徐建明

　　五一假日期间，一位多年的客户向我咨询：现在资讯如此发达，宏观经济、国家政策，地球任何地方发生的事情，全世界在几分钟之内就都知道了。但个人理财这点事，各路专家众说纷纭莫衷一是，看了他们的分析让我们更加无所适从。

　　你常说财富有其内在的运动规律。那么你说影响财富运动走向的最根本的因素是什么？你不要说得太复杂。只说一条，最重要的。看着已经成了老友的客户，我在咖啡馆的垫桌纸上写了一个公式：V=E/I，然后解释道：这是一个最简单的资产定价模型。看似简单，只要真正读懂了这个公式，个人理财基本就够了。V是一项资产的价值；E是该资产每年带来的收益；I就是利率。比如，宏观经济向好，一项资产预期收益就可能上升，因此其价格也就会上升。所以，资产价格与宏观经济是正相关的。

　　还要看到，资产产生的收益并不都属于资产所有者。其收益首先要交一部分给国家，剩下的才属于资产所有者。这个要交给国家的部分就叫“税”。比如，我们假设房产产生的收益原来不要交税，现在国家规定，房产产生的收益都要交50%的税。理论上说该房产的价值就下降了50%。所以税收政策可以严重影响资产的价值。国家也很乐意用税收的手段来调节资产的价格。但对资产价格影响最大的却是利率。宏观经济景气或者税收政策产生的影响一般有20%~30%就已经很大了。

　　但利率升降对资产价格的影响可能达到数倍。利率从2%升到8%，理论上，资产的价值应该下降四分之三。格林斯潘当美联储主席的时候，投资界有一个说法，格老是这个世界影响力最大的人。而格老只有一个权力，就是制定美元的利率政策。事实上，次贷泡沫的产生，以及后来泡沫破裂导致次贷危机的真正原因正是格老把美元的利率调下调上的结果。所以，影响资产价格的关键在于利率。解铃还须系铃人。控制资产泡沫的关键也在于利率。

　　上世纪90年代，我国也出现过资产的泡沫，当时中国经济掌门人靠什么调控的？最重要的手段就是利率。在我们老百姓的个人理财中，要做的就是眼睛紧盯着利率。本世纪的前十年，我国一直处于低利率状态。这基本就决定了中国财富的价格走势。在本专栏中，我们介绍过，要做好个人理财应当学会负债。除了因为会负债理财更加积极进取外，更重要的是过去十年，我们负债的成本太低了。在本专栏中，我们还介绍过中国的资产定价就应该比发达国家高一些。发达国家股市市盈率20倍就算高了，我们40倍才算高。除了因为我们的经济发展速度比发达国家更快以外，更重要的是即使我们的经济景气已经很好了，却仍然维持一个相当低的利率水平。发达国家的经济景气水平如果达到中国目前的水平，其利率早调到4%~5%以上了，而我们目前的利率水平只有这个数字的一半。因此，我国的资产价格是发达国家的一倍也就不奇怪了。

　　在本专栏中，我们还介绍过在中国获得财富成功的关键在于要拥有产权而不要拥有债权。也就是有了钱，要将其变成资产（股票、房产等），而不应该借给别人（比如存钱、买债券就是将钱借给了银行和债券发行人）。其根本原因还在于我们的利率太低了。利率高低的分水岭是多少？大约就在4%～5%的水平。利率在4%以下，我们前面介绍的很多理财原则都可以继续实行。利率到了这个水平之上了，就要小心了。事实上，本世纪前十年只有2007年的利率调升到4%以上，而且在2008年又迅速地调下来了。回头看看，我们确实应该持有资产直到2007年下半年将其卖出，并且在2008年再将其买回来。

　　最近央行调升了银行存款准备金率，很多人都很担心。其实，我们真正应该担心的是利率是否会调升。至于其他一些局部的、行政的政策不影响资产价格的本质走势。从中国自身经济来看已经具备升息的条件。但人民币的利率与美元利率有关，美元是否升息的关键在于美国经济复苏的情况。所以最后，中国资产的价格关键看美国经济复苏的情况。如果美国经济复苏良好，中国资产价格就不看好。这就是这个全球化的世界资产价格走势的逻辑。

　　（作者为上海理财专修学院执行院长）