□刘 勘

　　5月10日是央行宣布上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点的执行日，本次上调准备金率0.5个百分点将造成约3200亿元资金从商业银行流出，而除货币市场资金价格出现稍许上涨外，市场并没有出现太多“不适”。

　　金融机构流动性充沛

　　限制银行的信贷能力，应该是这次上调存款准备金率的主要考虑因素。据央行最新数据，3月末虽然我国商业银行超储率为1.96%，4月末可能重新达到3%左右，显示我国金融机构整体流动性尚处于充裕态势中。3月末金融机构存贷比为71.5%，也低于75%的监管要求，显示商业银行自身仍然有较强信贷投放需求。在公开市场操作无法发挥有效回笼作用的情况下，才促使央行再度动用存款准备金率工具。

　　从2006年至2008年货币政策执行情况来看，动用准备金率工具主要功能是对冲外汇占款，受人民币升值预期影响，3月外汇占款明显增加，资本持续流入势头显现。由于外汇占款增加所引致流动性过剩情况有所加剧。此次上调存款准备金率将冻结资金约3200亿元，超过了今年一季度单月平均外汇占款增量（2493亿元）。显示央行对冲外汇占款压力越来越大，估计在2010年要有多次调整存款准备金率措施，很有可能存款准备金率的历史高位被刷新。

　　二季度公开市场较大的到期资金量，也为市场注入流动性。统计数据显示，公开市场5月份到期资金量为6130亿元，其中央票到期量为3130亿元，正回购到期量为3000亿元。大量公开市场操作到期的央票，也是央行第三次上调准备金率的动因之一，今年5月公开市场操作到期约6130亿元，据统计6、7月份到期量分别高达7800亿元和7480亿元。

　　未来形成货币信贷双紧局面

　　在目前对信贷行政控制已经凑效，公开市场回笼资金并没有受阻，三年期央票也能满足较长期锁定资金的情况下，本次上调存款准备金率说明央行不仅着眼于目前信贷调控，而且也开始关注资金面的宽松情况，开始为下半年流动性回收提前布局。

　　对于未来走势，随着央行政策面逐步明朗，目前加息的概率已经大大增强，市场需求可能将持续向中长期转移，加上短端绝对收益率偏低，整体市场趋长避短的趋势还将延续。从央行政策变动方向来看，尽管信贷已经受控制，但随着通胀预期上升及经济趋于过热，目前央行政策已经从“紧信贷”开始向“紧货币”延伸，那么未来这种“宽货币、紧信贷”的格局可能将面临改变。现在政府管理层首先观察数量型工具的效果，推出价格型工具可能是二季度末或下半年的事情，所以，未来货币政策可能演变为“紧货币，紧信贷”局面出现。

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