商报记者 张淑贤 林蓓

　　6月30日，沪指以跌破2400点的方式惨淡结束了今年股市上半场。至此，今年上半年沪指累计跌幅达26．82％，在全球主要股指中跌幅居首，Ａ股总市值蒸发高达5．88万亿元。“Ａ股调整的时间和空间明显超过了市场预期，因为2010年至今已知的基本面数据并不支持股市出现这么大级别的调整。”一位券商人士日前接受商报记者采访时表示。

　　该券商人士同时称，从技术面看，大盘有陷入大级别调整格局的可能，“不过深跌的Ａ股下半年有望出现估值修正机会，尤其是房地产、银行等超跌权重板块更是如此。”

　　惨状

　　市值半年蒸发5．88万亿

　　不仅沪指跌幅惨重，深成指上半年跌幅更是高达31．48％，沪深300指数跌幅也达28．32％，中小板指数虽然跌幅只有10％，但如果从该指数4月23日创出历史新高算起，该指数从历史高位纵身跳下，截至6月30日，累计跌幅也已超20％。

　　?觹ＳＴ关铝（000831）、龙元建设（600491）、凌钢钢铁（600231）、海通证券（600837）和大龙地产（600159）等9只个股上半年跌幅都在50％以上，ＳＴ东源（000656）、东华实业（600393）和中山公用（000685）等145只个股跌幅均在40％以上。

　　据统计显示，上半年跌幅在20％以上的两市个股就达984只，占两市的半壁江山，商报记者还注意到，上半年涨幅在20％以上的100多只个股多数是年报披露前后被市场热炒的“高送转概念”，待高送转尘埃落定后，主要聚集在创业板和中小板中的高价股也掉头向下，4月23日至6月30日之间，相当一部分此前被爆炒的高送转概念股跌幅都在20％以上。

　　另以总市值加权平均法统计，申万一级板块中，跌幅超过30％的行业有三个，分别为黑色金属、化工和房地产，跌幅分别达40．08％、34．61％和34．08％，采掘和有色金属跌幅也分别达29．59％和29．31％，表现最好的医药生物行业仅下跌了3．07％。

　　随着指数暴跌，Ａ股市值损失十分惊人。剔除年内上市和停牌的股票，可比的1659只Ａ股年初市值合计24．18万亿元，而以6月30日收盘价计算，最新市值已经下滑至18．31亿元，市值减少了5．88万亿元。

　　事实上，即便将Ａ股放到全球股市中看，Ａ股上半年也可谓“熊冠全球”，仅略好于深受欧债危机之伤的希腊股市，其上半年跌幅达34．69％，但二季度沪指跌幅就达22．86％，这一跌幅则超过希腊而沦为全球最差股市?穴上半年美国三大股指跌幅仅为5．35％－6．62％，欧洲跌幅最大的法国ＣＡＣ40指数为12．88％，而亚洲地区的日经指数跌幅为11．04％，恒生指数下跌了7．97％?雪。

　　回顾

　　调整时间空间均超预期

　　商报记者依稀记得，2009年年末时，大多数投资者对2010年股市行情充满了希望，特别是对于2010年上半年行情，基于2009年上半年股市单边上涨的经验，市场普遍预期在年初流动性比较宽松时股市能够出现比较好的行情，“先扬后抑”是当时绝大多数券商、基金等机构给出的基调。

　　然而现实再次证明了市场走势和大部分人预期相反这一规律，今年上半年沪指不仅未触摸到8月初的3478点——事实上沪指在今年伊始上冲3300点遇阻之后，3300点这一点位就成为一道不可逾越的障碍。

　　截至6月30日，沪指盘中最低现2382．36点，而2009年8月冲高3478点之后的快速调整最低不过摸到2639点。换言之，在10个月内沪指非但没有创出新高，反而创出新低，以最高3478点计算，下跌1095．64点，最大跌幅达31．50％，以1664点计算，从1664点反弹到3478点，时间也是10个月，涨幅为1814点，这10个月就将翻倍涨幅回吐过半，最大回吐比例已经达到60．40％。

　　“无论调整时间还是空间都远远超出了市场预期，因为2010年至今已知的基本面数据并不支持股市出现这么大级别的调整。”东莞证券分析师针对上半年行情发出如是感慨，“在近几年的股市行情中，只有2008年上半年行情比2010年更差。”

