□南京证券 谈世鸿

　　昨日，中信证券发布公告，为符合证监会对证券公司的监管要求，解决同业竞争问题，公司拟通过产权交易机构挂牌转让所持中信建投证券有限责任公司53%的股权，挂牌价格为85.86亿元。本次股权转让完成后，公司将持有中信建投证券有限责任公司7%的股权。

　　点评：对于中信建投的股权问题，2008年3月证监会就发布了指导意见，全资拥有中信金通证券100%股权、控股中信万通证券91.4%的股权、控股中信建投证券60%股权的中信证券，不符合券商“一参一控”政策。并规定，不符合“一参一控”要求的证券公司需要在2009年12月31日之前提交整改方案，并在2010年12月31日之前完成整改。因此，此次的股权转让，中信证券是为了整改不得以而为之。

　　截至2009年12月31日，中信证券年报中共有234家营业部，其中中信建投有120家，而母公司仅44家。从净利润贡献来看，2009全年中信建投实现营业收入60.19亿元，同比增长45.74%；实现净利润26.06亿元，同比增长49.94%。因此53%的股份转让将意味着，一方面将失去中信建投这个利润奶牛的大部分利润，一方面还将损失一半的营业部资源。

　　对于此次的转让价格，虽然中信证券投资中信建投当初初始成本仅为16.20亿元，在不计算继续持有的7%股权的情况下，公司的获利将达5倍。但是，我们按照2009年9月末的净资产数据计算，本次标的股权转让挂牌PB仅为2.42倍，而且目前国内综合性券商的牌照稀缺，控股权的转让必然伴随着溢价，更何况中信建投优良的资产质量和强大的盈利能力，因此我们认为中信证券的85.86亿元挂牌价格相对较低。不仅如此，中信建投对于中信证券来讲，其价值远高于出售所获得的收益，因为这会削弱中信证券的龙头地位。

　　从市场表现来看，该股前期连续暴跌，留下了巨大的跳空缺口，目前在19-20元附近盘整，成交量也逐渐萎缩，建议短线可进行少量操作，观望为主。