中原证券

　　在信贷控制、地产调控、限产限电以及人民币升值等多因素作用下，四季度国内经济仍面临向下的压力。不过，国内CPI增速却有望出现回落，而地产供给增加也将导致房价上涨势头遇阻。我们预计，“经济向下，通胀压力向下”的格局将带来政策收紧预期的降温。

　　四季度宏观经济的改善预期升温。从环比来看，结合地产、汽车为代表的下游行业以及钢铁为代表的中游行业，工业生产在8-9月或已出现见底，国内经济的环比增速将逐渐回升。从同比来看，由于基数效应、“十二五”规划的实施以及投资放缓趋势的结束，预计国内GDP同比增速将在2011年一季度见底。无论是同比还是环比，四季度宏观经济的改善预期强烈，A股的投资者情绪应会有较大改观。

　　四季度国内流动性出现明显好转。从国内来看，预计年内M2/GDP达到190%，国内的货币环境极为宽松。工业生产在7-8月或已经见底，而随着企业存款在连续5个月回落之后出现的改善，我们预计M1环比降幅有望放缓，环比增速可能即将见底。从国外来看，欧美各国定量宽松货币政策以及竞争性货币贬值潮，使得全球市场流动性较为充裕。在人民币升值预期下，国际资本有望重新流入中国。

　　A股市场整体估值水平合理，部分蓝筹股已具备全球资产配置的价值。

　　从横向来看，无论是对比发达市场、其他新兴市场还是我国香港的H股，A股并不高估；从纵向来看，上证综指2600点附近的估值与2008年、2005年的底部区域估值相当。鉴于前期蓝筹股价已在相当程度上反映了负面预期，市场估值有继续修复的可能。

　　预计上证综指四季度主要运行区间2400点-3000点，对应2010年动态市盈率15.1倍-18.9倍。从行业配置来看，四季度我们重点推荐银行保险、地产、有色金属、商业贸易、食品饮料与农林牧渔板块。