包不同

　　一周前旅游去日本，导游介绍，日本的年轻人大多租房，到老了，公司提供一大笔退休金，才拿着这钱去买房。这几乎就是中美两国老太太买房故事的翻版。如今这故事在美国又有了新进展，出现了一种面向老龄购房者的倒按揭解决方案。大致是购房者支付了首付以后，银行倒过来向购房者定期支付一笔款项，直到这笔款项加上利息完全抵充掉首付，房屋就归银行所有——在此之前房屋还是归购房者所有，否则要向银行支付租金了——如此一来，连本山大叔担心的“人死了，钱没花完”的悲哀都避免了。

　　如果按照陈志武教授在《金融的逻辑》一书中的说法，“金融就是跨时间跨空间的价值交换。”那么金融工程就应该是设计出种种产品，来方便人们实现交换。但是，并非所有的金融工程都是如此。

　　1996年的时候，我在一家民企负责行政工作。需要为在沪工作的外地员工购买一份储蓄型寿险，因此研究了多家公司的保单。其中最直白的一份保单，就是一次性趸交一笔钱，经过若干年后，可以按月支取若干金额，一直到死，一眼就可以估算出它的收益率来。而复杂款的保单，每三年缴款若干，每五年返还若干，另外附赠意外伤害险等等，收益率算起来就比较复杂，需要借助电脑了。

　　无一例外的，在同一家保险公司里，复杂型的保单的收益都要低于简单型的，即使附加了意外险，也是分开买比较划算。原因很简单，简单型保单透明度高，顾客很容易通过比较做出选择，保险公司就难以获得超额利润；而复杂型保单顾客难以计算清楚，保险公司就有可能从中获得更多利润。同时，保险推销员的返佣也高，就更加乐于推销这种产品。

　　有句老话说得不错：“这个世界上只有错买的，没有错卖的。”说老实话，除了诱人上当以外，我实在看不出那些设计复杂的保险产品有什么实际意义。那些看上去似乎比较有利的条款，其实只是错觉而已。

　　近年来，华尔街流行起了复杂金融产品，结构性期权就是其中之一。尽管这些产品的条款都比较复杂，但本质上与上述复杂款保单的性质是一样的：经纪商为了赚取更多的佣金，就设计一些看上去似乎比较有利，风险比较隐蔽的产品，诱使客户购买。国储、深南电、东航都中过招。

　　例如在2008年3月份，深南电与高盛全资子公司杰润(新加坡)公司签署的一份对赌协议中约定：当油价高于每桶63.5美元时，深南电将赚取有限的固定收益，每月最多获利额以每桶1.5美元的价格获得20万桶的收益，共计30万美元；当浮动油价介于62美元/桶至63.5美元/桶时，深南电可获得“(浮动价-62美元/桶)×20万桶”的收益，当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向对手支付“(62美元/桶-浮动价)×40万桶”等额的美元。

　　签约当时原油价格位于100美元/桶附近，后来最高还涨到过147美元。按照当时的情况看，赌原油价格不会跌至62美元以下，似乎是一项包赚不赔的生意，但是到了2009年2月，原油价格最低跌至40美元下方，深南电亏损巨大。

　　我并不是说，所有购买此类产品的都一定会招致重大亏损，也许是“好事不出门，坏事传千里”扩大了类似事件的负面影响。但是，有效市场假说提醒我们，风险与收益总是趋向均衡的。如果某个方案好得令人难以置信，仿佛是要为你提供免费午餐，那么一定要找一找隐藏的价格标签。

　　金融工程的发展为市场提供了形形色色的产品，这些产品本身只是提供一种工具，使得人们能够更好地进行分工与合作。如果说股票方便了大众投资，期货分离了商品的价格风险，那么期权就走得有点远了，像“组合权”这类衍生品，更是属于脱离实体经济需求、不知所云的金融毒品。在分析一些复杂金融产品的时候，“天底下没有免费午餐”这个理论往往比你想象的还要好用。

　　（作者为个人投资者，同乐坊博客：http://t.yicai.com/space.php?uid=2572）