（主要相对欧、日）。由于未来欧、英、日也存在进一步量化宽松可能，而美元指数是相对于六种主要货币（欧约占58%，日14%，英12%）的加权汇率，因此，其下行空间十分有限。

　　美元的持续走强对A股并不有利，因其将在很大程度上制约全球大宗商品价格的上涨步伐，从而对资源类A股构成压力。而在主要发达国家竞相让本国货币贬值的背景下，新兴市场流动性依然宽裕，资金的持续流入在一定程度上也会带来国内紧缩压力的加大。

　　短期下跌空间有限

　　当然，鉴于目前宏观经济整体依然向好，股市也缺乏大幅做空的动力。从技术上来看，上证指数在8、9月份曾在2550点-2700点整理近两个月的时间，该箱体对于股指将构成明显支撑。另外，从资金供给方面看，银行实际存款利率为负的背景下，目前新基金的发行异常火爆：统计数据显示，11月成立的新基金多达18只，合计募资规模达到619.96亿元，平均每只基金34.44亿元。而整个第三季度募集份额合计不过698亿元。由此可见，11月的基金成立规模已经接近整个第三季度的水平。进入12月，正在发行的基金已经达到21只，还有7只新基金已发行结束还未成立，加上11月成立的18只基金，这些基金有望为A股市场输血约600亿元。无论如何，这对市场具有积极意义。

　　综上所述，基本面各种因素将使市场短期走势趋于复杂，操作上，建议投资者暂时以短线为主，注意控制仓位。