乔嘉

　　国外：

　　高盛被告了！

　　希腊挺不住了！

　　整个欧盟要崩溃了！

　　世界经济复苏要停止了！

　　国内：

　　股指期货要绑架股指了！

　　中国房地产公司都要危险了！

　　大蒜都涨了100倍了，通货膨胀来了！

　　这些是五一后金融娱乐节目的一个又一个高潮。在这样的“精彩”中，5月已经过去了一大半。上证指数从4月15日的3150点左右一路下滑到2650点。超过16%的跌幅使得广大的投资群众身心受到一些熟悉的创伤，财富的瞬间蒸发甚至让他们避开洗浴和桑拿。

　　在此时，我们听到最多的是徘徊在“二次探底”和“该抄底”之间的辩论。

　　我之前曾有提及，在市场中长期稳定赚钱的方式一般可以归纳成三个。一是惯性，俗话就是涨的涨、跌的跌。这种方法一般在短期内有效，例如在美国和欧洲的市场历史数据中我们可以找到12个月内惯性存在的明显支持。（当然有些国人要大叫：12个月叫做短期吗？遗憾但是理性的回答：是的。）第二种是回归平均线，俗话说物极必反就是这个道理。什么东西都要有个边沿和极限（即使有边但是我们也无力能及的宇宙除外）。在美国和欧洲的市场中每三至五年，股票就要换个位置，也就是说之前收益最高的在三五年后一般就要变成收益最差的。以上这两个做法配合起来，就可以找到一些位于三五年周期末端的但是在近期又有惯性的股票进行投资。其收益就会相对稳定。在国外诸多量化对冲基金在股票中的操纵模式也似相同。第三种是比较枯燥的持有获利，也就是像债券这样的投资方式。其实债券市场是一个真正的投资市场。但是对于娱乐性高过经济效益的中国股市“投资者”而言，它反而没什么意思了。

　　今天的股市怎么办？

　　从上证指数的历史数据上入手，我们可以看到一些处理投资决定的依据。

　　如果我们把上证指数的收盘价做1日收益率（今天收盘价除以上个交易日的收盘价减一），5日收益率，10日收益率和20日收益率而分，那么我们可以理出一个规矩来分析。

　　2010年5月11日星期二，其1日收益率为-1.9%，5日收益率为-6.62%，10日收益率为-10.84%，20日收益率为-15.39%。在历史上（从1997年开始）5日内跌幅超过6.62%的次数高达123次，平均跌幅达到8.78%。所以从这个角度，我们看不到太多的希望。而着眼10天收益率，从1997年开始，10日内跌幅超过10.84%的有76次，平均跌幅达到14.06%。这里希望好像也很渺茫。再看20日收益率，从1997年至今，20日内跌幅超过15.39%的有77次，其平均跌幅高达18.77%. 所以如果这个市场随着惯性继续下跌的情况一旦出现，从历史角度而言，没有什么稀奇的。

　　再看这四个数据。1天-1.9%，5天-1.32%，10天-10.84%，20天-15.39%。持续下滑的惯性一目了然。而且如果用上述数字除以天数的话，那么1天的是-1.9%，5天的平均每日下滑是-1.32%，10天的平均每日下滑是-1.08%，20天的平均每日下滑是-0.77%。这证明在20天里股市曾经反复但是近期的下滑速度好像又逐步加速的态势。

　　另外，17天、18天和19天的平均跌幅大概在-13.43%。这个数字与历史上22次之多的20日内跌幅高过20%的数据相结合，我们不难想象之后大幅度下滑的可能是存在的。

　　那么在大盘如此动荡之际，“投资者们”就该把自己的精力放回到其在真实社会中那些可以为人民服务的本职工作上去吗？当然不用。（要不然券商吃什么？）

　　其实，上述分析不是真的能确认大盘向下延伸的必然。我只是希望通过这个例子把各位投资者带到一个有依据博弈的境界而已。

　　在此时，世界没有崩溃，经济体系没有瓦解，市场经济的道路暂时还是被世界人群所肯定的。所以，中国股市反弹的日子不远了。就上述分析而言，我们现在的跌幅离历史20日跌幅之最2008年9月18日的-24.87%，2008年10月31日的-24.63%，2008年7月1日的-23.24%已经不是很远了。如果想打破伟大的历史纪录，那么我们需要考虑的是，今天的世界，今天的中国，今天的股市真的要比“灿烂的”2008年还要差吗？

　　再看中国股市的PE值，上证50加权平均PE是在15倍左右，上证180加权平均PE是在20倍左右。在一个GDP增速达8%至13%的国家里，这能算贵吗？ 在股市中估值高的是中小板。更不用提一时疯狂的创业板了。

　　如果要抄底，怎么抄？

　　如果一个投资者今天开始在2650点买入其10%的仓位，之后每天买10%，如果股市从2650点持续每天50个点的下滑，那么这位股民10天后的最终盈亏点位在2420点。也就是说大盘只要能从10天后的2200点上升大约9.8%，这位投资者就可以开始获利。谁人今天敢说中国股市1年里涨不到2420点？

　　同时，投资者在抄底时，应该先关注大盘股。在盈利和大盘走势稳定之后再有选择性地追找概念股、游资股等等。因为我们所利用的数据是指数，所以我们使用的工具最好越接近我们的数据越好。当我们要用惯性追高时，我们的数据和工具当然可以进步。但是在试图赤手接利刃的抄底运作中，安全是我们追寻的第一目标。明日尚在，何恐失缘。

　　（作者为凯世富投资咨询投资总监）