保持现有的中午休市安排，香港的投资者与企业一天之内有两次相见机会，本可提高市场效率，何必东施效颦【财新网】（专栏作家 叶翔）近日香港交易所以提高香港市场的竞争力为名，建议将调整交易时间，开市时间与中国大陆看齐，从9点半开始，同时将交易时间延长至5个半小时。而原来的交易时间是10点到中午12点半，下午是2点半到4点。

　　这样的调整会让香港市场变得更有竞争力吗？答案可能是否定的。

　　经济学的常识是，一个市场的竞争力本质上取决于市场完成其功能的效率。

　　资本市场的本质功能之一，是资金中介，即将投资者的资本中介到使用者的手里。资本市场的中介功能越有效率，它应该越有竞争力。资本市场整体中介的有效性，体现在其完成中介功能的同时，需要付出的成本，即成本越低，市场越有效。经纪的费用与交易所收取的交易征费都构成了资本市场的中介成本。延长交易时间，将增加经纪商与交易所的收入，同样也将增加了资本市场的成本。2008年美国金融危机的一个重要教训就是，金融业只关注于增加自身的收入，却忽视对实体经济的服务。殷鉴不远。因此，如果香港交易所要将交易时间延长到五个半小时，就要应当说明现有的四个小时何以不足于其中介功能的完成。

　　资本市场的本质功能之二，是资金的配置，即市场应能将资金配置于最有效的资金使用者---企业，用于进行生产或提供服务，为社会创造财富，为投资者提供回报。那家企业是有效的，有效到何种程度，不同的投资者由于掌握的信息不同，分析的方法不同，会形成不同的判断。资本市场正是一个交换信息，交换判断的场所。由于每个投资者掌握的信息总是有限的，投资者越是广泛，市场的总体信息就越完整，资本市场就越有效。一个市场的投资者参与越多，参与者越多样，市场越有效。因此，香港交易所的任务是既要鼓励、方便中国与香港本地的投资者，更要鼓励、方便来自海外的投资者。特别是，香港要成为的是一个真正的国际金融中心。

　　对投资者而言，他们掌握的信息越丰富，他的判断就越有可能接近真实的实际。今天，香港市场的绝大多数上市公司都有不同程度的中国业务，中国所发生的事件对香港市场的投资者至关重要。但由于中国经济的开放程度有限，因此，中国内地的投资者得到有关中国经济事件信息时间要快于海外投资者，特别是，中国的信息的载体是中文，而香港的多数海外投资者，是非中文的使用者，因此，海外投资者需要比中国投资者更长的时间去收集、掌握和加工前一天的有关信息。

　　亚太区除了东京、韩国等东亚国家，多数亚洲国家的时区都要滞后于香港。香港市场如要吸引这些国家的投资者加入，就应该适当照顾到他们与香港的时间差异，让他们在每天早上开市前有一定的时间消化来自中国的信息。

　　对这些海外投资者，有关中国的信息流量有限，中国股票市场的波动情况，正是中国投资者对中国信息的掌握与处理的表现，在香港市场开市之前，海外投资者能够看到这种波动，正可以弥补其信息之不足，使他们对香港市场与中国企业的认识更加准确。

　　金融市场的投资者不仅在市场内交换信息，他们之间，或他们与资金的使用者之间，也在市场外交换信息。有时场外的信息可能更关键，所以投资界说“功夫在场外”。每天开市前，机构投资者内部会有例会，交换来自不同行业、地域的信息。中午休市，下午闭市后，投资者之间，或与企业之间，会再次交换信息，这为他/她下午或第二天的交易，都是有所助益的。这种场外的信息交换正是场内信息交换的补充，场外的交换是为了更好的场内交换。

　　中国广阔的幅地，投资者分布于不同地域，或同一个城市的不同区域，交通不便，午休时间相聚不易。受此地域限制，下午闭市后的相见，则成为一天之中，不同投资者或企业可以当面交换心得与信息的最佳机会。既然如此，缩短午休的时间，而加长闭市后的时间，就是一个合理的选择。

　　香港作为一个金融都市，投资者会聚于中环与金钟一带，5-10分之间，彼此即可相会。既然如此，通过适当的中午休市时间安排，得以让投资与企业一天之内有两次相见的机会，这对提高香港市场的效率不是很有帮助？这难道不正是香港金融都市的优势所在？

　　资本市场上的交易是复杂的、紧张的。然而，人的物理特性决定了人无法长时间处于紧张状态而能高度集中精力。换言之，投资者/交易员每天有4个小时处于高度紧张之中，已是对他或她的生理与心理的不小挑战。超过了人的生理与心理极限，会影响他/她的正常交易。市场的组织者不可不察。

　　从以上几点说明，我们看不出香港市场与中国市场同时开市，并将交易时间延长一个半小时的必要性。

　　要想抓住中国经济国际化的机会，将香港真正发展为一个国际金融中心，是需要超越中国经济的视野，切决不可东施效颦。■