左小蕾

　　中国渐进出售美国国债，并非想威胁美国，而是要完成真正意义上的汇率机制的改革

　　8月16日，美国财政部报告显示，中国继6月份减持近300亿美国国债后，7月份再次减持240亿美国国债。结合7月初，中国购买西班牙欧元国债和增持日元国债的举动，这些不同国债买卖活动，短期有利于中国外汇资产的保值，中长期有利于推动人民币有效汇率机制的形成，配合跨境贸易人民币结算体制的推进，有步骤地推进人民币国际化的进程。

　　中国近期的外国国债的买卖活动，与央行的外汇管理目标是一致的。

　　中国这次多元化国债持有的新布局，是在国际货币新格局下保值的战略性选择。从外汇保值的角度，储备货币的单一化的汇率风险最大。比如过去我们外汇储备以美元为主，如果美元升值，我们外汇资产在账面上就赚钱。但是美元贬值，外汇资产账面上立即亏损。特别在当前的全球经济危机恢复态势明显分化，国际主要储备货币中不存在绝对强势货币。如果继续高比例持有美元，央行的外汇资产保值管理的挑战非常大。

　　从流动性角度看，美元国债是全球投资者购买，流动性是最好的。但是正因为是外国资本持有，一旦外国投资资金因为短期内美国经济的疲软，中长期美国双赤字经济的基础不稳定而信心动摇，风险偏好发生变化，美国国债的安全性会受到挑战，我们不能把鸡蛋放在一个篮子里。

　　中国着手改变外汇储备各币种的比重，对于真正意义上的一揽子货币的有效汇率形成机制是非常有意义的。2005年以来的汇率形成机制的改革，实际上仍然挂钩美元并未真正实现一揽子货币的形成机制。最主要的原因，可能是美元在一揽子货币中的比重太大。

　　现在形势发生了变化。欧盟成为中国的最大贸易伙伴，与东盟各国的贸易开始实施人民币结算，人民币还与多个国家签订了互换协议，为更大范围的跨境贸易人民币结算做了很好的铺垫。这些都使人民币实现真正意义上的一揽子货币的有效汇率形成机制的时机逐渐成熟。中国近期买卖不同币种国债的活动，进一步主动地调整一揽子货币中各币种的比重，推进有效汇率机制的形成。

　　有效汇率的逐渐形成有利于人民币国际化的进程。有效汇率的形成过程中也是跨境贸易人民币结算规模不断扩大的过程，也是贸易伙伴可能不断增加人民币持有规模的过程，是人民币国际化渐进得到推进的过程。8月16日，央行发出《允许相关境外机构进入银行间债市投资试点》的通知，配套人民币跨境贸易结算，完善人民币的回流机制，实际上是在完善推进人民币国际化的机制。

　　中国减持美国国债，但没有转持美国其他的美元资产，渐进部分脱钩美元，可能出乎美国相关方面的预料之外。今年年初，美国国会召开了第一次中国持有美国9千亿国债的听证会。MIT商学院教授，前IMF首席经济学家Simon Johnson在听证会上指出，不用担心中国抛售美国国债的威胁，因为中国减持美国国债后，只能转持其他美元计价的资产别无选择。言下之意，中国会像上次一样升值后仍然挂钩美元，2.4万亿美元注定“唯美国利益是从”。

　　现在中国重启汇率机制的改革，采取了不同于上次对美元单边升值后仍然挂钩美元的做法，而是合理调整储备货币比重的比例，减持美元计价资产，增加非美元计价资产，形成真正意义上的一揽子货币形成机制，逐渐摆脱人民币兑美元升值的纠缠和人民币汇率的“被操纵”的尴尬。我们相信中国渐进出售美国国债，并非想威胁美国，而是要完成真正意义上的汇率机制的改革。Mr.Johnson显得有一点小肚鸡肠，同时也低估了中国人的智商。

　　作者系银河证券首席经济学家