文/周斌

　　2010年1月11日，我们做了一个关于股指期货的专题，题目叫做《告别做多的习惯》。没想到，股指期货推出后，一语成谶。

　　现在正是空头大行其道的时候，在房地产调控政策如此坚决的情况下，房价下跌成为很多人的预期，由此引发了对银行坏账的猜想。甚至有朋友说：假设股价不变的情况下，银行股今天10倍PE，明年则是20倍PE。这意味着银行股的盈利水平将下降一半。对于地产的悲观气氛如此浓厚，以至于金地集团公告的一季度利润增长20倍也难以挽回地产股的颓势。

　　金融股的融券金额逐步增多甚至超过融资金额，某种程度上反映了这种预期。

　　此外，加息和征收双边印花税传言成为打压市场的另外一大恐慌因素。

　　刨除这些因素，今年A股市场从炒“中国地图”，到世博概念的昙花一现，再到创业板的业绩和分红推动，基本上把能炒的概念都炒了一遍，放眼望去，只有金融地产还在洼地，但是恰恰是这两个洼地无人敢于问津。

　　空头猖獗的另外一个原因，是基金的话语权在不断削弱。4月22日出炉的621只基金一季报显示，股票资产的占比虽然从2009年底的72%增加至75%，但是基金持股市值绝对数却从去年底的1.93万亿降至1.8万亿。而截至今年3月底，沪深两市流通市值增至15.58万亿，基金持股市值占比却降到11.55%。

　　理论上，有最低持仓限制的基金是死多头，基金的持股市值占比下降至接近一成，直接导致了市场上坚定多头的力量急剧减少。剩下来的投资者大致分为：大小非、游资、保险、券商自营、社保和个人投资者。

　　这当中，没有谁能够比基金更坚定地持有股票，剩下这一群不坚定的持股分子，在货币政策趋向紧缩的背景下，很容易出现多杀多的局面。在此背景下，空方才敢如此肆无忌惮。

　　另外需要关注的是美元指数，由于美元与有色期货密切的相关性，美元走强意味着商品期货的价格会呈现下跌趋势，这会引起A股市场的共鸣，加上美元走强导致资金回流，无疑给新兴经济体的资金造成一定压力。

　　3月份当月出现72.4亿美元的贸易逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个月贸易顺差的局面，这意味着央行已经逐步摆脱了发行货币购买外汇的被动局面，加上央行密集的资金回笼以及千亿国债的发行，都在明确传递一个信号：钱紧。

　　能够支持市场上涨的动力，来自经济的强劲增长和企业基本面的改善，不过根据以往经验，往往经济最活跃的时期，并不是股市上涨动力最强的时期，股市上涨的最强劲时期往往出现在经济强劲增长的末期。经历一个强增长周期后，企业和个人投资者将其获得的超额利润投资股市，从而驱动估值的上升。目前看这种迹象并不明显。而人民币升值时间的不确定，也导致市场缺乏新的想象空间。

　　所以，至少短期内，这是一个空头横行的时代，由于做空的财富效应能起到强烈的示范效用，这将导致股市上相当一部分活跃的游资抛空现货，进入股指期货市场，从而加剧市场下跌的幅度。我们不得不习惯，伴随股指期货的诞生，股票现货市场的涨跌都会呈现超预期的局面。

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