张岩铭

　　我们预测欧元区经济增长2010年为1.4%，2011年时为2.2%。2010年下半年包括欧洲在内的各个经济体增长速度都会适度放缓。预计2011年第一、第二季度环比增长率为0.6%，第三季度、第四季度增长为0.5%。

　　紧缩政策影响可控

　　欧元走弱有利欧洲出口

　　危机迫使一些国家实行紧缩政策，目前实行紧缩政策比较厉害的国家有希腊、葡萄牙、爱尔兰，他们占欧元区GDP比重的6%。而德国、法国、意大利这三个国家所占的比重是60%。是另外三个国家的十倍，而这三个国家并没有出现过度紧缩的现象。由此我们认为，财政政策紧缩对欧元区经济增长的影响在0.2%到0.4%，不像人们想象中的那么严重。

　　在美元和欧元汇率的问题上要看到大背景。用购买力平价标准评估的公平价值实际上就是120美元兑100欧元。这段时间欧元的回升说明人们把更多的担忧投向美国。我们的汇率分析师预测在未来3到6个月，大概是在115这个水平。欧元兑美元的汇率，不会有太大的变化。另外，欧洲公布压力测试的结果也可以减少未来的不确定性，从而增加投资者信心。

　　欧元走弱客观上对欧元区国家的出口是有所帮助的。德国对中国的出口从1997年开始到现在已经翻了8倍，增速十分快。目前德国对亚洲的出口正在上升。对中国和印度的出口已经达到了历史高位。这也预示着，未来欧洲经济增长将受益于新兴国家，包括像中国这样的国家的需求增长。

　　欧洲股市已迎来投资机会

　　我们的统计显示，在过去十年，投资者在投资欧洲的股票方面比投资政府债券的回报要差得多。但这并不能说明过去十年公司的基本面有什么问题。过去十年，股票的估值普遍过高，这是过去十年公司盈利和经济增长过快的结果。现在股票的估值水平较低，但是风险溢价很高。这个时候是可以投资具有投资风险类别的资产的时机。我们认为，未来三到五年内，投资股票会是一个比较好的时机。原因就是，现在的估值水平比较低。回顾历史，凡是在股息收益率比较高，市盈率比较低、风险溢价非常高的时候投资，结果都是比较好的。现在投资欧洲股票市场，会得到一个预期比较好的回报。

　　欧洲央行未来一段时间内会继续为银行提供贴现支持，注入流动性支持。目前融资市场还是不够大，不足以支持银行的需求，伴随欧洲央行为市场注入流动性，欧洲银行也会继续去杠杆化。从信贷紧缩到现在，欧洲银行已经注资3070亿欧元，由于目前市场存在诸多不确定，想进一步依靠市场去融资是比较困难的。

　　我们注意到，很多主权基金在最近开始购买西班牙国债，这是令人鼓舞的消息，这也反映出投资者对于西班牙银行能够抵御一般情况下压力测试这种状态的信心增强。根据西班牙银行监管要求，要求银行作反周期的拨备，即在经济繁荣期的时候，也要做大量的拨备，这样可以抵御其持有资产在下调评级后的损失，所以西班牙的一些储蓄银行目前仍有能力融资，并无偿付能力方面的风险。我们对西班牙也有信心。

　　 　　本文根据7月7日高盛首席欧洲策略师彼得·奥本海姆在北京发布的中期报告整理。节选，未经本人审阅。。

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