●财富学堂

　　浙商证券：三季度存在反弹机会

　　下半年的投资关键词将是安全与成长

　　□本报记者 金侃群

　　早报讯 昨日，由浙商证券主办、本报协办的财富慧金大讲堂活动在杭州举行，主题为“大变革中的A股市场——2010年中期策略报告”。在本次会议上，浙商证券认为融资融券、股指期货等金融工具的推出，历史性地引入了做空机制，彻底颠覆了以往单边做多的盈利模式。股指期货将会使得一部分高风险偏好的投资者由现货市场向期货市场转移，导致现货市场周转率下降，A股投机力量转弱，市场泡沫化程度大大降低。融资融券、股指期货的做空机制将促使股票整体估值水平处于合理范围，随着A股限售股的陆续解禁、市场化程度的不断提高，目前的流通股比例今年年底将达到81%的高位水平；A股流通市值上升至目前的134372亿元，储蓄存款与A股流通市值之比创出1.75的历史新低，A股整体估值很难达到股改前的水平。参照国际成熟股市的估值区间，A股的合理估值区间是15-20倍。上证综指2500点-2600点为本次调整的底部区域，极端情况下可能调整至2250点-2350点区域。

　　从盈利增长和流动性收紧预期，对沪深300指数进行情景分析，按照2010年业绩增长20%-25%，市盈率15倍估算，沪深300指数区间是2667点-2778点，对应上证综指2500-2600点，如果盈利增长至10%以下或流动性收紧使整体市盈率收缩至13倍，则沪深300指数会下调至2300点-2450点区域，对应上证指数在2250点-2350点区域，三季度将存在反弹机会。

　　浙商证券认为，市场运行趋势的变化是由于市场驱动力即流动性和盈利增长发生改变引起的。上半年导致市场发生逆转的主要原因：一是央行流动性收紧日趋明朗，数量化调控升级；二是市场对通胀预期趋于一致，担心央行加息；三是欧洲主权债务危机升级，国内地方融资平台风险显现；四是政府出台房地产新政，对房地产市场实施严厉的调控措施；五是A股整体盈利增长拐点出现，业绩下滑预期形成；六是市场结构性泡沫严重，供求关系失衡；七是融资融券与股指期货推出，改变了市场的运行机制。上半年资本市场对医药、TMT、新兴产业的热衷和对传统行业的抛弃，既反映了经济周期中的产业轮动，又反映了投资者对经济转型期的一种布局和战略性投资选择。在宏观经济减速、股市估值中枢持续下移并面临二次探底的形势下，适当防御将是下半年股市投资的策略主基调，安全与成长将是下半年的投资主线。具体来说，中短期应侧重安全，以应对经济减速导致企业真实盈利下降而引发的系统风险，长期应侧重与经济转型和结构调整相吻合的成长性行业和个股的选择。综合下半年的宏观经济、政策动向和股票市场走势，我们建议重点关注以下投资机会：一是阶段性关注风格转换背景下以大盘股为低估值代表的行业及个股；二是在合理估值水平下继续重点关注新兴产业个股。