□君之创咨询 李 跃

　　一个月前，创业板新股还在演绎刀尖上的舞蹈，投机气氛浓烈；现如今，新股破发潮一浪高过一浪！如此快节奏的寒暑周期，不仅使得稍慢一拍的投资者损失惨重，而且也让我们重新正视新股高价发行的顽症。

　　询价机构作茧自缚 现行的询价机制，如同拍卖市场，机构出价高者得，出价低者将被排斥于“游戏”之外；而且，无理报价、关系报价、人情报价又经常出现。于是，沪市新股如招商证券、中国国旅、光大证券和中国建筑的发行市盈率就被一众机构询到了分别为56.26倍、49.08倍、58.56倍和51.28倍的高度。创业板、中小板新股更是70倍发行市盈率算一般般，100倍以上才算是颗“小卫星”。但卫星放完后，等到机构配售的新股上市日期，就又变成了热锅上的蚂蚁：3月16日中国重工7.98亿股配售股解禁流通上市（发行价达7.38元），一批参与询价配售的机构果断斩仓出逃，砸出6.49元阶段低点。按照询价下限20元发行价发行的华泰证券，本月26日将迎来2.35亿机构的配售股解禁，而现在的股价只有16.78元。经过本次破发潮，预计会有一批询价机构因前期过分询高价而作茧自缚。

　　宜引入存量发行 现行的发行制度，是属于增量发行，易引发超募、高市盈率、高市净率发行的弊端。统计数据显示，一季度已完成发行的82只新股，原计划募资合计453.10亿元人民币，却超募了457.71亿元，超募比例达101.02%，发行市盈率、市净率水平也高出市场一大截。从整体而言，目前新股发行超募十分严重，甚至超募数十亿元。

　　存量发行指的是，公司如果拟发行上市，原有老股东拿出手中所持有的股权卖给二级市场投资者，这样总股本并不会变化，但引进了新股东，老股东同时也实现了减持。而目前使用的增量发行方式，是新增一部分股份卖给投资者，对老股东约束作用小，加大了发行规模的随意性。

　　预计存量发行的引入，是新股发行体制改革下一阶段的安排。存量发行可避免发行过多新股造成募集资金过多，同时有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，减少限售股份积累。此法有利于降低发行价，破发的可能性也相应较小。

　　过度包装需问责 成长性是创业板股和中小板股的灵魂，但今年许多新股和次新股的一季报让人透心凉。例如联信永益，一季度业绩只有0.02元，而且预计2010年半年报业绩预减70%至90%；还有合众思壮，一季度每股收益也仅为0.05元，股价从113.98元直落至昨日的53.68元，跌幅超过50%。近期部分新兴产业股跌幅较大，在很大程度上与其一季度的业绩有关。

　　凡有发行新股，绝大多数在发行前三年的财务报表中均体现出相当好的成长性；但一旦募资成功、新股上市之后，业绩滑坡的不在少数，这自然引发市场对一些新股存在过度包装的疑虑。在大盘弱势下行的时候，这样的股票自然会成为集中抛售的对象，破发也就成为必然。

　　对此，需对发行人、保荐人引入问责制，如果过度包装，误导投资者，发行人、保荐人需承担法律责任。这样才能遏制新股过度包装、恶意圈钱的现象，维护投资者的利益。

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