□申银万国 王晓亮

　　最近一个月来，A股经历了一场灾难式的下跌，上证综指由4月15日掉头前的最高点3181点算起，至5月12日最低探及2604点，短短19个交易日跌幅近18%，期间数度出现百点长阴，留下三个跳空缺口，市场重心一路下移的背后，是个股泥沙俱下般的全面下跌，不仅仅低估值的大盘蓝筹一再破位屡创新低，前期强势股、主题品种、中小市值板块的补跌也杀伤力巨大，连续跌停的现象并不少见。

　　为何会出现如此雪崩式的股灾？后市会继续走熊吗？以何策略应对？这些都是投资者目前最为关心的问题。

　　●国家政策

　　调控手段似箭，箭箭穿心

　　不可否认，政策调控是此轮行情急转走熊的激发因素。

　　4月19日第一根长阴破位，与国务院出台具体措施限制二套三套房贷及提高首付比例等有关。房地产股因此进入了加速下跌，并进一步蔓延到整个行业产业链，上游的钢铁、水泥，下游的家电、银行等消费终端都不能幸免，这类权重蓝筹整体下行也将大盘下跌的空间进一步打开。随后而至的年内第三次调高准备金率也多少出乎意料，在银根继续收紧的担忧下，投资者对股市能否继续得到流动性支持也开始怀疑起来，强势股转入多杀多也就在此背景下展开。

　　在这个过程里，市场之所以没有像样的反弹，一大原因就是人们根本不指望在短短一个月不到的时间里，政策会发生转向。而房价调没调下来？准备金率是否还要升？会不会接下来加息？对后继政策的担忧主导了投资者心态。

　　●宏观数据

　　指标无论好坏，都是沽空理由

　　经济基本面是决定股价涨跌的关键，市场更重变化趋势而非静态现状。4月份数据刚刚公布，工业增加值4月份同比增长17.8%，进出口总值增长39.4%，固定资产投资同比增长26.1%，经济维持高位运行显示景气在继续回升，但这反过来也给紧缩政策腾出了空间。而人们的眼光更多盯在CPI、PPI上，CPI达到2.8创下了18个月来的新高，进一步引发通胀担忧，加息传言由此而来；而生产资料价格是PPI上涨达到6.8的主要动力，这不禁让人们担忧，上市公司的盈利会不会受到成本上升的打压。

　　弱市背景下产生数据悖论：数据好，担忧退出政策加码；数据坏，担忧经济二次探底——市场空头思维下数据好坏都是沽空理由。后继国内政策不会轻易转向，数据要连续多月观察，所以A股中期转折有待时日。如果二季度数据显示政策见效，调控政策可以暂缓一下时，但股市可能还要承受盈利预测调低的风险。

　　●外围股市

　　危机重重惊扰国内投资者

　　外围股市震荡令A股的跌势雪上加霜。历史会重演但不会简单重复，往往会通过一些相似的事件引发心理暗示：2008年年初A股也是先于欧美股市下行，宏观调控是当时下跌的政策背景，而当指数腰斩一半投资者正预期政策松动时，金融危机一夜而至，接下来到下半年，我们忽然发现外贸需求下降，整个经济“保八”成了首要任务，股市的颓势已成必然事实。而今也有类似之处，希腊危机爆发、美股单日盘中跌幅千点，我们比别人更恐慌，7500亿欧元救助计划让外围股市缓了口气，但博弈性更强的A股投资者却把一次高开当作了逃命的机会。

　　欧美股市的涨跌有其自身内在的多空因素，但A股近来跟跌不跟涨的现实也告诉我们，自身本来就缺少理性定价，股市走向虽然与政策预期不利、基本面前景担忧有关，但投资者信心的缺失，放大了利空并使走势积重难返。

　　[操作思路]

　　慢慢酝酿转折，耐心等待希望

　　那么，在当前中期走熊趋势已成的情况下，如何判断低点呢？笔者认为，连续超跌后固然有技术性反弹，但我们参与股市的目的应该不是为了火中取栗般的短差而是要看准大方向。

　　什么是大方向？以今年以来的涨跌因素来分析，政策才是根本。什么时候政策调控真正松动了，什么时候股市融资再融资功能倒逼决策层必须有所作为了，转折就悄然而至。

　　事实上，近来我们隐约看到这方面的一些信号，如舆论导向上住建部有了“房价过快上涨已经初步得到有效遏制”的说法，恒大售楼8.5折让利已出现，房价松动也就意味着政策见效，至少继续打压的必要性下降，股价企稳就有了依据；新股发行方面，近日再一次出现上市首日即破发的现象，打新收益率急剧下滑；目前，相当一批公司股价跌破了增发价，招商地产为此甚至取消了再融资计划，市场再融资功能已经受损。本周三探低2600点一线后金融地产出现维稳走势，一度有传言称汇金出手，其后虽未得到证实，但媒体报道已称，有保险资金在目前低点介入，这批左侧交易者也许对内在价值更为敏感，3100点以上高位减持也是他们率先做出，现在的举措也有提振投资者信心的效果。而本轮下跌基金等机构减仓迅速，也是与2008年大熊市有所不同的地方，这为未来行情转暖时的强劲上涨埋下了伏笔。

　　[操作手段]

　　底部不轻言，半仓暂观望

　　中期趋势的改变仍需要时间，在跌势面前我们不能轻言底部，但低点又是在不经意间出现的，政策变数是今年要重点关注的。常言道“病来如山倒，病去如抽丝”，以等待政策缓和转向、观察二季度以中报数据等而言，看清楚中期方向还有待时日，近日短线反弹更考验投资者的选股能力，是选超跌的还是选抗跌的，是瞄准低估值蓝筹还是仍旧在题材股中打转，仁者见仁智者见仁，其实现在下结论还为时尚早。

　　客观的说，看不清方向和热点的时候，不妨坚持现金为王、安全第一的原则，控制好半仓左右的仓位，不急于追涨杀跌并紧盯宏观政策导向，谋而后动或许为不错的策略。

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