美元已经贬值甚多，存在升值空间；美国意图依靠美元贬值提高出口、提振国内经济的想法恐难奏效

　　【财新网】(专栏作家 沈建光)美联储11月3日宣布推出第二轮量化宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。笔者认为，此次定量宽松政策与2009年3月的第一轮量化宽松政策的效果将有明显不同，美元已经贬值甚多，存在升值空间，意图依靠美元贬值提高出口、提振国内经济的想法恐难奏效。

　　8月2日，本专栏《美元走强或难持续》一文中，笔者曾判断当时美元大涨主要是由于投资者对全球经济增长放缓忧虑加大，避险情绪推动所致，美元走强或难持续。其后两个月内，美元指数确实一路下滑。

　　10月2日，本专栏《美元走弱空间有限》一文中，笔者曾判断尽管当时美元保持弱势，但对主要货币显著贬值空间已经很小。而近期美元指数呈现向上修正态势，指标已经上升到78点，汇率价格全面调整。其中美元兑欧元汇率从1.3921美元水平向上到接近1.37美元，同样符合预期。

　　11月12日，20国集团(G20)领导人首尔峰会落幕，未来美元汇率走势如何，美国定量宽松政策有何影响，已成各方关注的焦点。本次G20会议上，虽然汇率问题争议最大，但天平并未向美国倾斜，G20拒绝支持美国就人民币汇率向中国施压，最后达成了“采取由市场决定的汇率制度，提高汇率弹性以反映经济基本面，克制竞争性货币贬值”这样一个折中的观点，而美国此前想要的表述却是“竞争性货币低估”。

　　同样，在贸易失衡问题上，会议并没有采纳美国财长盖特纳提出的“经常项目盈余或赤字设限”。美国的利己政策遭遇中国、德国、日本等出口大国坚决反对。德国总理默克尔说，高赤字国家应增强自身竞争力，而不是限制那些已想出办法让世界购买自己产品的国家。可见美国此轮重启定量宽松已经遭到了世界各国的批评态度。

　　笔者判断，对于美国自身来看，效果也未必理想，主要基于以下几点判断。一是，美元存在升值空间。笔者认为，与第一次定量宽松后美元大幅贬值相反，此次美元却有升值空间。一方面，欧元区复苏步伐明显减弱，整体出口增长放缓。特别是爱尔兰经济衰退严重，主权信用急剧下滑。11月10日，爱尔兰主权债券基准10年期国债的收益率上涨逾0.5个百分点至8.28%；该国债券相对于作为欧洲市场指标的德国国债的息差飙升至6.19个百分点，两个数字均达到1999年1月以来高位。

　　而另一方面，日本政府10月发布的月度经济报告称目前日本经济已经处于“停滞状态”，这是日本自去年2月以来首次下调经济景气判断。笔者认为，由于欧洲、日本经济前景更为令人堪忧，因此欧元、日元上升空间有限。

　　此外，定量宽松政策对美国经济影响有限。2009年3月，美联储的第一轮定量宽松政策确实缓解了国内通货紧缩的危机，却未能带动美国经济出现可持续性增长。对比前一轮，笔者认为此轮量化宽松政策对美国经济增长影响更加有限。美国第二季度GDP增长1.7%，三季度增长2%，虽然有所提高，但主要得益于消费支出和企业库存投资的增加，净出口则大幅拖累经济(三季度出口仅增长5.0%，而进口则攀升17.4%)。因此，笔者认为美国货币政策刺激的内需，主要是通过进口来满足，并没有刺激国内产出。另外，近期美国就业数据好于预期。10月份非农就业人数增加了151，000人，远高于此前经济学家的预测均值60，000人，其中，私营部门就业人数增加达159，000人，采矿业和部分服务生产业就业人数增幅最大。国内劳动力市场有所反弹，同样带动美元走强。

　　可见，美联储此次的量化宽松政策，与第一轮量化宽松相比效果将有所不同，美元已没有贬值空间，意图通过美元贬值提高出口、提振国内经济的想法恐难奏效。■

　　作者为瑞穗证券大中华区首席经济学家