过去十年中，希罗掌管的奥克马克国际基金的回报率几乎达到每年8%，击败了99%的同业竞争者。目前该基金的资产规模为52亿美元

　　刘田

　　“抄底”可谓多数投资者的终极梦想，但很少有人能够准确把握时机。美国共同基金业明星基金经理戴维·希罗（David Herro）自1986年从事海外股票投资以来，一直在国际市场上到处寻找“便宜货”。

　　“投资海外市场最主要的原因是有更广阔的途径挖掘价值被低估的公司。为什么要把自己局限在单一股票市场呢？”希罗表示，“当你买东西的时候，不论是洗衣机还是汽车，你很少只逛一家零售店。这个道理同样适用于你的投资。”

　　在奥克马克国际基金（The Oakmark International Fund）1992年成立之初，希罗就掌管这只基金一直到今天。过去十年中，这只基金回报率几乎达到每年8%，击败了99%的同业竞争者，比摩根士丹利欧洲、大洋洲和远东国际股票指数(MSCI EAFE)高出7个百分点。1996年至2005年这十年，奥克马克国际基金的年化收益率更是高达13.4%，目前该基金的资产规模达52亿美元。

　　他的投资理念经常与众不同，但他并不在意。希罗说，“人们是如此习惯填鸭式教育，你不用害怕与众不同”。

　　抄底欧洲

　　最近因债务危机使得投资者竞相出逃的欧洲地区，却变成了希罗最喜欢的投资市场。

　　“那些总部在欧洲的国际蓝筹股现在的股价非常具有吸引力。”据彭博社报道，希罗5月份接受采访时表示，“这就是我能够长时间超越其他同行的原因，当其他的人说，‘这个市场现在太乱了，我不打算去投资’，但这恰恰是你应该介入的时机。”

　　他认为贬值的欧元会有助于欧洲经济复苏，他也愿意买入那些保留了长期生存能力的欧洲公司的股票。

　　希罗说，他正在抄底那些跌得很快、跌幅很大的欧洲股票。在今年一季度末的时候，他掌管的奥克马克国际基金前十大重仓股有8只是欧洲的股票。根据其最新公布的二季度报告，前十大重仓股中仍有7只欧洲地区股票，欧洲市场的投资比重占其投资组合的66.7%。

　　一个最典型的例子是西班牙桑坦德银行（Santander），由于该银行持有大量西班牙政府国债，其股价今年以来下跌了40%左右。希罗判定该公司的股价已经被严重低估，果断买入大量股票。他表示，桑坦德银行能够轻易地化解这场危机。“我们相信西班牙桑坦德银行是世界上最好的银行之一，它的总股东回报、每股有形账面价值增长率、运营效率等指标都不错。重要的是，桑坦德的并购业务在业内有着非常好的口碑，它非常善于合理分配资本。该银行有强大的资金基础，能够为投资者提供一个不错的股息收益率。”

　　他还表示，虽然桑坦德银行是西班牙最大的商业银行，但它的业务并不仅仅局限在西班牙地区。在过去，西班牙和葡萄牙地区的业务比重占桑坦德业务的一半。但今天，西班牙和葡萄牙贡献的净利润只占30%，该银行70%的利润来自巴西、墨西哥、英国甚至美国。“在过去10年，管理层已经完全地将该银行全球化了。”根据基金二季度报告，桑坦德银行是其第八大重仓股，投资比重占其投资组合的2.6%。

　　看淡新兴市场

　　希罗认为，当某个股市火爆时，“人们争先涌入，我们要退避三舍”。1998年，投资者在金融危机后纷纷逃离亚洲这个新兴市场，希罗却在亚洲市场大举买进。当油价飙升时，他却不投资能源股。当热钱涌入巴西和中国等国家时，在这些市场的投资却仅占希罗投资组合的7%。今年当全球市场表现惨淡的时候，他却认为现在正是投资股市的最佳时机。他认为对于美国经济中长期的担忧并不会影响全球经济增长。

　　立特曼/格列格利资产管理公司（Litman/Gregory）的杰瑞米·德古鲁特(Jeremy DeGroot)说：“他愿意等着，等全世界终将认同他的想法。”这说明希罗和其他投资人的意见经常不一致。

　　比如对于目前投资者趋之若鹜的新兴市场，虽然他不再认为新兴市场有泡沫，但仍未大举挺进。“按照我们长期投资的原则，投资地区必须有着透明、确定性的法律法规，如果我们不能信任它的财务报表或者我们看到一些市场规则有很大风险会改变，那么便失去了投资的意义。”希罗表示，正因为如此，他从未持有任何一家中国内地的公司。

　　截至今年6月30日，希罗的奥克马克国际基金新兴市场投资仅占投资组合的5.8%。“经常有人问我你为什么不超配一些新兴市场股票，你不知道那里是全球经济增长的新源头吗？”希罗表示，“我当然知道这一点，但这并不意味着新兴市场有适合买的便宜股票。”

　　持相反观点，他认为日本算得上目前非常值得投资的市场。在其基金二季度公布的前十大重仓股中，有三家日本上市公司，分别是大和证券集团（Daiwa Securities Group）、罗姆株式会社（Rohm)和年初陷入“召回门事件”的丰田汽车（Toyota Motor）。希罗在亚洲地区只投资了日本和韩国两个国家，分别占其投资组合的18.3%和2.5%。

　　寻找“便宜货”

　　希罗一直在世界各地到处寻找“便宜货”，他成功的秘诀在于，在优质公司股价至少被低估40%时买入。

　　为了将风险降到最低，希罗采用自下而上的选股方式，通常从具体公司着手，而不是自上而下通过行业或国家地区来选择股票。他非常关注公司的估值、管理能力和现金流情况。“作为一个价值投资者，我一开始几乎完全只关注那些有着良好资产负债状况和低估值的公司。这从本质上来说并没有错，但我从实践经验中学到，低价位的吸引往往会让你忽视了公司业务或者管理能力，这是一个灾难。”

　　希罗表示，现在自己仍然在买“便宜货”，但会更多地关注公司的现金流回报是否好，公司在现金流分配上的管理是否专业有效。当回报率不充足或者现金流分配不当时，股价估值往往会不合理。

　　希罗表示，另一个分析国外上市公司的重要因素是现金流而不是盈利收入状况。“因为一个精明的会计师可以作出任何他想要的短期财务报表。这个结论曾多次被印证，尤其在不同的税收制度和会计准则下，你如果基于财务报表的净收入来比较海外公司根本没有太大意义。”

　　为了证实自己的投资信念，希罗与其工作人员时常出差海外，不仅会见他们投资意向中的公司，还会访问他们看好的公司的竞争对手、经销商和控股股东。