理财周报研究员 江勋/文

　　 上周的市场不得不使用骇人去形容。周五4423亿直冲3000点，以量能和承载的市值回归计算,点位达到了癫狂的11000点的。毫无疑问，目前才是A股的巅峰。从这一个角度看，牛市的蹄子从来没有停歇过。

　　 关于本次市场剧变的定性问题，请见本期B8-9版。因为篇幅原因，大量数据和论证从简。

　　 比如，这连续逼空甚至跳空的巨量阳线是如何造就，我们有8月份贸易顺差中超过1000亿的不明资金为证，有去年10万亿今年7.5万亿（尚不算4万亿财政刺激）信贷为证，有M2十年间增长4.5倍为证。有很多券商分析师来细算这笔账，请参见他们的成果，我就不在这里枯燥了。

　　 表现在行动上，你可能不知道有的基金10月8日当天紧急加仓30%。10月9日，江西铜业涨停板反复打开又封上，那很大程度上是华夏基金的杰作。10月14日一根十字星充分展示了主流机构疯狂调仓的痕迹和代价，当日大量成长股、题材股、防御消费股被打回原形。

　　 对周期性板块的预期一旦达成共识，市场的节奏和结构都将发生深刻的变化。要赎回多少小股票的筹码才能抢一块大蓝筹的骨头啃？创业板第一批解禁股偏逢此时解禁，真如天意，我们将见到小股票成批被斩首。

　　 我罗列这些东西，是想说，市场如此凶猛的表达，有着很复杂的因素支配，比如基金的尖峰调仓，毕竟全球裂变的时候，中国偏逢史上最长的假期，压抑的太憋屈。这种充斥着荷尔蒙气息的野性市场，掩盖了很多人对逻辑的思考，也掩盖了市场的真实层次性。

　　影响市场的8重周期

　　 市场的复杂性正在于此，这也是很多荒谬故事的来源。比如有人看流动性觉得是超级泡沫市场，看到基本面又觉得市场有重压，看到奥巴马的表态就知道人民币一定要升值，看周小川又觉得升值要打个问号。

　　 这使得我们需要认真探讨市场变化的动能系统，从而建立一个相对完整而层次感清晰的监测因子系统。实际上，有8重主要的周期性力量在不断影响市场，（每一种周期的大体波动格局，请参考B8-9版大图），它们是：

　　 小周期，库存周期（基钦周期，本质上为非农非金融企业之情绪变化，常见的监测因子是PMI企业采购指数）；

　　 短周期，政府换届周期（财政政策周期，更多涉及经济结构调整）；

　　 货币周期（央行周期与狭义通胀周期）；

　　 房地产周期（资产泡沫周期，与货币周期越来越紧密）；

　　 朱格拉周期（设备更新周期与消费升级周期，与金融地产周期常常相反，代表着虚拟经济与实体经济的矛盾）；

　　 太阳黑子周期（太阳黑子活动通过气候影响下的农业周期，一般以7年或11年为周期，这是个常为人忽视的周期）；

　　 人口周期（刘易斯拐点与人口红利的定义差异）；

　　 美元周期（美元因其作为国际储备货币而必然产生货币霸权和“特里芬难题”，带来各国货币的波动甚至货币危机，其短周期影响全球货币和资产周期，其长周期则带来经济危机）。

　　 实际上还有一个重要的因子，我们称之为黑天鹅。当然，有些黑天鹅事件其实是白天鹅事件，譬如次贷危机（见B8-9版）。

　　 我们必须认清这些周期间的基本层次和相关关系。从而为我们对行情的解释和研判提供支撑。但是，因为全球化进程的各种变异，其关系可能变得越来越复杂，比如美元周期就彻底改变了本轮危机中的货币周期，因而通胀的影子在拉长。

　　市场主要矛盾如何演变

　　 从这一监测体系中，我们有可能寻找到市场变局的方向和性格。并且，他启发了我们使用毛泽东思想的矛盾理论思考世界。

　　 从长周期因子来说，中国正在翻越人口周期的拐点。刘易斯拐点如何计算精确，投资家们各执一词，但是再顽固的人通过“富士康13跳”也相信它已来临，我个人倾向于相信，实际上2007年-2008年间，就已经来临。这个刘易斯拐点恰好撞在经济危机火山口，它加剧了中国制造业的危机，这不能排除为美国阳谋。同时我们看到货币周期的超常规加速上翘。人类泡在水中，但谁都不知道如何回收流动性。如果美元持续贬值，即人民币升值将逐渐波及到国内过剩重工业的库存周期。长期来看，中国较难避免因此衰退。这奠定了中国资本市场长期的主要矛盾为滞涨。

　　 短期的的周期交织情况，让我们对行情的定性，有了与很多人不同的结论。我们看到的是10月份前后，短期周期发生了三次裂变。房地产因为中国政治周期因素而被强制控制，也就是二次调控。美元因为美国中期选举而强制性走低。实际上，率先变化的6月份开始的是库存周期的触底反弹，也就是PMI已经连续两个月回暖，也就是说国内的内需开始启动，并很有可能拉动GDP在四季度回升。这是2319点周期性行业的二线蓝筹带领行情突破僵局的原因。而美元的走低，人民币升值，点燃了本次大蓝筹暴动，实际上提供的是大蓝筹继续修复估值的枪火。

　　 短期的主要矛盾，仍然是经济复苏问题，人民币升值问题还是次要矛盾。之所以如此分析是因为，中国大约需要在明年一二季度才能判断国内经济的可持续性和抗风险能力，而美国的二次量化宽松、奥巴马新的财政刺激政策是否能见效，以及12月31日到期的小布什减税政策是否会继续，都需要在明年年初到2季度之间才有分晓。亦即，关于人民币汇率问题，尚未到到最后非要鱼死网破的时刻。因此，美国国会可能不会通过对人民币汇率的处罚法案。另外G2011月在韩国召开，将为后续真正解决问题为各国摸底。

　　 是以，蓝筹股的估值修复行情产生，而通胀预期作为次要矛盾，有可能短期内受到抑制（包括国内有意识收紧，为以后升值腾出空间）。资源品行情有可能短期面临调整。

　　 明年二季度左右，矛盾可能将正式转入人民币升值问题。在房地产周期受到政治周期影响而持续被压制的前提下，变数相当多：首先是中美两国分别对经济复苏的观测结果和承受度考量；其次是美元贬值的路径是否会改变，最主要的两个因子，一个是到底全球各经济体如何站队，是中美单打还是群殴，一个是中美是否可能出现再次媾和，譬如就美元国债增持交换利益。

　　 而中期非常重要的一个变数是，实验室证明， 2011-2012年左右将是太阳黑子周期的巅峰活动期。这正是“千年极寒”的背景。农产品的大牛市已经定型，通胀开始真正信马由缰。

　　 最重要的是，每一轮的危机都会为一个行业提供机会，那就是军工。此外，朱格拉周期，也就是两国的新技术周期可能在2012年开始发酵。这是带动又一次新兴行业和相关有色金属的重大机遇。而这个周期将逐渐将行情引向长期。