　　该券商同时称，从行情演变逻辑看，推动上半年Ａ股调整产生的原因只能从市场预期入手，股市行情反映的是对未来的预期，目前良好的基本面数据已被1664点以来的翻倍反弹行情所反映，而现在市场对未来经济发展的预期已发生改变。

　　“年初国家就开始回收流动性，随后对房地产行业的坚决调控显示了股市面临的不单是政策退出的问题，而是调整经济结构的问题。”东莞证券报告指出，“困扰我国经济增长的结构问题不是那么容易解决的，动手解决这一问题经济发展势必会出现波折，目前的调整就是在反映经济发展将发生波折的预期。”

　　展望

　　下半年度可能否极泰来

　　东莞证券表示，从市场对未来预期这一逻辑出发，下半年行情其实不用过度悲观：假设今年上半年市场调整已过度反映了经济增长的负面因素，考虑到下半年的经济增长仅仅是略微减速。按照“市场是错的”这一理念，在下半年宏观经济数据依然保持优良的状态下，市场的错误不可能继续，“下半年行情就将对这一错误进行修正。如此看来，下半年行情的方向只能是振荡向上，而且从纠正错误的角度出发，完全收复失地也是有可能的。”

　　东莞证券还表示，另一种理解是2010年上半年的调整只是提前消化经济增长的负面因素，这种理解的逻辑显然是从“市场永远是对的”这一理念出发，认为现在分析经济究竟会减速多少其实没有意义，未来情况已经反映在股市已有的走势中了，可以说这种理解其实是一种技术派的分析，因为技术分析的三大假设，其中之一就是市场走势已经反映一切信息。

　　“但即使从这种角度出发，2010年下半年股市同样有出现一波中级行情机会。因为同样技术分析，三大假设之首就是历史会重演。”东莞证券报告指出。统计显示，沪指从3478点以来已调整了10个月，指数已把之前上升行情涨幅回吐了60．40％。而2000年以来中国股市调整超过10个月而没有出现一波大级别行情转折的只有两次，一次是2005年，一次是2008年，前者大盘调整了15个月，最后以股改为契机展开了罕见的两年大牛市，后者调整了13个月，然后出现了一波1664点到3478点的翻倍反弹。

　　“从最极端情况看，下半年股市也将发生中期转折，正常的时间周期转折点应该落在三季度中。”东莞证券分析师如此表示。

　　放言

　　阶段性筑底或已完成

　　7月1日，Ａ股下半场出师不利，当日继续下跌1．02％。昨日，沪指略微低开后更是一路下探，最低至2319．74点，正在2300点阵地也将不保时，地产、金融两大板块挺起护盘，硬生生将沪指从暴跌54点处拉起，最终沪指不仅成功翻红而且上涨9．11点，这也是一周以来沪指收出的唯一一根阳线。

　　东莞证券分析师此前曾表示，未来回吐比例甚至有可能达到0．618这一黄金分割比例，即指数要跌到2300点左右才能见底。而从昨日午后沪指上演惊天逆转来看，不排除沪指阶段性底部已经来临。

　　国元证券分析师康洪涛6月29日接受商报记者采访时表示，根据量在价先原理，如果未来几个交易日成交量再次萎缩，则距离Ａ股筑底已不远。果不其然，7月1日，沪市成交额为475．83亿元，逼近6月28日创出的新低461．93亿元，紧接着昨日沪指盘中低位就创出15个月以来新低。

　　“目前17－21倍的2009年市盈率、13．5－19倍的2010年市盈率，是可以接受的合理区间，而股息收益率、产业资本增持、Ａ／Ｈ股溢价率等角度也支持底部特征。”申银万国中期策略报告指出。不过，也有市场人士指出，Ａ股目前虽已屡创新低，但如果没有利好消息刺激，下周Ａ股仍将继续向下寻底。

　　相对众多机构的悲观预期，申银万国则表示，估值修复将推动Ａ股下半年震荡向上，预计沪指核心波动区间在2400－3000点。中信证券也指出，短期内悲观预期将有望逐步缓解，7月中旬至8月将是前期政策调控的效果显现期，投资者对经济二次探底的担忧将有所缓和，市场将震荡向上反弹至沪指3000点附近。

