李彬

　　当前市场的流动性状况似乎正处于一个十分微妙的阶段。

　　本周四，3年期央票放量发行，但发行利率再度意外下跌2个基点，显示当前市场对于3年期央票需求极为旺盛。在存款准备金率上调之际，需求不减反增，银行体系流动性的充裕程度依然可观。

　　不过，央行回笼流动性的决心也在不断“升级”。

　　“五一”期间存款准备金率第三次上调，释放了央行除通过公开市场操作回笼资金外，进一步收紧资金的信号。以3000亿元的资金回笼规模来看，此次存款准备金率上调后，商业银行超储规模可能降至7000亿元的历史较低水平，这也意味着此次存款准备金率上调对于资金面的影响会大于前两次。

　　同时，本周四3年期央票再度放量发行，1100亿元的规模较前一期增加200亿元。这已经是千亿量级规模在年内的二度重现。而到目前为止，公开市场操作已经连续10周实现了央票净回笼。

　　不过，当前公开市场操作对银行间市场流动性的影响开始逐渐大于一季度。

　　今年一季度外汇占款增加达到7478亿元，如果按4 月份的新增外汇占款增加2500亿计算（一季度的平均水平），再加上春节期间投放的流动性，那么目前银行间市场流动性的宽松程度与去年底的情况接近，今年的公开市场操作及两次上调存款准备金率都仅仅是回笼了新增的流动性。

　　因此，到4月底银行间市场新增流动性已基本被吸收，在此背景下上调存款准备金率将直接导致银行间市场新增流动性为负，流动性拐点到来。二季度政策的从紧似乎也并无悬念。

　　央行调查统计司 4月23 日发布的《2010 年一季度中国宏观经济形势分析》报告指出，下一阶段，应继续加强流动性管理，保持货币信贷适度增长，努力稳定价格总水平，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

　　这是央行在时隔一年后重提稳定价格总水平，这表明对未来通胀的压力感到担忧，央行的工作重心将更为偏重于防通胀。如此一来，如果央行公开市场操作力度不减弱，今年一季度呈现的“宽货币、紧信贷”的格局可能就将发生改变。

　　根据目前的预测来看，市场普遍认为，受食品价格推动等因素影响，4月CPI很可能出现回升，今年年中CPI或将达到高点。再考虑到资产价格的因素，通胀的形势并不乐观。

　　在这种背景下，地产政策的祭出标志着宏观调控的正式开启，而未来宏观调控措施很可能将不断出台，此次上调存款准备金率也只是刚刚开始。(作者为本报记者）