“新增外汇储备－贸易顺差－实际利用外资＝热钱”的估算方法不够科学，结论有较大误导性

　　李彬

　　2009年外汇储备23%的增速是否异常？是否有热钱的加速来袭？国家外汇管理局相关人士昨日对记者表示，“就我们掌握的数据而言，去年外汇储备的增长不存在‘无法解释’的问题。”

　　根据中国人民银行公布的数据，2009年12月末，国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28%。全年国家外汇储备增加4531亿美元，同比多增353亿美元。

　　增加的4531亿美元外储当中，是否存在大量的“热钱”流入。有分析认为，去年全年外汇储备增加4531亿美元，扣除同期贸易顺差1960.7亿美元和实际利用外资900.3亿美元，差额1670亿美元无法解释，即为“热钱”流入。

　　事实上，目前分析人士较为普遍采用的“热钱”估算方法即为“新增外汇储备－贸易顺差－实际利用外资＝热钱”。

　　“坦率地说，上面提到的估算方法不够科学，得出的结论也具有较大误导性。”外汇局一位人士指出，“在分析外汇储备余额增加时，除考虑外贸和外商直接投资因素外，还应充分考虑服务贸易、个人、外债、证券投资项下的资金跨境流动情况，以及外汇储备本身的投资收益、货币折算等因素。”

　　他表示，绝不能仅作简单的扣除之后就宣称“无法解释”，甚至贴上“热钱”的标签。

　　国家外汇管理局国际收支司副司长管涛近日在一论坛上也表示，外汇储备变动不完全反映真实的国际收支情况。央行公布的外汇储备余额包含货币折算的变化、储备资产估值变化和储备投资收益等因素。

　　据介绍，2008年美元相对主要非美货币升值9.5%，2009年贬值8.5%。我国外汇储备货币多元，但均用美元计算。美元兑非美元货币贬值，则非美元货币折算美元就有汇兑收益；反之，则有汇兑损失。“美元汇率走势一两个点的波动都会对数万亿美元外汇储备的货币折算产生很大影响。”管涛表示。

　　但不可否认的是，短期投机资本流入境内的事实确实存在。近年来，我国经济发展态势良好，加之美元利率持续走低，银行、企业、个人等涉汇主体倾向于将境外资产调回并结汇，其中不乏部分境外投机套利资金假借贸易、个人、外商投资等渠道，采取分散、渗透的方式流入。

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，按照以往的经验来看，2009年中国的热钱流入不算太严重。但他指出，热钱流入会使中国外汇储备上升过快，从而使得国际上对人民币升值施加更多压力。

　　外汇局称，现阶段，我国对资本项目仍保留必要管制。同时，将在促进贸易投资便利化的同时，不断加大对非法违规跨境资金流动的管理打击力度。

　　由于相关管理要求，目前国家外汇管理局不能披露我国外汇储备的投资收益和货币折算的具体数据。但外汇局相关人士选取有关数据进行了参照分析。例如，采用市场上常用的巴克莱全球债券综合指数收益率，2005~2009年的年平均收益率为4.8％，可以推算出不同年份一定规模的储备余额可以带来的投资收益总数，也就是说在新增的储备数中有多少是来自投资收益。