刘俊郁

　　8月份的经济数据出现企稳迹象，同时CPI也再度创下年内新高，从环比因素来看，目前推动CPI大涨的因素主要源于食品，特别是农产品价格连续两个月出现大幅上升的趋势，市场担忧货币政策将再度收紧，甚至本周关于不对称加息的传言也甚嚣尘上。

　　无独有偶的是，本周公开市场一年期央票大幅放量，达到890亿的发行量，愈发让市场解读为央票发行利率即将上调。尽管这种预期在周二央票发行后开始破灭，但却让大部分机构谨慎的心态更趋浓厚，关于存款利率可以浮动10%的传闻让股市及债市出现全面的调整。

　　事实上本次公开市场的放量最主要的目的是对冲去年9月份发行的即将到期的定向央票，本身并没有向市场传递特别大的信号。

　　我们判断年内央行再度收紧货币政策的可能性不大。尽管经济数据有趋稳的迹象，但放缓的大趋势并没有改变，同时新增信贷基本符合央行对下半年月均5000亿的信贷标准，货币供应量M2增速也与央行年初制定的17%的目标相去不远。

　　目前的风险点依然是通胀，但是这轮食品价格波动引起的通胀能否通过加息加以抑制？一般而言，利率调整对于资产通胀具有较好的作用，但对于实体经济中的物价通胀，特别是食品通胀而言，行政手段的短期效应更为有效。存款利率上调充其量仅能帮助消费者抵消负利率的影响，但对逐步抬升的食品通胀于事无补。

　　年末及次年初的通胀更值得关注，从历史数据来看，每年的12月末至次年2月份食品价格均有5%~9%的上涨幅度。我们判断，明年年初春节食品涨价因素与翘尾因素共同影响将显著拉动CPI同比涨幅再度上升。明年年初的翘尾将为CPI贡献2.6%以上的升幅，如果加上春节期间食品价格的涨幅，年初CPI同比涨幅将再度达到3.5%以上的水平，这将导致通胀的预期再起。

　　既然通过加息来抑制通胀的效果有限，目前出现的加息压力也主要存在于存款利率，贷款利率出现抬升的可能性为零。未来央行政策调整的重点依然是资金面。如果通胀真的再度抬升的话，我们判断央行使用数量型工具回笼资金的可能性会比较大，市场资金面将再度面临考验，那么6月末资金面抽紧的局面有可能会再度重演。

　　（作者供职于招商银行总行金融市场部）