　　板块

　　权重板块对大盘走势有至关重要的影响作用。从板块来看，房地产、银行等权重板块未来的业绩上升空间不会很明显，且受宏观经济因素影响较大，所以不适合趋势性投资，可能会存在一些估值修正的机会。消费类行业虽然不具备新兴产业那种爆发力，但其增长前景比较确定，估值也较为合理，适合稳健型投资者。

　　房地产：稳健企业有戏

　　房地产板块无疑是今年上半年最受伤的一个行业。在一系列调控政策出台后，全国房地产市场销售面积和销售均价同比增速均有所下滑，一线城市销售面积环比出现持续下降，同比降幅不断增大。与此同时，房地产板块上半年跌幅达到34．34％，该板块目前动态市盈率为24．09倍。

　　虽然房地产行业整体估值偏高，但对于房地产上市公司，应该区别对待。江南证券首席研究员杜丽虹认为，被高估的主要是持续调控下面临资金链缺口的房地产上市公司，而那些财务稳健的公司估值基本合理，部分公司有20％以上的低估，推荐保利地产（600048）、荣盛发展（002146）和嘉凯城（000918）。

　　该研究院同时也提醒，对地产股整体仍偏向于谨慎观望，因为决定该行业反转的政策面和楼市成交情况仍不容乐观。“尽管房价已经出现松动迹象，但房价还没有出现实质性的降幅，调控的目的并未达到，因此地产企业的压力难有舒缓。”

　　申银万国研究所研究报告认为，中长期受制于房价增速放缓，行业利润高增长时代必将结束，由此导致板块估值中枢下移，且弹性减弱；短期来看，由于降价速度快于预期，行业资金链断裂和估值下行风险基本消除，行业存在估值修复机会，约为10％－15％。

　　这也许就是房地产板块昨日大涨的原因之一。市场观察人士指出，从近阶段表现来看，房地产板块在经过连续几个交易日下调后，都会出现1－2个交易日的大幅反弹，但整体趋势还是向下，万科Ａ的走势就是一个最明显的例子。

　　不少研究员对商报记者表示，房地产板块存在超跌反弹的机会，但宏观环境对该板块造成的影响也不容忽视。

　　“宏观环境的不确定因素也将影响房地产板块调整的幅度和时间，不排除宏观调控政策因经济下行风险增加而出现松动。”民族证券房地产行业分析师崔娟表示。

　　银行：关注估值修复

　　与其他周期性行业相比，银行行业的地位使其与宏观经济、货币政策有着更为特殊的关联，银行股的表现对环境要求比较苛刻，需要经济面、政策面、资金面、基本面各方面配合，但由于估值较低，存在修复行情。

　　各种不利因素接踵而使得银行板块今年上半年的整体区间跌幅为24．29％，接近大盘整体跌幅。大跌之后，银行板块目前估值非常低、Ａ／Ｈ股股价倒挂现象依然严重，但不少研究员还是认为，银行板块缺乏上涨动力，机会只存在于对估值的修复。

　　国都证券研究员认为，政策面、经济面是影响银行股股价的关键变量。上半年，货币政策收紧、地产调控都对银行板块构成了压力；下半年政策压力会舒缓，但经济层面的担忧开始抬头。

　　华融证券研究员王泽军也认为，银行股缺乏趋势性投资机会。“银行的收益和经济周期有一定的关系。基于对宏观的判断，对于银行股的收益情况，我们也不敢持非常乐观的态度。”

　　王泽军指出，尽管银行板块估值水平较低，但是由于缺少大幅提升银行业绩的驱动因素，银行股没有大幅上升的理由。在缺乏系统性机会的前提下，只能抓住所谓的“脉冲行情”。

　　银行业前期驱动息差内在回升的一些因素，比如贷款结构改善、存款活期化、货币市场利率上升等从去年四季度开始已趋于稳定，边际效应递减。而下半年采取更紧货币政策的可能性下降，加息预期也可能落空。

　　上述研究员认为，如果没有加息推动，未来两个季度银行业的息差保持平稳，难以有明显的提升。以目前大中型银行规模来看，单靠规模增长驱动，业绩难以出现高增长（小型城商行除外）。银行业的估值处于底部，但驱动力不足。建议投资者逢低关注成长前景好的中小银行，如浦发银行（600001）、兴业银行（601166）、民生银行（600016）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）和深发展Ａ（000001）。

