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　　□申万研究所 桂浩明

　　三年前因IPO而形成的中石油巨量限售股本周一结束解禁期，具备了流通权。此举不但表明理论上中石油完成了全流通，同时也因为中石油的解禁规模巨大，从而大大地提高了股票市场上流通股的比例，使之超过70%。标志着A股市场已基本实现全流通。

　　回想股改以前，股票市场上只有1/3的股票流通，其余则不能流通，这就给市场带来了深层次的矛盾，从而对其发展产生很大的负面影响。市场各界一直认为，不解决股票的全流通问题，中国资本市场是不能顺利发展的。但是，全流通所带来的股票内生性扩容压力又使得很多投资者感到担忧。毕竟，大量非流通股的实际成本是比较低的，它们的解禁上市会对流通股的价格产生压力。即便在股改过程中，非流通股东向流通股东支付了一定的对价以获取流通权，但是此后市场还时不时出现质疑非流通股解禁的言论。至于股改以后进行IPO的股票，也存在较大数量的限售股，最近创业板首批限售股解禁，更是引起了市场上的一片批评声。很多人担心，非流通股一旦解禁，因为持有者具有持有价格方面的优势，会大量抛售，对相关股票产生很大冲击，从而损害了二级市场投资者的利益。

　　不过，自从股改以来，非流通股不断解禁，转化为流通股，到现在这个进程已经完成大半，并且现在所留下的主要是由IPO所带来的。过去实施股权分置所遗留的问题基本上已经解决。而在这过程中，人们并没有看到因为非流通股的解禁上市导致整个大盘下跌。尽管确实有些个股因为短期内抛压比较大而阶段性走势较弱，但如果放在一个比较长的时间段来考察，就会发现全流通的影响实际上并不如人们想象得那样大。甚至，绝大多数股票在限售股解禁以后，走势还会比大盘强一些。它从一个角度反映出限售股解禁对股价是有影响的，但不是最主要的。决定股价的最基本的因素还是宏观政策形势与企业的基本面。

　　随着中石油限售股的上市，中国股票市场的全流通可以说是大功告成，尽管在建立完善的现代企业制度以及形成完整的股权制衡规则方面还有很多工作要做，但是至少人们已经看到，大家所担忧的全流通带来的股价压力实际上已经在很大程度上被平稳化解了。这也就是说，投资者不但在实践中不需要，而且在心理上也不必要再对限售股的解禁问题抱有太大担忧。与其盲目地猜测限售股股东会不会抛股票，还不如认真研究市场的政策面和公司的基本面。这样才能准确地认清市场的走势，把握好个股行情的节奏。毕竟，形势比人强，正是在经济快速发展、政策不断改善的背景下，股市基本完成了过去人们想都不敢想的股票全流通。

　　中石油实现全流通作为一个标志性事件，它给人们的启示就是：现在应该更多地把注意力集中在市场上，挖掘公司本身的价值，这比推算限售股解禁后会否有卖出有意思多了。