黄艳红

　　央行决定自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。加息对债券收益率形成较大影响，各期限品种收益率大约上行了15至20个基点。目前来看突然加息短线的带来的利率风险尚未释放完毕。10月22日财政部招标发行了3个月的国债，中标利率1.8865%，收益率仍与3个月央票利率形成倒挂，有效认购倍数也仅为1.28倍。一级市场投标热情降温和二级市场收益率的连续攀升以及谨慎气氛，说明市场暂未调整到位。

　　加息对资金面影响较小。7天回购利率依然维持在1.95%附近，资金面宽松局面不改。本周公开市场操作发行1年期央票430亿元，发行利率为2.0929%，周二晚加息，周四3个月正回购1450亿元，利率为1.77%，比加息前上调了20个基点；周四还发行了500亿元3个月央票，发行利率为1.7726%，比加息前也上调了20个基点。本周净回笼资金610亿元，说明央行加息同时并未放松回笼资金，而回笼力度的加大可能会继续推动央票利率的上行，从而引发其他期限债券收益率继续上行。

　　综合看来，加息对收益率曲线5至10年段影响最为激烈，收益率曲线呈现陡峭化走势。从目前收益率与历史均值的比较来看，目前各期限的国债和金融债收益率距离均值仍有

　　10至30个基点的差距，国债中3至5年、金融债中1年、3年、30年品种偏离均值较大。这也说明在通胀预期的大背景下为了获得较高的收益，同时减少估值的压力，配置盘也会放慢投资的脚步。

　　目前来看根据商务部跟踪的每周农产品价格走势来看，10月CPI出现环比上升的走势可能性较大，央行是否会连续加息都将直接制约债券收益率多头行情的出现。在资金面的支撑下，经历了加息后的调整后，后市可能出现的情况是收益率整体上升后的趋于稳定。但在投资安排上我们建议暂时观望，进一步缩短久期，优化资产结构。关注后续收益率抬升后债券资产的配置价值和可能出现的市场机会，具体品种来看，经过压力测试，3年央票和3年金融债可以抵抗年内再加息一次和6个月内加息两次的压力。