——评上市商业银行重返交易所债券市场

　　罗刚

　　与2009年初的情况有所不同，本次证监会、央行以及银监会联合发文推动上市商业银行重返交易所债券市场，最大的进展是明确了交易场所（集中竞价交易系统）和登记托管结算机构（中证登）。两个最关键的问题解决之后，上市商业银行进入交易所债券市场将不再是纸上谈兵，这将给交易所债券市场带来深远的影响，交易所债券市场将迎来快速的发展。当然，从投资的角度，我们更关心的是在目前的情况下有什么样的投资机会。

　　上市商业银行重返交易所债券市场之所以广受关注，最主要的原因是在整个债券市场里面商业银行是最大的投资者，在中债登总托管量中商业银行托管量占比达到70%左右。在目前银行间市场债券存量超过总存量的97%的情况下，商业银行进入交易所债券市场最直接的影响就是带来流动性的巨大变化。在过去几年里，由于流动性的巨大差距，交易所市场相对于银行间市场总体上存在一定的溢价。随着流动性的改善 ，以往交易所相对于银行间债券市场的流动性溢价将明显下降。

　　实际上，尽管2009年初以来上市银行重返交易所市场没有特别大的进展，但是已经推动两个市场之间的流动性利差明显下降。以1年期企业债为例，两个市场之间的利差已经逐步下降至0附近，3~5年期品种利差波动比较大，一度低至20BP左右，目前略有回升。2009年11月传出有三家上市商业银行已经进入交易所债券市场交易，虽然只是象征性的，也推动了交易所债券的一轮行情，两个市场间的利差下降了约30BP。因此，本次上市商业银行重返交易所市场得到实质性的推动，将带动交易所债券市场新一轮的价值重估。

　　目前，上市银行可投资的交易所债券品种主要有国债、企业债、公司债以及分离交易可转债存债。值得关注的主要是仅在交易所上市的资质中等（AA、AA+）同时收益率比较高、期限在3~5年的债券，即部分公司债和分离交易可转债的存债。同时，这类债券也是交易所流动性比较好的债券。从最新的成交数据来看，评级为AA和AA+的目前交易所流动性较好的信用债的收益率,相比银行间市场相同期限和资质的债券的到期收益率要高出30~40BP左右。上市商业银行重返交易所债券市场将使得这类债券有比较好的表现。

　　（作者供职于宏源证券，本文仅代表个人观点）