8月份中国经济数据中最受人关注的就是CPI，3.5%的同比涨幅也创下了2008年10月以来的新高。自从2010年2月以来，中国已经连续7个月出现实际利率为负（即负利率）的情况。

　　从历史上看，在1990年9月-2010年8月这240个月中，约有80个月出现了负利率现象，分别是1992年12月─1995年11月、2003年11月─2005年3月（不包括2005年1月）、2006年12月─2008年10月（不包括2007年1月）和2010年2月至今。可以看出，负利率一旦出现一般会持续较长时间，如果不考虑1992-1995年间由于价格闯关改革等带来的“异常”现象，平均也要持续20个月左右。央行对于负利率的容忍度为何这么高呢？

　　首先，央行可能更多的是引导大家“向前看”。比如，尽管2010年2月至今出现负利率，但它也只是意味着在2009年2月─2009年8月存入银行的一年期存款实际上是缩水的。“向前看”的话，未来CPI和存款利率都有可能出现动态变化，按照中国政府的设想，通过加强农产品供给和打击价格炒作，再加上去年四季度CPI基数较高，未来CPI可能会有所回落，那么负利率的现象就有可能缓解，而不必通过加息的方式来解决。

　　其次，对于监管部门来说，负利率的最大威胁在于存款的分流，但从历史上看，即使出现负利率，其也不一定会导致大量存款流出银行。从居民储蓄存款余额来看，从1990年9月的4900亿攀升至2010年8月的约29万亿，2008和2009年每年都增长约5万亿，今年至今也增加了约3万亿。所以，央行更多的是担心存款太多了，而不是存款分流，过去20年间，只有20个月左右出现过月度储蓄存款余额的减少，即使在股市和房市火爆的2007年，最大的月度减少额也不过5000亿元左右。

　　最后，压低实际利率甚至纵容实际利率为负恰恰是中国金融体制支撑经济增长的一个关键要素。然而中国早晚也会面临利率管制导致的资本不足和资本外逃的窘境，“金融约束理论”只能作为一个短期指引。

　　目前看来，8月份，中国工业增加值和固定资产投资等指标都企稳或者反弹，即使央行选择存贷款利率一同上调也在情理之中。如果选择上调存款利率而贷款利率不动的非对称加息更是合情合理，要知道，存款利率的上调不仅是为了遏制通货膨胀，更是为了保护大多数储户来之不易的财富。当然，这取决于央行对于负利率的容忍度，但央行必须要认识到，储户对于负利率的容忍度在下降，一旦存款有所松动和流出，通货膨胀将更加难以控制。（崔宇，《华尔街日报》中文网专栏撰稿人）