□CNSEC首席分析师 陆水旗（阿琪）

　　虽然市场已经有了明确预期，但即将召开的全国经济（金融）工作会议，以及年内加息与否仍是当前市场的一大心结。即将于12月初召开的中央经济工作会议，将对明年的增长、通胀和信贷的目标给出答案，不论目标确定为多少，有一点已经可确定的：实施两年的宽松货币政策将至少回归常态。

　　二次加息势在必然

　　目前，政策的目标、舆论的视线、投资者的焦点均集中于通胀上，对于明年3月份之前的CPI，大家已经“猜得”八九不离十。目前的关键因素是粮食价格的高涨正在向下游占CPI比重更大的食品和副食品行业传导。素菜价格毕竟是季节性的，我们还从来没见过饮食店、快餐店的价格涨上去后还会调下来的。因此，目前评判通胀已经得到控制为时尚早。

　　值得重视的是，目前通胀毕竟是受粮价撬动的结构性通胀，但近期煤炭、水泥、钢铁，以及各地方的自来水与天然气价格均有不同程度的上升，如果结构性通胀演变为全局性通胀，问题就更复杂了。近期，由于紧缩预期下的市场利率不断上行，已经导致央票一、二级市场收益率出现倒挂，直接制约了央行资金回笼的效果，上周央票规模因此仅仅发行了60亿元，在11月份CPI仍将继续攀升的形势下，央行再次提高准备金率，或者进行二次加息已经势在必然。

　　权重股稳定大市

　　之前向上驱动的行情是结构性的，如今政策收紧压力下的调整也必然是结构性的。目前行情的一个有利因素是，银行股的三大压力已经彻底消除：清理融资平台正在结案、通过二级市场进行的股权再融资已经结束、对房地产调控的压力测试早已完成。这意味着银行业一次战略性的资产优化行将结束，银行股新的投资机遇已经开启。此外，“两桶油”未来两年保持10%以上的利润增长也非常靠谱，中石化目前对应于2010、2011年的动态估值只有10倍、9倍，中石油目前对应于2010、2011年的动态估值分别是14.7倍、11.6倍，都具备了良好防御性。作为市场最大的两个权重板块，银行股与“两桶油”对行情整体已经能起到稳定大市的作用。因此，尽管行情压力重重，但继续大跌的可能性已经不大，后阶段行情可能在2700-2900点之间构筑新的整理箱体。

　　题材股行情将结束

　　结构性调整是个此消彼长的关系。之前的题材股行情蕴含着较大的补跌风险。首先是，新兴市场“反通胀”等均使大宗商品价格趋势看淡。因此，大宗商品属性的行业股在经过10月份爆炒之后，已经进入趋势性调整势。其次，注入磁材类、触摸屏类题材股的估值已经达到“恐怖程度”。实际上，当我们在狂炒触摸屏概念时，新一代技术的触摸屏已经面世，现有技术的触摸屏明年开始将普遍面临跌价压力。或许，只有那些确实具有年终高含权的个股尚能继续维持强势（由于估值奇高，将来也有“见光死”的后顾之忧）。因此，题材股行情高度分化已成定局。

　　趋势转折后的调整一般分为三个阶段：第一阶段“跌指数”，第二阶段“跌个股”，第三阶段“跌恐慌”。从目前行情来看，第一阶段“跌指数”的调整在11月中旬已经完成，目前以银行股与“两桶油”为依托的“跌个股”行情似已进行到调整的第二阶段。在投资者的操作感受上，“跌个股”的行情可能要比“跌指数”更痛苦。