卢远香

　　张荣旺本报记者 卢远香 广州报道

　　资金流向“估值洼地”，正成为投资界的悖论。

　　自股指期货4月16日推出以来，市场资金不断从估值只有十几倍的银行、地产等板块流向四五十倍的新兴产业。在一些保守型的机构投资者看来，两者的估值差距已经到了“畸形”的程度。这种现象是否仍将持续？如何挑选具有长期成长性的个股？针对投资者关心的这些问题，《中国经营报》记者专访了广发基金机构投资部总经理封树标、大摩资源基金经理何滨以及博时裕隆基金经理孙占军。

　　结构分化延续（小标）

　　《中国经营报》：今年一季度，大盘蓝筹股的股价表现持续低迷，而中小盘个股股价则节节攀升，出现明显的结构分化，这种现象意味着什么？

　　何滨：我认为股价表现的结构性分化仍将持续，但这种分化不是由于股本的大小区别而形成的，而是上市公司成长性高低不同而形成的。目前所称的大盘蓝筹股，在过去十年其实都是高成长企业，比如钢铁、石化、建材等行业，受益于中国经济过去十几年的工业化进程，产能不断扩张、盈利增长；又比如通讯、金融服务等行业，是受益于整体经济的快速增长，市场扩大、收入增加。投资者之所以认可这类股票，是因为它们过往呈现出的高成长性。

　　 目前，中国开始进入经济结构转型，引发了投资者对新经济的憧憬，新能源、节能环保、低碳、三网融合、医疗保健、智能电网等未来发展空间广阔的领域，成了新的高成长企业的集中地，十年后的蓝筹股也许多会来源于此，于是这部分股票的盈利预期和估值水平不断上抬，形成了股票市场结构分化的局面。伴随着经济结构转型的推进深化，这种成长性的分化仍将持续，股价表现的分化也会持续。

　　封树标：投资分价值投资和成长投资两种。我们做过一个统计，自2004年至2007年，涨幅最好的是贵州茅台、苏宁电器、泸州老窖、置信电器等，这实际上是机构投资者当时购买的成长性最好的几只股票的组合，它们当时每年成长性大致在40％~60％。不过，在经济结构转型的背景下，高成长企业不再是这些传统行业，更集中在一些新兴行业中。

　　温总理反复谈到，尽快让新兴行业成为国家支柱产业。这代表了我国未来一段时间产业发展的方向。我国改革开放三十年以来，取得了重大的成就，特别是重工业发展到了一个很高的阶段，钢筋、水泥、玻璃、煤炭等产业都已经到了一个“天花板”，这些行业代表的是过去的辉煌。今年的结构分化很明显，在这种大趋势下，先知先觉的机构投资者纷纷涌向一些目前还在“地板上”的新兴企业，并逐步摆脱一些在“天花板”的行业。

　　新能源、新材料、新经济、新技术、新模式等代表的新兴行业，这些行业还在“地板上”，它们代表的是中国的未来，中国未来的产业发展方向。今年股市指数的机会可能不是很大，但很多新兴行业股票的表现可能要比当年的苏宁还有更大的空间。苏宁只是一个完全竞争性行业里面的一个代表，而这些新兴行业的小股票都是国家要大力支持的，未来发展空间都是很大的。

　　大浪淘沙方显新“巨人”（小标）

　　《中国经营报》：新兴产业中包含很多细分的子行业，能否具体介绍哪些子行业值得把握？

　　封树标：新兴制造业是一大产业。飞机制造业、高铁、数字机床、海洋、节能电机等都可以称之为新兴制造业。其中军工制造是我们中国的特色，军工板块有十个大行业，但我认为飞机制造业是其中的代表。从发展的眼光分析，这些企业的总市值仍然较小，仅处于发展的开始。而发展大飞机产业，这是国家的意志，这个产业代表了中国制造业未来的地位与方向。我相信未来五到七年时间，是国内飞机制造产业发展最快的一个时期。除了飞机制造业，节能环保、新能源、生物医药、循环利用等行业也是国家未来发展的方向，也是将来国家的支柱产业，面临着很好发展的方向。

　　孙占军：我们看美国股市，每个转型期过后十到二十年，都会出现一批新经济的“巨人”。我们中国经济在这个产业转型的时期，也会出现一批中国自己的“巨人”。政府这次提出七大新兴产业，范围比较广，有新能源、电动汽车、节能环保、新材料、新医药、生物育种等。我们的研究表明有些行业未来的确会增长比较快，比如节能环保和新材料，2010年新材料这个行业的总量不过900亿，但据测算，到2020年将达到两万亿，整个行业的增长空间非常大。还有新医药，中国医改后，医药行业的消费会进入一个高增长的时期，新医药未来的市场空间也很大。

　　《中国经营报》：市场上只要和新经济相关联的个股都得到了市场资金的青睐，基金投资如何去挖掘有长期成长性的公司？

　　孙占军：我们的投资将考虑以下几个方面。首先考虑行业的发展空间，只有发展空间大的行业，才可能找到有潜力的企业。第二，关注行业的竞争结构。第三，重点关注企业的核心竞争力，就像巴菲特所说的，企业要建设好自己的“护城河”，才能享受行业的高增长，和行业共同发展。第四，我们更关注上市公司的管理层，我们发现中小板和创业板的激励机制都比较好，管理层的思路和战略直接决定了企业未来的发展状况。最后，我们看企业的创新能力，这不是看企业在创新上投多少钱，而是看企业在创新方面的竞争力如何。

　　何滨：目前市场良莠不齐，凡是和新经济相关联的公司都轮番上涨。而且，即便考虑到公司的成长性，仍有不少股票的估值开始透支未来的业绩预期。所以，这类新经济领域内的股票，应该有一次大浪淘沙的历程，最终能够脱颖而出、担得起高估值的股票，将会是真正能够受益于经济转型并且能够持续高成长的企业。我们也一直在这些领域挖掘并投资于可持续成长的公司。

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