经历了同几个加拿大基金的会面，我们逐步了解到加拿大基金的特点。其中，主要分为两类：传统的共同基金和激进的对冲基金。在传统的共同基金的视野里，投资范围最远不超过北美洲，南美洲就好像火星一样遥不可及，更加不要提神秘的东方。很多共同基金都拿着年化3%的收益，向我们诉说着它们投资理念的完美和优秀。悠久的历史通常是它们的一大卖点。10年以上的年化收益率都是非常好看的，但是仔细一看它们最近3年的数据，大多数都是让人啼笑皆非的平庸。

　　再看机制先进的对冲基金们，每一个都有鲜明的投资特色和较为独特的自我优势。其中非常值得大家注意的是一个当地非常杰出的债权和期权的结合投资体。

　　多伦多的股票交易所流通着世界上绝大多数的资源上市公司。这不仅仅意味着诸多上市公司的存在，而且意味着更多利用其他方式融资或准备上市融资的公司的存在。更有意思的是，多伦多也是一个资源项目独立买卖的大超市。这一切都是我们及国企梦寐以求的大乐园。但是在这样一个美好的资源氛围中，肯定有人可以有效游走于各个机制和成员中间，广泛捕捉和挖掘其中的利益和机会。我就遇到了这么一位有智慧和实施能力的基金管理员Marret Asset Management Inc （马雷资产管理公司）。

　　我首先约定的会议是和一个名叫Arrow Hedge Partners（利箭对冲基金合伙企业）的对冲基金的基金。我走进一个外部古老但是内部极其现代化的办公大楼，心情如旧，不知道走进会议室后会遇到什么挑战。这种刺激可能就是我海外拓展业务寻求合作的原动力之一。

　　在和利箭对冲基金的总裁攀谈几句之后，突然发现我们曾经相识。他们曾经考虑过投资于我在澳大利亚加入的第一个对冲基金Basis Capital。而且，这位总裁和我们当时的海外市场部老总是非常熟悉的朋友。一段往事的寒暄后，利箭对冲基金的投资总监马克陪伴着一个英姿飒爽的中年男子走入会议室。经过介绍，这位形如明星般的男子是加拿大最大的独立债权投资管理者Barry Allen。他所创建的马雷资产管理公司管理着超过40亿加元的资产，其中包括两个在多伦多交易所上市的基金。

　　当他知道我曾经是Basis Capital的原始14人时，谈话的深度也加深了。我们几乎是用历经沧桑的口吻互相探讨着这次金融危机给对冲基金，尤其是杠杆型对冲基金所带来的危害和问题的本质。

　　话锋一转，我们开始谈论马雷资产管理公司的管理模式。Barry开始简单地介绍了自己的投资策略。资源公司是他的专长、债券是他的专长、股权是他的专长、资源资产买卖是他的专长。综合起来，他首先研究很多资源公司，当他找到一个既拥有投资价值又缺钱的资源类中小公司时，他会利用高收益债权投资介入这个公司。他会对其提出诸多限制性条件来维护自己债券的利益，其中包括资金使用的监督流程、严格的财务透明度、股权融资的比例、分红的限度、管理者的精力分配等。

　　其次，他在同意债权投资之前绝对要求被投资的公司开始一切股票上市融资的流程。同时，他会争取到许多（甚至是几百万张）未上市公司的低价认购期权，从而保持自己收益的上涨空间。这些收益不是无偿赠送，而是对马雷资产管理公司对其债权投资和股权上市所做出的诸多努力的回报。大家可不要小看这些认购期权，当年（1988年左右）垃圾债大王米尔肯就用同样的方式给自己发放了一年近5亿美元的奖金。这种方式的投资只要抓到一个经济周期的配合，其上涨空间是除期货以外其他投资工具都无法媲美的疯狂。

　　谈到经济周期，它的双面性也值得我们考虑。如果市场不好怎么办？期权是有期限的，并且在市场下滑时它的价值随着时间的推移逐步走向零。同时，高收益债券的主要收益来自信用溢价，也就是信用风险的补偿。

　　那么，马雷资产管理公司怎么把握和控制信用风险呢？首先，它起初投入时绝对不会投入超过净资产半数的债券。其次，每个债权投资都必须用可转卖性资源项目来做全权质押。马雷本身就是一个在世界资源项目买卖中的“老手”。每年经手的资源项目交易也是其非常可观的一笔收入来源。其在交易项目获利的同时也为自己债权投资的质押品保持着转现还钱的一个顺畅渠道。这个生意做得好，资源公司赚钱后上市，它赚到债券的高收益和认购期权的疯狂收益；资源公司赚钱但没上市，它赚债券的高收益；资源公司不赚钱，它把人家的资源项目清仓，由于质押品的价值远远高于其投入的债权，在清仓时不但可以收回本金和利息，有时还可能倒赚一笔。这不就是现代资源的典当行吗？

　　在听完Barry的陈述之后，我才深刻地理解一个完整资本市场对企业融资和投资者获利的好处。现如今中国资本市场还有很多不足。但是，我们可以去加拿大先体会一下。

　　（作者为凯世富投资咨询投资总监）