《投资者报》记者 肖妤倩

　　实际上，但斌真正转向价值投资是在21世纪初期投资香港股市的那段时间。2000年至2001年，美国纳斯达克指数高台跳水，一年损失3000点。那时，凭借着技术分析的功底，冥冥之中预示着将会迎来一个巨大的历史性机会。

　　如果说投资美国市场，那就只有互联网企业，毕竟也只有在美国上市的互联网企业为中国人所熟知，正当他拿着100万美元去美林证券开户准备入手在美上市的中国互联网企业时，却被一位高级财务顾问劝阻。日后，每当但斌回忆起那时的情景，甚是遗憾，“其实当时如果按我们事先确定好的计划买了网易、新浪、搜狐，现在就变成了几千万美元。”

　　而这一点，也引起投资人对于但斌的不小争议，一位理财界资深人士告诉记者，“如果但斌果真是坚持巴菲特的价值投资，怎会因一个财务顾问的建议而放弃自己的投资？”

　　尽管但斌错过了投资互联网股票的最好机会，但是却将资金锁定在香港市场上市的内地上市公司，如同仁堂科技、宁沪高速、沪杭甬、深高速等几只股票。虽然他没有想过未来在这些股票上能赚到多少钱，但是至少不会亏损，因为买点基本上无风险。

　　然而这又引起了外界的评论，“既然坚守价值投资，为何不知道自己赚多少钱，巴菲特每买入一只股票，都是在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出。”

　　在但斌看来，这些股票除了价格很低之外，企业的基本面也不错。其投资的结果显示，同仁堂科技、宁沪高速、沪杭甬最后都赚了四至五倍，深高速的盈利稍微逊色，只赚了两倍多。这段时间的投资，让他深刻感受到“要选最好的企业进行投资”。

　　这些投资的经历还受着约翰?邓普顿（John Templeton）的影响，但斌将其视为价值投资的模范，更重要的是邓普顿让美国人知道海外地区投资的好处，这个美国人退休之后，在全身心传福音之余还著书立说发表自己的人生哲理，所以在但斌眼中，邓普顿的投资法则可谓是宗教与哲学的混合体。

　　2003年，但斌转战内地市场，并逐渐形成了自己的投资方式：第一，被投资企业领导层必须诚信，具有专业能力、勤奋、战略正确，并愿意为股东创造价值；第二，应该是行业中具有竞争优势的企业；第三，关注企业的ROE（净资产回报率）和ROE上升的能力；第四，关注企业收益的现金流质量。

　　所以在2004年成立东方港湾投资有限公司到2007年，但斌卖出的企业很少，只是在深赤湾、盐田港，云南白药和张裕A几只股票上有所减持，“如果真的能够发现非常伟大的企业，不断带来惊喜，为什么要卖掉它？卖掉之后想再买回来，很有可能意味着机会的丧失与成本的上升。”

　　正因为此，贵州茅台在但斌的投资生涯中，被打上了“长期投资”的烙印，如果当时有足够的资金，他甚至会将茅台的流通股全部买下，等着分红。对于那些优质的公司，但斌的执着也可见一斑。

　　而对于不小心抛弃掉的云南白药，但斌也在其博客中感叹：“虽然，我们曾在云南白药上赚取过巨大利润，但从换股的结果看，真遗憾!”那时促成他卖出云南白药的原因主要有两点，一方面是估值较高，另一方面也在考虑牙膏业务是否成功的可能性。

　　“守股的确比守寡更难，”但斌坦诚这一点，因而在政府出台宏观调控的2008年，他坚守着自己的阵地，而那时的坚守，换回来的不是收益而是基金净值的大幅下跌。

　　他再次发现，不同行业的投资需要运用不同的操作方法，比如周期性行业、杠杆类的企业（运用较高的金融杠杆融资再投资的企业）是靠经济繁荣赚钱，经济收缩时就容易发生问题，长期持有这一类企业势必会有一定的风险。

　　所以当宏观调控2009年再度袭来时，但斌的策略变了，开始琢磨着波段投资。据了解，他抛售地产股的行为始于2009年6月中旬。彼时，万科A的股价在11元至12元，但斌将手中的万科A、招商地产和华侨城A等减持了一半，换成了上海家化，成本价为20元左右。

　　造化弄人，就在但斌抛售万科买入上海家化之后两个月，上海家化股价始终在21元附近横盘不动，而地产股却演绎出一波上涨行情，万科涨幅达33.15%。从短期来看，但斌的换股策略似乎是一种失误。

　　不过，自2009年12月9日国务院连续出台房地产政策“组合拳”开始，地产股再次被打入冰窖。至2010年1月27日，地产股龙头万科A下跌24.41%，是同期上证指数跌幅10.36%的两倍有余。

　　但斌又悟出了一点，“能否在行业遇到危机时表现得更出色，是判断一家好企业的根本标准。如果所谓的行业龙头在危机时不能表现得比其他企业更出色，说明其本身是有问题的。行业的不景气恰恰可以检验出这样的企业，我们可以借机放弃。”