　　家电：四季度利空尽

　　家电零售与房地产销售面积存在正相关性。在房地产遭遇严厉政策调控的大环境下，家电板块也出现大幅下跌。上半年，家电板块整体下挫22．86％。

　　截至6月30日，家电板块整体动态市盈率为23．41倍，但细分板块估值分化明显。其中，彩电板块市盈率最高，为54．88倍，冰箱、洗衣机和空调三个子行业市盈率分别只有27．78倍、19．11倍和16．8倍。

　　光大证券家电行业研究员何伟表示，白电、黑电板块估值偏低是反映房地产影响家电市场的预期，但家电上游板块估值还未反映家电市场进而影响上游的逻辑。

　　“家电行业上半年预期过高，下半年负面因素将凸显，导致预期下降。”何伟指出，家电行业目前销售增长处于高峰期，但下半年受房地产调控影响以及2009年同比基数较大，下半年行业销售增长率将减缓。另一方面，受成本压力影响，家电行业全年净利润率将略有下降。

　　他在2010年下半年家电行业投资策略报告中表示，房地产行业对家电行业业绩所带来的影响有3－6个月的滞后。本次房地产调控影响将略弱于历史，在经济不出现二次探底情况下，家电需求有望平稳过渡。市场预期的房地产调控对家电的负面影响将在第四季度兑现。第四季度家电行业将迎来利空兑现，同时也是利空出尽的时期。

　　何伟推荐青岛海尔（600690）和合肥三洋（600983）。

　　“青岛海尔市场风险抵御能力强，且下半年存在资产注入的预期。合肥三洋处于高速发展阶段，同时，洗衣机需求增长稳定，受房地产影响较小。

　　商业零售：看好行业龙头

　　与家电行业如出一辙的是，从去年三季度开始，商业零售行业也逐渐摆脱金融危机阴影，走出低谷，尤其是今年一季度，行业增速明显提升，但这样的高增长难以维系。虽然高增长不能持续，但那些百货行业龙头仍可被看好。

　　民族证券分析师张丽华预计，今年下半年，商业零售行业仍将维持一定的增长趋势，但增速将有所放缓。

　　张丽华指出，目前温和通胀对零售行业表现为正面影响，尤其是渠道能力出色、成本转嫁能力强的企业将受益通胀。但加薪潮所带来的人工成本增加将降低企业的盈利水平。

　　尽管人工成本可能会对行业产生一定的不利影响，但张丽华认为，那些拥有较大市场份额、不断进行外延式发展的中西部地区百货行业龙头仍值得看好。建议投资者关注鄂武商Ａ（000501）、友阿股份（002277）、合肥百货（000417）和重庆百货（600729）。

　　“另外，可以关注超市行业中的武汉中百（000759）和步步高（002251）。”张丽华表示，武汉中百业绩稳健、渠道能力强；步步高则受益于业态丰富和管理能力的提高。

　　医药：或将先跌后涨

　　今年上半年大盘一直处于弱市状态，但医药板块却较好地表现了其防御性特征，整体走势一直好于大盘，仅下跌了3．07％，跌幅远低于大盘。

　　统计显示，申万一级医药生物板块动态市盈率为34．39倍。从估值上来看，医药板块估值合理，短期继续上涨存在压力，下半年很可能走出先补跌后上涨的行情。

　　申银万国研究报告认为，医药板块三季度可能出现三种情况：第一，大盘企稳回升，医药股高位横盘，板块没有相对收益；其次，市场继续调整，医药板块在相对较高估值压力下补跌，三季度有相对收益并为四季度留出上涨空间；第三，市场横盘，医药股高位横盘，板块有相对收益。

　　“医药板块三季度的基本面难有超预期因素（除了基本药物独家品种有可能），在当前较高的相对估值和合理的绝对估值下，绝对收益空间不大。绝对收益将在四季度实现，三季度应捕捉个股机会。”申银万国推荐云南白药（000538）、恒瑞医药（600276）、东阿阿胶（000423）、海正药业（600267）、华兰生物（002007）、江中药业（600750）、康美药业（600518）、华海药业（600521）、科伦药业（002422）。

　　德邦证券研究员郑一宁也认为，医药板块将步入震荡整理阶段，该板块将在一段时期内进入下跌整理的市场行情，用时间换取空间。而原料药板块尚存机会。看好浙江医药（600216）、新和成（002001）、华海药业和海正药业。