袁蓉君

　　目前看来，全球投机资本仍然青睐亚洲和大洋洲的经济体，资本大规模流入不仅可能带来本币的升值，也将带来当地资产价格的上升，甚至出现资产泡沫。

　　专家认为，亚洲应对"热钱"流入应采取合理且有序的货币收紧政策，以及有效的金融监管。亚洲经济体可以考虑采取允许本币适当升值、干预汇市、实施宏观审慎的调控措施、适当放开资金流出等"组合拳"。

　　记者袁蓉君在美联储日前宣布推出第二轮量化宽松政策（QE2）之后，此前已蜂拥而至新兴经济体特别是亚洲的“热钱”成为11月6日在日本举行的第17届亚太经合组织(APEC)财长会议关注的一大焦点。在本次会议上，来自新兴经济体的财长们纷纷表达了对美联储6000亿美元购买国债计划的忧虑。最终，APEC财长们达成了包括反对竞争性货币贬值等在内的系列共识。

　　从较长期来看，接受本报记者采访和连线的两位外资银行专家认为，QE2意味着美联储“弱势美元”政策的延续，美元长期看淡，大宗商品和农产品的价格将得到支撑，而亚洲经济则将主要面临大规模资本流入的风险。为打击“热钱”流入，野村证券亚洲（日本除外）首席经济学家罗伯特·苏巴拉曼建议亚洲应出台“组合拳”，即允许本币适当逐步升值；干预汇市；实施宏观审慎的调控措施；适当放开资金流出；对资本账户实行严格管制。

　　QE2加剧全球性跨境资本流动

　　事实上，在美联储启动QE2之前，早有预期的“热钱”就已闻风而动，推动亚洲货币持续升值、股市大涨。根据国际金融协会的统计数据，今年第三季度流向印度、印尼、韩国、菲律宾、中国台湾、泰国和越南等地股市的资本共计115亿美元，推动这些地区的股市上涨了8%-23%。同期，韩元、菲律宾比索和泰铢兑美元汇率均出现5%以上的升值，马来西亚林吉特升值幅度则超过4%，印度、印尼等国货币也呈升值趋势。

　　澳新银行环球市场部中国经济研究总监刘利刚告诉记者，全球经济将因为弱势美元带来的大宗商品和农产品价格上涨而面临比较严峻的通胀风险，尽管这从某种程度上符合美联储的预期，但对于经济表现较好的亚洲、大洋洲经济体来说，通胀不断上升可能带来较为严峻的问题，这也将迫使这些经济体在未来的一两年内不断收紧货币政策。同时，由于美联储试图通过降低长期利率来刺激经济，美元的收益率曲线将进一步平坦化，美元的低利率也将维持较长时间，这将导致美元与其他货币的利差进一步扩大。针对美元的套利交易将逐步兴起，这将带来全球性的跨境资本流动。

　　苏巴拉曼表示，在推动因素（发达国家的低增长率和低利率）和拉动因素（亚洲增长前景，宏观基本面和货币升值）的双重作用下，流入亚洲的资本将维持在高位水平。金融危机可能改变了投资者对风险—回报的看法，让他们更偏爱新兴市场，而且投资组合重新向新兴市场平衡也在支持资本不断流向亚洲的前景。

　　“目前看来，全球投机资本仍然青睐亚洲和大洋洲的经济体，资本大规模流入不仅可能带来本币的升值，也将带来当地资产价格的上升，甚至出现资产泡沫。”刘利刚如是说。

　　亚洲宜多管齐下打击“热钱”

　　那么，亚洲应对“热钱”流入有哪些政策选择呢？刘利刚认为，对亚洲货币当局来说，合理且有序的货币政策收紧，以及有效的金融监管，是未来一段时间的必修课。而苏巴拉曼则表示，总体上说，打击“热钱”没有什么“灵丹妙药”，亚洲经济体可以考虑采取允许本币适当升值、干预汇市、实施宏观审慎的调控措施、适当放开资金流出等“组合拳”。

　　“以上的政策选项为评估何时采取资本控制最有用奠定了基础，也有助于构建计分卡来评价哪些国家最可能采取资本控制措施并允许货币升值。如果一个经济体接近全力运作，如果存在外汇市场压力和竞争力担忧，如果外汇储备过高，如果冲销成本高昂且央行有可能会丧失对货币政策的部分控制力，那么控制资本的大量涌入或许是上述政策组合的有效补充。”苏巴拉曼说。

　　据了解，苏巴拉曼领导的研究团队按照资本大量流入背景下采取资本控制措施的可能性对亚洲经济体进行了排序，结果发现最有可能实施控制措施的第一集团包括印尼、泰国、韩国和中国台湾，而中国、菲律宾和马来西亚处于比较有可能采取资本管制的第二集团，不大可能采取措施的第三集团则包括印度、中国香港和新加坡。

　　苏巴拉曼说，印尼盾被高估、高冲销成本以及当局发出的信号让印尼位于最有可能采取资本管制措施名单的首位。此前印尼已经规定资本流入要遵守一个月的持有期，且印尼央行表示计划推出更长期的定期存款，他相信这将降低甚至取代央行票据并因此减少外资对央行票据的购买。他还相信印尼央行对资产负债表的担忧会让冲销成本变得尤其重要。

　　“如果政府同意将央行资产负债表上的部分非流通、无息政府债券转为可流通、付息债券，那么央行可以用这些证券进行对冲并降低冲销成本，进而可以减少资本控制措施的使用而更多采取冲销外汇干预举措。”他说。

　　苏巴拉曼说，新加坡和香港在排名上属于最不可能控制资本的经济体很有道理。因两个经济体都是金融中心，都大力承诺要开放资本账户。其已经而且可能会继续使用宏观审慎和行政措施来应对资产价格担忧。

　　控制通胀或成中国首要任务

　　至于中国，野村证券此前曾预计，为缓解通胀压力和实际负利率的局面，人民银行在未来一年将加息，而利率的上升肯定会鼓励更多的热钱流入中国。因此，苏巴拉曼预计央行在加息的同时还会继续提高存款准备金率来吸收流动性。不仅如此，他还预计，中国未来也可能会采取一定形式的资本管制。当然，这更多地是控制短期投机资金的流入，不会限制对中国经济具有长远和有利影响的外国直接投资。

　　“美联储第二轮量化宽松政策确实会给中国经济带来风险，不仅会加剧资本向中国的流入、增大人民币升值的压力，还会在一定程度上增大国内通胀压力。”“我觉得对中国的决策者来说，最重要的还是内政。如果通胀上升过快，控制通胀就应该是他们的首要任务，而‘热钱’问题可能会放在次要的位置。”

　　他强调，在中国和亚洲其他新兴经济体，由于其增长已经开始与美国“脱钩”，其货币政策也要与美联储脱钩。事实上，此前越南、印度、马来西亚均已启动加息周期，人民银行上个月也宣布上调基准利率25个基点。

　　苏巴拉曼还补充道，任何特定经济体实施资本控制措施时都可能会受到其他国家的影响，部分国家的实质性控制措施可能会对该地区的其他经济体造成效仿的压力。他说，这带来了一个问题，即亚洲各经济体或更广义的新兴市场是否应该考虑采取联合行动，如在发达经济体实行第二轮量化宽松政策后对所有短期资本流入实施旨在减少纯粹的投机性交易的托宾税，即对现货外汇交易课征统一的交易税。